Global bond market plummets! The probability of the Federal Reserve raising interest rates in October rises to 50%, U.S. Treasury yields hit a new high, and UK bonds break 5% for the first time since 2008

中東局勢持續衝擊油價，債市押注全球央行年內降息無望，美聯儲 10 月加息概率飆升至 50%。

本週，全球基準油價維持在 2022 年以來最高水平附近，觸發多家央行發出通脹警告，市場對美聯儲 2026 年進一步降息的預期被全面抹去，全球長債收益率飆升。

美債 10 年期收益率飆升 13.4 基點、創 8 月以來最高水平，5 年期自 7 月以來首次突破 4%，交易員一度將美聯儲 10 月加息的概率定價至 50%。

英國 10 年期國債收益率漲 16 個基點，為 2008 年以來首次漲至 5%，德國、加拿大、挪威等國債市也出現拋售。

分析認為，下一步該怎麼做，需要預測戰爭和石油的走向，以及對經濟增長和通貨膨脹的影響。一些交易員選擇觀望，而另一些交易員則看到了買入機會。

美債收益率急升，華爾街策略全面失效

週五，受美軍向中東增兵消息影響，規模達 31 萬億美元的美債市場出現一波拋售。消息發佈後，各期限美債收益率普遍上升 12 至 15 個基點，其中以兩年期美債為首。

兩年期美債收益率本週突破 3.75%，這一水平恰好觸及美聯儲官員對隔夜利率目標區間的上限，週五收報約 3.89%，為 7 月以來收盤最高點。

自 2023 年美聯儲仍處於加息週期以來，兩年期收益率從未如此大幅突破政策利率上限。與此同時，五年期美債收益率自 7 月以來首次突破 4%，而基準 10 年期美債收益率創下自 8 月以來的最高水平。

市場當前已定價 2026 年內美聯儲加息概率達 50%。彭博報道，此前以押注降息為主流的債券交易員正被迫重新制定策略，市場情緒在短時間內急速轉向。

TD Securities 美國利率策略主管 Gennadiy Goldberg 表示：

隨着伊朗衝突不斷升級並持續拖長，美債市場似乎開始擔心通脹壓力會進一步上升。市場已經不再計入 2026 年的降息預期，現在開始計入一定概率的加息，這正在推動美債收益率大幅上升。

Natixis 北美利率策略主管 John Briggs 本月早些時候曾建立多項倉位，其核心邏輯是持續衝突將拖累經濟增長，為美聯儲維持降息空間提供支撐。

其中一筆"收益率曲線陡峭化"交易遭遇虧損，交易邏輯是押注十年期與兩年期美債利差擴大。但隨着油價推升通脹預期，短端收益率相對長端大幅跳升，該交易邏輯被徹底打亂。

另一筆押注通脹預期上升的盈利倉位也已平倉鎖定收益。Briggs 隨後關閉了上述全部建議倉位，並表示：

現在是退場觀望、待塵埃落定後重新評估的好時機。

進入 2026 年，陡峭化交易曾是市場最擁擠的倉位之一。

彼時主流觀點認為，美聯儲將在年內降息以支撐就業市場。然而早在中東局勢爆發之前，該策略已因美聯儲官員明確表達對通脹粘性的擔憂、不急於進一步寬鬆而開始動搖。

美國與伊朗衝突爆發，油價的因而持續攀升，加速了這一瓦解。美聯儲主席鮑威爾在本週利率決議後的表態構成最後一擊，他明確將通脹進展設為降息前提，並以戰局不明為由為按兵不動背書。

Amova 歐非中東固定收益主管 Steven Williams 表示，鮑威爾的言論"反映了市場上廣泛流傳的觀點"，該機構目前正致力於中性化風險敞口，為局勢明朗後採取行動保留彈藥。

並非所有人都選擇撤退。摩根士丹利投資管理公司的組合經理 Andrew Szczurowski 認為，本輪債市下跌提供了買入機會，並表示該公司已增加久期敞口。他表示：

12 到 18 個月後，聯邦基金利率將低於市場當前的定價，在我看來，降息次數將超過兩次。他認為兩年期美債收益率升至 3.7% 以上"基本觸及上限"，因為美聯儲大幅加息的概率極低。

其判斷的部分依據來自美聯儲下一任主席人選的預期。特朗普提名前美聯儲理事沃什在鮑威爾任期於 5 月屆滿後接掌美聯儲，市場普遍預計沃什將更傾向於降低借貸成本。

Szczurowski 表示，如果戰爭在未來數週或數月內結束，通脹率難以在勞動力市場疲軟的背景下持續維持在高位，美聯儲或可在今年晚些時候恢復降息進程。

週五多位美聯儲官員相繼表態。理事沃勒表示對油價衝擊通脹持謹慎態度，但認為就業市場走弱或仍為今年降息留出空間；監管事務副主席鮑曼則表示仍支持 2026 年降息三次。

英國 10 年期國債收益率破 5%，市場重燃加息押注

週五，英國債券市場繼續劇烈的波動。作為英國借貸成本基準的 10 年期國債收益率飆升至 5%，為 2008 年金融危機以來首次觸及這一水平。

同時，首相斯塔默還面臨執政工黨內部的領導挑戰壓力。Marlborough 投資管理公司的 James Athey 表示，2022 年失敗的 “迷你預算” 留下的陰影，以及英國央行可能加息的信號，使英國處於 “懲罰區”。

他説：

這是非常動盪的一週。正如大家已經熟悉的情況一樣，英國國債的表現比大多數資產都更差。

從變化速度來看，市場轉向之快令人驚訝。就在三週前，市場還普遍認為英國央行將降息，而現在，貨幣市場已經開始押注今年將有三次各 25 個基點的加息，甚至第四次加息的概率也接近五五開。

分析稱，英國之所以如此脆弱，是因為其高度依賴能源進口、通脹具有黏性、並且依賴外部融資——這些因素使其更容易受到債券市場情緒快速變化的衝擊。Aberdeen 投資總監 Matthew Amis 對媒體表示：

如果中東衝突沒有發生，在另一種情況下，英國央行本來已經開始降息，英國國債收益率可能會向 4% 回落，這一趨勢會受到疲弱工資數據的推動。這恰恰説明了當前英國經濟的脆弱性。

對於英國政府來説，本輪收益率上升帶來的壓力甚至超過 2008 年，因為當前債務佔經濟規模的比重已經是當時的兩倍。更糟的是，週五公佈的數據顯示，上月借款達到 143 億英鎊，高於市場預期。

德國、加拿大、挪威、澳大利亞等國債市重挫

此外，德國 10 年期國債收益率已飆升至 2011 年歐元區債務危機以來的最高水平，主要原因是地緣政治緊張局勢對能源市場的衝擊。德國兩年期國債收益率當日上漲 3.2 個基點至 2.61%，本月累計已上升約 59 個基點。

此前，歐洲央行決定維持利率不變，並承認在持續的地緣政治緊張背景下，能源價格正在上漲。投資者正謹慎觀察事態發展。歐洲央行則刪除了此前 “處於良好位置” 的表述，重申將確保中期通脹穩定在 2%，並在經濟預測中納入滯脹風險。RaboResearch 已在預測中加入英國央行最早 4 月加息的情景，同時預計歐洲央行也可能在 4 月加息，並在夏季進一步行動。

作為歐洲借貸成本關鍵基準的德國 10 年期國債收益率升至 3.025%，上漲 7 個基點。這一上行反映出在債券價格下跌的同時，投資者對市場前景的擔憂正在加劇。

週五（3 月 20 日）北美尾盤，加拿大 10 年期基準國債收益率漲 11.7 個基點，報 3.555%，本週累漲 4.8 個基點。 兩年期加債收益率漲 22.5 個基點，報 3.063%，本週累漲 27.1 個基點；五年期加債收益率漲 18.3 個基點，本週累漲 16.5 個基點。

挪威 10 年期國債收益率升至 4.48%，為 2008 年 11 月以來的最高水平。過去 4 周，挪威 10 年期國債收益率累計上升 23.20 個基點。

澳大利亞 10 年期國債收益率升至 2011 年以來最高水平，但更大的波動出現在短端，兩年期收益率已升至 4.69%。隔夜指數掉期顯示，市場預計澳大利亞今年還將進一步加息 70 個基點，此前 2 月和 3 月已累計加息 50 個基點。

Investec 經濟學家 Sandra Horsfield 表示：

各國央行已經意識到，將能源衝擊視為暫時性的風險是非常危險的，同時還存在直接和間接影響的風險。因此我們看到的是更偏鷹派的政策表態。