52 亿镀出来的隐形冠军：维达力站在 AI 终端的风口上冲刺港股

当智能手机不再有颠覆式创新，消费电子供应链似乎只剩下两种叙事：要么卷价格，要么拼产能。鲜少有人会把目光投向 “镀膜” 这样一个听上去既传统又边缘的工艺。但维达力科技的招股书，却让这个不起眼的环节突然变得锋利起来。

2024 年收入 51.99 亿元，同比增长 49.3%；净利润 6.18 亿元，同比增长 70.5%；全球消费电子金属组件 PVD 界面增强市占率 26.2%，排名第一。更关键的是，这家公司同时深度嵌入三星、苹果等头部终端客户的核心供应链，在玻璃、金属、微晶材料等关键界面处理上，几乎成为 “必选项”。

在消费电子整体增长趋缓的大背景下，一家做 PVD 镀膜的企业却跑出了高双位数增速，这本身就构成了一种反差。

问题随之而来：它究竟是被低估的材料科技隐形冠军，还是高度依附大客户的 “高级代工厂”？当行业红利退潮，这种增长还能维持多久？维达力的 IPO，与其说是一场融资，不如说是一场关于消费电子供应链价值重估的压力测试。

当 “外观” 变成功能：PVD 成为一门被低估的硬科技生意？

很多人对 PVD 的理解还停留在 “表面镀层”。但在当下的消费电子语境里，这早已不是简单的装饰工艺。

一部智能手机，最直接触达用户的并不是芯片，而是前盖玻璃、金属边框、摄像头窗口片、可穿戴表壳。这些看得见、摸得着的界面，既承担结构强度，也影响散热、透光、信号屏蔽、能耗表现，甚至决定整机的手感与美学表达。

在 “AI 终端” 兴起之后，这种界面属性被进一步放大。更高精度的激光雷达、更复杂的传感器模组、更大面积的交互玻璃，对材料和表面处理提出了接近半导体级别的要求。界面不再是装饰件，而是功能件。

这恰恰是 PVD 的用武之地。这项最初服务于半导体行业的真空镀膜技术，被维达力率先大规模引入消费电子领域，用于提升耐腐蚀性、强度与光学表现，并实现定制化色彩效果。从结果看，它踩中了材料升级与交互升级的双重趋势。

根据行业数据，全球 PVD 界面增强解决方案市场 2024 年规模约 120 亿元，到 2029 年预计接近 451 亿元，五年复合增速超过 30%。若计入基材加工，整体市场规模更接近千亿级。这在一个被视作 “成熟产业” 的消费电子链条中，堪称罕见。

市场在扩容，维达力则迅速抢占份额。它的特殊之处，在于并非单一镀膜加工厂，而是少数同时覆盖金属与玻璃两大材料体系的厂商。

材料研发、设备改造、工艺设计到规模化生产一体打通，使其可以深度参与客户新产品的前期验证，而非简单接单生产。这种 “共研式供应商” 的定位，意味着更强的黏性，也意味着更高的技术壁垒。

财务数据已经体现出这种结构性红利。2024 年，公司整体毛利率维持在 23.8%，看似不高，但可穿戴设备板块毛利率高达 48.2%，成为利润核心引擎。

苹果手表、三星穿戴等高端产品，对表壳与玻璃处理要求极高，反而让维达力获得了定价空间。短短一年，可穿戴业务收入从 5.3 亿元飙升至 11.6 亿元，几乎翻倍增长。

与此同时，经营现金流连续多年高于净利润，显示其并非账面繁荣，而是具备真实造血能力。

在消费电子整体出货量趋稳甚至下滑的阶段，维达力却实现高增长，这并非周期反弹，而是结构抬升：当终端创新空间收窄时，品牌商只能在材料和外观上做差异化，反而抬高了界面增强这类 “隐形环节” 的价值。

某种程度上说，维达力不是在分享存量蛋糕，而是在从 “外观升级” 中创造新价值。这也是它被资本重新审视的根本原因。

隐形冠军的天花板：成也客户，困也客户

所有供应链公司都有一个绕不开的悖论：你越是深入客户体系，就越难真正独立。

维达力的增长逻辑，建立在与两大核心客户长达十几年甚至二十多年的深度合作之上。2025 年前九个月，前五大客户贡献收入 85% 以上，最大客户单独占比接近 56%。

这几乎是把命运绑在了少数品牌商身上。这种模式的好处显而易见。稳定订单、规模效应、提前锁定新品，形成良性循环。但风险同样集中。一旦客户更换供应商、压价、或因地缘政治调整产能布局，业绩波动会被瞬间放大。

在消费电子历史上，这样的案例并不少见。歌尔、蓝思、立讯都曾经历过 “单一客户波动即业绩震荡” 的周期。维达力本质上仍是一家深度绑定型企业，而非拥有独立品牌或渠道的终端公司。换句话说，它的壁垒在技术，却没有真正掌握需求端的主导权。

更具冲突感的是公司押注的第二增长曲线——智能汽车。从叙事上看，这是一块充满想象力的市场。激光雷达窗口片、HUD 自由曲面镜等高精度光学部件，对 PVD 工艺需求更高，理论毛利率应该更优。但现实却比故事复杂得多。

2024 年，汽车业务收入仅 0.65 亿元，占比不足 2%，而毛利率却从 18.7% 骤降至 9.5%。认证周期长、前期定制成本高、小批量试产反复调整，导致盈利能力被大幅摊薄。

汽车供应链与消费电子截然不同。前者强调长期验证与稳态交付，节奏慢、回款长、容错率低，很难复制手机链条里的高周转模式。对一家原本依赖大客户规模效应的企业来说，这是一场耐力赛，而非爆发式增长。

资本市场往往喜欢讲 “第二曲线” 的故事，但维达力的汽车业务更像一笔长期投入的期权，而不是立刻兑现的增长引擎。

再往外看，全球化也是一把双刃剑。公司超过一半收入来自境外，越南基地贡献近四成产能。表面上看，这是分散风险、贴近客户的合理布局，但在贸易政策和地缘政治日益不确定的当下，这种高度外向型结构同样意味着不可控变量。一纸关税或出口限制，可能直接侵蚀利润空间。

当增长高度依赖少数客户、少数区域和少数品类时，所谓 “龙头地位” 就变得微妙起来。它既是优势，也是命门。

结语

维达力的故事，本质上是一家材料科技公司在消费电子浪潮中完成阶层跃迁的样本：从加工厂到解决方案商，从价格竞争到技术溢价，从幕后配角走向资本市场前台。但它仍然没有摆脱供应链企业的宿命。

技术决定了它的下限——不会轻易被替代；客户结构则决定了它的上限——很难彻底掌控命运。

在 AI 终端和新材料革命的加持下，界面增强的需求大概率还会继续增长，维达力也有机会成为真正的全球隐形冠军。但若不能降低客户依赖、跑通汽车与新兴领域、构建更均衡的业务结构，这种增长随时可能因单一变量而失速。

对投资者而言，这不是一个纯粹的高成长故事，而是一场风险与红利并存的博弈。52 亿元的镀膜生意，站在风口，也踩在钢丝上。