Keep a close eye on Friday's non-farm payrolls, the key factor for the Federal Reserve's rate cut in January: unemployment rate rises to 4.7%

本週五公佈的非農就業報告已成為決定美聯儲短期政策路徑的關鍵變量。據花旗研究 Andrew Hollenhorst 團隊週一發佈的最新報告，若 12 月美國失業率如預期般升至 4.7%，美聯儲極有可能在本月繼續下調政策利率 25 個基點。

儘管美聯儲官員近期對外釋放 “不急於” 進一步降息的信號，但勞動力市場的持續疲軟正在改變這一預期。花旗認為，繼 11 月數據顯露疲態後，勞動力市場的進一步鬆動將迫使決策者重新評估立場。若失業率延續上升趨勢，通過降息來支撐經濟將成為必然選擇。

市場目前對 2026 年全年的降息定價僅為 60 個基點，這可能低估了政策寬鬆的潛力。分析師認為，在勞動力市場走弱和通脹降温的風險平衡下，今年實際降息幅度基準預測為 75 個基點，且不排除超過 100 個基點的可能性。

隨着週五數據的臨近，投資者需密切關注勞動力市場降温的具體跡象，這將直接決定美聯儲是否會延續自 2024 年以來的降息步伐。

勞動力市場鬆動信號

分析師在報告中指出，即將公佈的 12 月就業報告緊隨顯示勞動力市場持續鬆動的 11 月數據之後。花旗的基本情景假設是失業率將升至 4.7%，延續此前的上行趨勢，這將是維持美聯儲降息通道的關鍵變量。

在新增就業數據方面，花旗預計增長為 7.5 萬人。分析師特別提到，美聯儲主席鮑威爾此前曾解釋稱，考慮到 6 萬人的下修調整，這一增長水平實際上意味着就業增長已接近停滯。此外，Indeed 的職位發佈指數總體呈下行趨勢，初請失業金人數雖有波動但總體保持低位，這些指標共同描繪了一個正在降温的就業市場。

政策路徑與降息預期

回顧政策路徑，美聯儲在 2024 年降息 100 個基點，隨後暫停，並在 2025 年降息 75 個基點。目前，儘管官員們重申沒有進一步降息的緊迫性，但鮑威爾已將當前的政策利率定性為處於 “中性區間的上限”，這暗示了進一步下調的空間。

報告認為，基於過去兩年的經驗，一旦勞動力市場明顯進一步走弱，美聯儲將恢復降息。雖然逐次會議的決策模式使得確切的降息路徑高度依賴數據且難以預測，但總體趨勢指向寬鬆。跳出月度數據的波動來看，過去兩年失業率呈上升趨勢，配合服務業通脹（尤其是住房領域）的降温，為降息提供了宏觀基礎。

宏觀環境支持更深幅降息

除了就業數據，其他宏觀指標也支持鴿派立場。油價主要維持在每桶 65 美元下方，有助於緩解通脹壓力。同時，雖然 12 月 ISM 製造業指數可能略有改善，但預計仍將處於收縮區間。

花旗分析師指出，2026 年的整體風險平衡傾向於勞動力市場疲軟和通脹進一步回落。相比於市場定價預期的僅降息 50 個基點或更少，美聯儲最終實施超過 60 個基點降息的情景可能性要大得多。如果失業率數據驗證了市場鬆動的判斷，利率曲線可能會進一步陡峭化。