AI 原生赛道首家全面盈利的 “词元经济” 公司，效率飞轮下迈富时 “三费率” 有望持续压降

前几年资本市场 AI 赛道涨幅较大的是硬件公司，但硬件难以避免同质化竞争，厂商不容易形成可持续增长路径，反倒更像是被产业、产能牵制的周期股。更吸引我的是像 Palantir 等高毛利、可穿越周期的 AI 软件公司。国内有一些 AI 原生企业，但具备成长性且稳定盈利的不多。其中有家叫迈富时的公司，在持续成长的同时净利润/经调净利润还全面转盈，成为 AI 原生赛道首家全面盈利的 “词元经济（Token 经济）” 公司！

01 迈富时形成 “场景 - 数据 - 平台 - 模型四层架构” 新范式，系 “词元经济” 时代少数拥有自主定价能力企业之一

在英伟达 2026 年度开发者大会上，黄仁勋首次提出 “词元（Token）经济”，他断言 “不远的将来会有人愿意为每一百万 Token 支付 1000 美元”。另一件需要关注的事是智谱在 3 月发布 GLM-5-Turbo 时上调了 API 价格，涨幅 20%。这是智谱今年以来的连续第二次涨价，说明 Token 正越来越值钱！优秀的 AI 原生公司将掌握 Token 的定价权。迈富时同样具备这种潜力。

迈富时经过 10 余年的研发，现已成为一家具备 Know-how 能力，场景 - 数据 - 平台 - 模型四层架构全面跑通的 AI 原生企业，海量的 AI 应用，尤其是 AI 员工（每个 AI 专家下面都是 N 个 AI Agents）带来了巨大的 Token 消耗，是 Token 经济（词元经济）的最后一公里和典型代表。

迈富时 2024 年推出营销大模型 Tforce。去年发布的 AI-Agentforce 智能体中台（现升级至 3.0 版本）能将企业内部非标数据转化为可被大模型使用的数据库，解决了企业应用合规管理迭代难题。AI-Agentforce 智能体中台已建成多模型融合框架，可抽象出统一接口，可让客户无需感知底层切换的前提下实现成本最优。

中国社会科学院信息化研究中心联合《互联网周刊》等机构发布的 “2025AI 智能体平台 TOP30 榜单” 显示，迈富时 AI-Agentforce 智能体中台位列其中的第九位。排在迈富时之前的皆为互联网大厂。近期阿里云、腾讯云、百度云几乎同时提价，理由都是 “Token 需求暴涨”。模型 - 中台能力同样优秀的迈富时是 “词元经济” 时代拥有自主定价能力的头部企业之一。

数据决定 AI 企业能多大程度上 “懂” 客户，创造消耗 Token 的机会，是 AI 原生企业不可或缺的战略资源。迈富时在 17 年时间里服务 21 万客户，覆盖 700 多个细分子行业，沉淀了上千个行业知识图谱，可实现营销全链路、全场景的覆盖。

迈富时场景 - 数据 - 平台 - 模型四层架构已具备快速搭建、低门槛运维、多角色适配、智能体协同等能力。相对应的，复杂的智能体应用，也会带来 token（词元）消耗倍数级别的增长。

曾经制作一个新智能体要 2 到 3 个月的时间，现在迈富时中台构建智能体只需 1-5 天甚至 1-2 个小时，而这个过程中，Agentic AI 要消耗巨量的 Token。

进入 AI 原生时代后，企业营运、营销模式将迎来深远变革，AI Agent、GEO（生成式引擎优化营销）衍生出的万亿级 “词元经济” 市场将为迈富时提供历史级成长机遇。

（艾瑞咨询）

91% 的企业运用 AI Agent 降低了营销成本，56% 的企业提升了销售转化率，52% 的企业还因此降低了获客成本。

（艾瑞咨询）

AI Agent 对用户增长、转化、留存亦有不同程度的增益。

易观分析预测 AI Agent 市场规模将由 2025 年的 471 亿元增至 2030 年的 1747 亿元，年化复合增速 30%。考虑到国内 AI 原生头部企业接连提价，“词元经济” 的年化增速将超过 30%。

今年早些时候，OpenAI 在缺乏转化率数据支撑的情况下，为其首批广告设定了每千次展示约 60 美元的定价目标，让人们清楚地认识到 GEO 以及 “token 经济” 有多赚钱。目前主流大模型 GEO“优先推荐” 最便宜的要 4800 元，核心关键词月费可能要 2-3 万元。

2025 年末我国生成式 AI 用户规模约 5.15 亿人，生成式 AI 回答问题场景占比 80.9%。AI 应用用户数量指数级增长引发了用户行为与决策路径的根本性迁移，流量入口与分配格局正经历结构性重塑。GEO 引发的 “词元经济” 热潮将逐步取代传统营销手段。GEO 正从一项可选技术变成 AI 时代核心发展战略，“AI 认知图谱” 中占据关键节点的品牌将在新一轮用户心智争夺战中占据先机。

《2025 中国 GEO 行业发展报告》显示，2025 年全球 GEO 市场规模预计约 112 亿美元，并于 2030 年达到 1007 亿美元。我国 GEO 市场规模将从 2025 年的 29 亿美元成长至 2030 年的 240 亿美元。

成功的 GEO 战略需具备 “内容 - 分发 - 技术 - 监测” 四个维度能力。迈富时在场景 - 数据 - 平台 - 模型四层架构的基础上推出可实现投前洞察 - 投中创作 - 投后归因的 GEO 智能助手。客户可自主选择营销智能体工具、全托管服务、全链路定制化服务等多种 “词元” 消耗。

迈富时为某服装品牌构建专属 “可信知识图谱”，批量生成高引用率内容并精准分发至 14 大平台，最终实现平均推荐率 95%+、平均置顶率 81%+ 的优异成绩。8000+ 提示词在 2-7 天内快速上榜，成功抢占 AI 搜索流量高地。

在易观分析发布的《中国 GEO 产业图谱及企业竞争力分析报告 2026》中，迈富时 GEO 智能助手凭借出众的应用和商业化能力成功入选产业图谱核心企业。未来 GEO 或将成为迈富时 “卖 Token” 的核心途径之一。

02 营收大增 80.87%，净利润转正，迈富时成为 AI 原生赛道首家全面盈利的 “词元经济” 公司

（迈富时年报）

2025 年迈富时实现营业收入 28.18 亿元，同比增长 80.87%。

（迈富时年报）

其中 AI 应用业务收入 14.86 亿，同比增长 76.48%；精准营销服务收入 13.31 亿，同比增长 85.9%。

剖析迈富时增长原因：一是 KA 客户数量快速增长，二是客户平均价值提升，三是出海业务进展积极，几乎都与 “词元经济” 相关。

（一）迈富时 KA 客户高速增长

Gartner 预测到 2027 年 50% 的大型企业将部署 AI Agent 来自动化处理数据分析、客户沟通等任务。

去年迈富时新增沃尔玛、欧莱雅、周黑鸭、百事、复星文旅、凤凰集团等 KA 客户，覆盖行业拓宽至消费零售、汽车、金融、医疗大健康、文旅、制造六大领域。至2025 年末，迈富时 KA 客户 1609 家，同比增长 105.5%。需要注意的是，OpenAI 去年 Top100+ 客户清单流出，其中竟然有超过 30 家公司 Token 消费量超 1 万亿！KA 客户 Token 消耗量巨大，且具备持续增长潜力。KA 客户的翻倍式增长将是迈富时 “词元经济” 富矿。

（财通）

财通研究所预计今年使用 AI Agent 营销的 KA 客户、SMB 客户渗透率为 15% 和 7%（对应 27 万 KA 客户和 193 万 SMB 客户）。而在前几年 “百模大战” 后，模型、中台、应用、算力不足的企业逐渐败下阵来，市场份额正向长期稳定性、服务能力强的头部大厂集中。留给迈富时 “token 经济” 爆发的时间窗还有很长。

（二）转型 “词元经济”，迈富时 ACV 提升

国家数据局局长刘烈宏日前表示，到今年 3 月我国日均 Token 调用量已超 140 万亿，相比 2024 年初增长了 1000 多倍，较 2025 年底也增长了 40% 多！迈富时收费模式正由订阅制向按用量、效果计费的 Token 模式转型。

（迈富时年报）

去年迈富时 “AI 应用业务” 用户平均月收入 6167 元，同比增长 60%；精准营销客户平均收入 1844 元，同比增长 134.6%。迈富时用户收入提升并非因提价，而是产品销售模式从单一模块输出向 AI 智能体驱动整体解决方案转型，从购买 CRM 席位账号向采购 AI 员工集群及配套插件转型（即由订阅模式转向 Token 消耗模式）。

2025 年迈富时 KA 客户平均价值（ACV）增长 60.6%，SMB 客户 ACV 提升 33.1%。迈富时 Token 爆发的势头暂看不到终点。

（三）外贸业务增长 134%，迈富时有望签约海外大客户

美国企业接受 AI 付费的比例从 2023 年 1 月的 5% 飙升至 2025 年 9 月的 43.8%，AI 服务的平均合同价值从 2023 年的 3.9 万美元提升到 2025 年的 53 万美元，为我国 AI 原生公司出海提供了不错的增长指引。

现迈富时已在中国香港、美国、新加坡等地设立子公司，全年外贸业务同比增长 134.4% 至 7590 万元。除服务国内出海企业外，公司已在中国香港签约本地客户，拉开了服务海外本地企业的序幕。

在年报后的投资者交流会上，迈富时高管表示 “2026 年海外或有大单落地”，迈富时 “Token” 出海的预期同样可观。

此外，迈富时去年末渠道合作伙伴增至 295 家，生态贡献收入同比增长 35%！

（迈富时财报）

其他财报细节方面，因去年不再有上市费用支出，叠加迈富时全面应用 AI 员工，人效提升了 62.7%！公司管理费用率降幅超 10 个点，来到 22.48%。

3 月 27 日，迈富时发布我国首个企业本体驱动 AI 操作系统—OntologyForce OS。OntologyForce OS 构建了一套四维本体模型，并通过重构底层 “本体” 模型迅速适应不同行业的复杂逻辑，将 AI 从 “聊天工具” 转化为具备行业深度决策能力的 “AI 员工”。OntologyForce OS 可向下兼容 GPT、Claude、Qwen、DeepSeek、豆包等国内外主流模型，向上则通过统一的语义层为企业提供一致的智能化支持。可预计的是迈富时 “AI 员工” 解决问题的能力将愈发广泛，管理费用率仍有继续下降的空间！

要知道 OpenAI 已经把核心指标从日活用户换成了 “每日 Token 消耗量”。未来衡量 AI 价值的不是 MAU 这种冰冷的数字，而是 AI 真实替我们承担了多少工作。OntologyForce OS 既是迈富时提升内部效率的锦囊，也是辅助客户开启 “AI 员工” 时代的邀请函。

按 KA 企业管理费用率 6%，每家企业平均年营收 200 亿计算，每家 KA 企业年支出行政费用约 12 亿。若其中 40% 被 “AI 员工” 替代，再乘以迈富时 1609 家 KA 客户数量，OntologyForce OS 潜在创收简直是天文数字！有了迈富时自己的管理费率 “现身说法”，预计将有不少客户会向迈富时求购 Token！

（迈富时财报）

销售费率同样受益于 “AI 员工” 及 “词元经济”。迈富时去年销售费用率同比下降 6.54 个百分点至 14.47%。研发费用虽增长 79.62% 至 4.4 亿元，但收入增长更快，研发费用率亦有下降。

（迈富时财报）

2025 年迈富时经调净利润 1.51 亿，同比增长 91.3%；净利润 7326.8 万元，较前一年 8.76 亿亏损表现大幅扭亏为盈。

作为一家已经跨越 “从 0 到 1” 的 AI 原生公司，“词元经济” 让迈富时效率飞轮加速运转，三费率有望进一步压降。

03 管理层给出可喜业绩指引，迈富时或是国内受益 “词元经济” 公司中弹性最大的

迈富时应用能力与 Palantir 高度相似。2025 年迈富时 EPS 0.35 元人民币/股（折合 0.396 港元/股），按 3 月 27 日收盘 35.48 港元/股计算，PE（TTM）不足 90 倍，远低于 Palantir 约 210 倍水平。

同样不容忽视的是迈富时在年报业绩会上给出的指引。公司高管表示迈富时 “AI 应用” 业务 2026-2028 年复合增长率将不低于 70%，公司 2026 年经调净利润约在 2.5 亿。迈富时去年 AI 应用业务毛利率 75.16%，远高于精准营销。只要今年精准营销业务无大变故，2.5 亿经调净利润并不难实现。

（迈富时年报）

我在迈富时年报中找到了些可印证高管说法的线索。去年底迈富时合同负债较 24 年底增加了 50%。

（迈富时年报）

而迈富时合同负债大多会在 1 年内转化为营收。再考虑到 KA 数量增加带动 Token 消耗增加，且 Token 出海将进入 “质变期”，70% 的业绩增速确实很有可能实现。这与 Palantir 高估值 + 高增速的特征一致。

最后，国内受益于 “词元经济（token 经济）” 的多是互联网平台公司，但平台公司市值偏大，Token 涨价虽有利，但边际益处不及迈富时这样纯 AI 原生中型公司。尤其是在迈富时全面转盈，还给出超高业绩指引的当下，迈富时又发布了 OntologyForce 这样的类 “AI 员工” 王炸，可以确认迈富时会是受益 “词元经济” 企业中弹性最大的一个！

$MARKETINGFORCE(02556.HK)