Breakfast | The Federal Reserve cut interest rates by 25 basis points as expected, Oracle fell over 10% after earnings

市場概述

美聯儲宣佈年內第三次降息，同時宣佈將購買短債，被市場解讀為 “不是 QE 的 QE”，美聯儲主席鮑威爾講話比預期温和。

美股三大指數收漲，小盤股領漲股市。甲骨文績後重挫超 10%，拖累英偉達盤後跌超 1%。

美債收益率普跌，對利率敏感的兩年期美債收益率跌超 7.6 個基點。

美元跌近 0.6%，創 10 月 29 日來最低水平。比特幣一度漲至昨日高點，隨後下挫超 2.2%。以太坊衝高回落，日內漲 1.2%。

貴金屬普漲，黃金寬幅震盪，較昨日尾盤漲 0.53%。白銀則在消化美聯儲降息決策後再度創新高，日內漲超 2%。原油深 V 反轉，美油較日低漲逾 2.2%。

亞洲時段，A 股探底回升，房地產掀漲停潮，萬科股債齊升，零售股全天強勢，摩爾線程漲超 15%，港股收漲，有色大漲。

要聞

中國 11 月 CPI同比上漲 0.7%，創 2024 年 3 月來最高，PPI同比降幅略有擴大。

房地產板塊午盤大漲，萬科展期債券討論與市場對 “房貸貼息” 政策預期成為情緒核心驅動。

美聯儲如期再降息 25 基點，但三票委反對，仍預計明年降息一次，將買短債 400 億美元；鮑威爾：購債規模未來幾個月或維持在較高水平，勞動力市場逐步降温但慢於預期，目前利率下能耐心等待，關税影響明年料逐漸消退。新美聯儲通訊社：美聯儲暗示暫停降息行動；新債王：今天或是鮑威爾任內最後一次。

特朗普要搞 “美聯儲主席最終面試”，哈塞特尚未 “板上釘釘”，貝森特仍有望後續接任。哈塞特：特朗普未來 1-2 周對美聯儲主席人選做最終決定，重申美聯儲還有很大的降息空間。

美國就業成本漲幅創逾四年新低，通脹壓力緩和。

全球長債收益率飆升至 16 年新高，市場押注全球降息週期即將終結。

白銀歷史性大漲之際，白銀協會 “重磅報告”：光伏、電動汽車及數據中心等領域需求激增，全球白銀工業需求未來五年將持續增長。

甲骨文財報營收、雲業務不及預期，資本開支比預期多約 150 億美元，盤後重挫超 10%。

Meta轉向，扎克伯格親自掛帥，引入阿里 Qwen 訓練，從開源走向盈利型閉源 AI。

特朗普攪局華納 “世紀收購”！派拉蒙拋出千億現金方案 “截胡”，奈飛想贏 “得加錢”。

美銀自動駕駛深度報告：無人網約車規模可達萬億，每英里成本 2 美元將是引爆點。

市場收報

歐美股市：標普 500 漲幅 0.67%，報 6886.68 點。道指漲幅 1.05%，報 48057.75 點。納指漲幅 0.33%，報 23654.155 點。歐洲 STOXX 600 指數收平，報 577.78 點。

A 股：上證指數收報 3900.50 點，跌 0.23%。深證成指收報 13316.42 點，漲 0.29%。創業板指收報 3209.00 點，跌 0.02%。

債市：美國 10 年期基準國債收益率跌 4.10 個基點，報 4.1468%。兩年期美債收益率跌 7.65 個基點，報 3.5381%。

商品：美油漲 0.95%，報 58.87 美元。布油漲 0.91%，報 62.58 美元。COMEX 黃金期貨漲 0.50%，報 4257.20 美元/盎司。COMEX 白銀期貨漲 2.27%，報 62.230 美元/盎司。

要聞詳情

全球重磅

中國 11 月 CPI 同比上漲 0.7%，創 2024 年 3 月來最高，PPI 同比降幅略有擴大。11 月份，居民消費持續恢復，CPI 環比略降 0.1%，同比上漲 0.7%，漲幅比上月擴大 0.5 個百分點，為 2024 年 3 月份以來最高，同比漲幅擴大主要是食品價格由降轉漲拉動，扣除食品和能源價格的核心 CPI 同比上漲 1.2%。受國內部分行業供需結構優化、國際大宗商品價格傳導等因素影響，PPI 環比上漲 0.1%，連續兩個月上漲，同比下降 2.2%。

• 國聯民生宏觀陶川團隊認為，11 月 CPI 升至 0.7%、PPI 降至-2.2%，呈現 “一升一降” 格局，折射經濟復甦的結構性矛盾。CPI 回升主要依賴季節性食品價格和金價上漲，基礎並不牢固；PPI 不及預期顯示 “反內卷” 政策力度放緩，上游行業漲跌分化加劇。未來需持續政策支持，推進以舊換新刺激商品消費，釋放服務消費潛力，鞏固內需基礎。
• 國泰海通宏觀研究梁中華團隊認為，CPI 主要受食品、財政補貼及金價推動，但核心服務價格弱於季節性，仍需政策支撐。PPI 由上游有色金屬漲價支撐，但下游耐用品消費偏弱，上下游分化反映內需不足。2026 年物價回暖關鍵將從實物消費轉向服務 CPI 修復彈性，需期待政策進一步發力提振。

房地產板塊午盤大漲，萬科展期債券討論與市場對 “房貸貼息” 政策預期成為情緒核心驅動。華泰證券表示，2023 年至今，南京、長春、運城、武漢等城市均已推出購房貸款貼息政策。方正證券認為，其邏輯在於構建 “財政補息差、銀行擴投放、需求享紅利” 的三方共贏模式。利率與租金回報率倒掛凸顯政策必要性。

美聯儲如期再降息 25 基點，但三票委反對，仍預計明年降息一次，將買短債 400 億美元；鮑威爾：購債規模未來幾個月或維持在較高水平，勞動力市場逐步降温但慢於預期，目前利率下能耐心等待，關税影響明年料逐漸消退

• 美聯儲利率決議自 2019 年來首次遭三票反對，一人主張降 50 基點，兩名票委和四名非票委支持按兵不動，實為七人反對決議，分歧據稱為 37 年來最大。會議聲明刪除失業率 “保持低位” ；新增考慮進一步降息的 “幅度和時機”，被視為暗示降息門檻更高。聯儲為維持充足準備金將週五起買短債，預計明年一季度購債保持高位。
• 美聯儲 12 月 10 日如期降息 25 個基點並啓動短期美債購買。鮑威爾強調，“下次會加息” 不是任何人的基本假設，就業增長實際或被高估，自 4 月以來就業增長可能已經略微轉負，勞動力市場仍在持續、逐步降温，可能只是比此前預期的降温幅度略微更温和一些。通脹方面，他表示關税影響明年料逐漸消退。他説，目前利率所處位置使美聯儲能夠耐心等待，觀察經濟接下來將如何演變。他表示，短期美債購買的相關購買規模在未來幾個月可能維持在較高水平，美聯儲並非嚴格意義上 “擔憂” 貨幣市場的緊張狀況，只是這種情況比預期來得稍快一點。
• 美聯儲如期降息 25 個基點，並宣佈買短期美債，鮑威爾講話比預期鴿派。美股盤中刷新日高，臨近鮑威爾新聞發佈會尾，標普漲幅從 1.2% 收窄至 0.7%，兩年期美債收益率日內跌 7.5 個基點，ICE 美元指數跌超 0.6%，現貨黃金漲 0.6%、刷新日高、逼近 4239 美元，比特幣一度漲向 94500 美元刷新日高、但此後顯著回落。
• 新美聯儲通訊社：美聯儲暗示暫停降息行動，新債王：今天或是鮑威爾任內最後一次。Nick Timiraos 撰文稱，美國物價上漲壓力與勞動力市場降温並存，這對美聯儲來説是一個棘手的難題，也是幾十年來從未遇到過的。DoubleLine Capital 的 Jeffrey Gundlach 表示，鮑威爾離任後將會出現降息，這將削弱美元。

特朗普要搞 “美聯儲主席最終面試”，哈塞特尚未 “板上釘釘”，貝森特仍有望後續接任？美聯儲主席爭奪戰進入白熱化階段，特朗普本週將面試前理事沃什，熱門人選哈塞特的提名懸念陡增。同時，美官員討論了讓哈塞特擔任（比正常任期）更短的美聯儲主席，或為貝森特未來接掌美聯儲鋪路。

• 哈塞特：特朗普未來 1-2 周對美聯儲主席人選做最終決定。美聯儲 12 月 FOMC 決議聲明發布前 40 分鐘，“影子美聯儲主席”、美國白宮國家經濟委員會主任凱文·哈塞特重申，還有很大的降息空間。

美國就業成本漲幅創逾四年新低，通脹壓力緩和。美國第三季度就業成本指數年率降至 3.5%，創近四年新低，環比漲幅也低於預期。數據顯示就業市場顯著降温，招聘放緩、裁員增加，自願離職率降至 2020 年以來最低，反映出勞動者信心減弱與市場流動性下降。經通脹調整後的實際薪酬增長乏力。這一趨勢為美聯儲抑制通脹提供了關鍵依據，也表明勞動力市場正從緊張態勢轉向平衡。

全球長債收益率飆升至 16 年新高，市場押注全球降息週期即將終結。市場分析認為，美聯儲雖預期將再度降息，但長期通脹、財政赤字與政策獨立性擔憂反而推高美債收益率，並引發 “失望交易” 在歐美、日澳蔓延。隨着多國加息預期上行及財政擴張加速，全球長期借貸成本正面臨持續上行壓力。

白銀歷史性大漲之際，白銀協會出了份 “重磅報告”。報告指出，光伏、電動汽車及數據中心等領域需求激增，全球白銀工業需求未來五年將持續增長。2030 年前全球太陽能裝機容量年增長率將達 17%，而白銀是太陽能電池導電銀漿的首選材料；汽車行業白銀需求將在 2025-2031 年間年增 3.4%，2031 年達約 9400 萬盎司；全球數據中心從 2000 年的 0.93 吉瓦增至 2025 年的近 50 吉瓦，增長 53 倍，服務器、交換機和冷卻系統等核心組件均需白銀。

• 白銀暴漲後，黃金會迎來補漲行情嗎？分析認為，白銀大幅擠倉上漲後，黃金正呈現補漲機遇。金價技術形態穩健，期權波動率相對低位，提供戰術性佈局窗口。資金流入仍不充分、新興市場央行具備增持空間，加之年底至明年初的季節性強勢，黃金後續上行動能值得關注。

甲骨文業績不及預期，資本開支比預期多約 150 億美元，盤後重挫超 10%。甲骨文週三美股盤後公佈第二財季業績顯示，該公司營收、雲業務均不及分析師預期，季度自由現金流（FCF）為-100 億美元，預計年度資本開支將比原來預料的多出大約 150 億美元。

Meta 轉向，扎克伯格親自掛帥，引入阿里 Qwen 訓練，從開源走向盈利型閉源 AI。據媒體援引知情人士，Meta 在開發其新 AI 模型 “Avocado” 時，使用了阿里巴巴的通義千問（QWEN）進行優化。該模型預計於明年春季亮相，可能作為閉源模型發佈。此舉可視為 Meta 從開源戰略向閉源商業化轉型的關鍵一步。

特朗普攪局華納 “世紀收購”！派拉蒙拋出千億現金方案 “截胡”，奈飛想贏 “得加錢”。派拉蒙以惡意收購姿態拋出 1080 億全現金方案，不僅價格更具吸引力，更關鍵的是其與特朗普團隊長期保持的友好關係，使其在新政府監管體系下擁有天然優勢。相比之下，奈飛若想在監管劣勢中翻盤，唯一可行路徑就是——繼續加價，加到讓華納股東願意冒監管風險。

美銀自動駕駛深度報告：無人網約車規模可達萬億，每英里成本 2 美元將是引爆點。美銀認為，若自動駕駛將每英里成本從當前 2.5-3 美元降至 2 美元以下（接近私家車 0.7-1.06 美元成本），且滲透率達 20%，市場規模將達 0.9-1.2 萬億美元。Uber 即使份額降至 50%，訂單量仍可實現 17% 年複合增長，但面臨 Waymo、特斯拉等巨頭價格戰威脅。

國內宏觀

國家藥監局局長李利：加快臨牀急需境外新藥、罕見病藥品、兒童藥品等審評審批。國家藥品監督管理局局長李利接受採訪時表示，加強為民意識，加快滿足臨牀用藥需求。充分利用好突破性治療藥物、附條件批准、優先審評審批、特別審批等加快通道，加快臨牀急需境外新藥、罕見病藥品、兒童藥品等審評審批，縮短新藥從實驗室到病牀的距離，讓創新成果更快惠及民生。堅持標準不降、程序不減，穩步拓展仿製藥質量和療效一致性評價範圍，讓價廉質優的好藥惠及更多患者。

國內公司

國內兩大算力巨頭海光信息與中科曙光歷時半年的換股吸收合併計劃正式終止。雙方公告稱，由於市場環境發生較大變化，交易條件尚不成熟，決定終止此次重大資產重組。儘管合併未能實現，但雙方均表示將維持並深化在算力產業鏈上的戰略協同與合作。

算力需求毫無停滯跡象！AI 服務器 “代工三巨頭” 11 月業績齊創歷史新高。緯創領跑增長，11 月營收同比大幅增長 194.6%，AI 服務器出貨創新高；廣達 11 月營收同比增 36.5%，主要受惠 AI 服務器出貨動能增加。緯穎 11 月營收同比增 158.6%，雲服務供應商大客户需求持續放量。

AI 需求繼續推動，台積電 11 月銷售額同比增長 24.5%。台積電 11 月銷售額 3436.1 億元新台幣，同比增長 24.5%，但較 10 月下降 6.5%。前 11 個月累計營收達 3.47 萬億新台幣，同比大幅增長 32.8%。

多晶硅產能整合平台光和謙成 10 大股東名單披露。其中，通威光伏科技（峨眉山）有限公司持股比例為 30.35%，協鑫科技諮詢服務（蘇州）有限公司持股比例為 16.79%、上海東方希望新能源科技有限公司持股比例為 11.3%，為前三大股東。

海外宏觀

特朗普：如有必要，將對加拿大化肥徵關税。為提振美國本土化肥生產，特朗普威脅稱，若有必要將對加拿大化肥徵收 “非常嚴厲的” 關税。此番言論發表之際，美國正準備一項 120 億美元的農民援助計劃，來緩解關税帶來的成本壓力。鑑於美國市場對加拿大鉀肥和氮肥的高度依賴，任何新的關税都可能嚴重衝擊其農業供應鏈，推高美國農民的生產成本。

高盛提醒客户：在 2008 年金融危機爆發前，拉斯維加斯率先崩潰，而如今已經 “復現”。高盛分析師警告，當前拉斯維加斯博彩收入下滑的消費趨勢，與 2008 年金融危機前的早期預警信號高度相似。報告指出，儘管航空需求等部分領域仍顯堅韌，但若疲軟態勢在未來向航空業等更廣泛領域擴散，可能迫使美聯儲考慮更積極的降息政策。

德銀：非經濟衰退下快速降息後，往往更可能迎來重新加息。德銀警告稱，目前美聯儲降息速度在非衰退時期極為罕見。從歷史來看，這種政策雖然在短期內支撐了市場，但也極易引發經濟過熱和通脹反彈，最終迫使央行 “踩剎車” 並重新加息。歐元區、加拿大等國際市場預期已轉向加息，預示美國可能跟隨。

明年降息沒戲了？拉加德：歐洲央行下週可能上調經濟增長預期。歐洲央行行長拉加德表示，鑑於歐元區經濟在面對外部貿易壓力時展現出的韌性，歐洲央行下週公佈的新預測可能會上調經濟增長預期。受歐洲央行執委發表鷹派言論影響，貨幣市場大幅上調對歐洲央行政策路徑的判斷，交易員現預計該行在 2026 年底前加息的概率升至 50%，並完全排除降息可能。

俄烏衝突斡旋最新進展：澤連斯基鬆口選舉、“和平計劃” 拆分。據新華社，澤連斯基表示，初版 28 點 “和平計劃” 已經拆分成三個文件，分別是一份 20 點框架協議、一份美歐對烏安全保障文件，以及一份關於烏克蘭戰後重建的文件。他表示，若美歐能確保選舉安全，烏克蘭願意在 60 至 90 天內舉行選舉。澤連斯基 8 日以來會見多位歐洲領導人，包括斯塔默、馬克龍、默茨。

海外公司

谷歌帶來最嚴峻挑戰，OpenAI“重大戰略調整”：“增強用户活躍” 優先於 “實現 AGI”。面對谷歌的競爭壓力，OpenAI 啓動 “紅色代碼” 警報，暫停 Sora 等長期項目，集中資源提升 ChatGPT 的用户活躍度以穩固市場，以應對份額流失與財務壓力。這一轉變意味着，在生存與競爭的現實挑戰下，其短期商業目標已暫時優先於實現通用人工智能（AGI）的長期願景。

科技投資大佬：明年英偉達 GPU 將顛覆谷歌 TPU 優勢。投資人 Gavin Baker 指出，谷歌 TPU 目前在 AI 訓練成本上領先英偉達 “四代” Hopper 芯片，使其能以負 30% 利潤率運營壓制競爭對手。但 2026 年初 Blackwell 芯片集羣投入使用後將逆轉局面。而谷歌在 TPU 開發上的保守設計和供應鏈策略，可能限制其長期競爭力。一旦失去成本優勢，谷歌維持虧損運營將變得不可持續，AI 產業競爭格局將重塑。

橡樹資本馬克斯：英偉達 30 倍 PE“不算瘋”，AI 未必是互聯網泡沫翻版。馬克斯表示，“這次不一樣”，AI 產品已經存在，對它們的需求正在爆炸式增長，並正以快速增長的數量產生收入。此外，成熟參與者的估值比率如市盈率是合理的——英偉達的遠期市盈率約為 30 倍，對於一家能夠產生鉅額盈利的卓越公司而言雖然偏高但並不瘋狂，遠低於 1999 年互聯網繁榮時期部分電信、媒體和科技股的交易水平。

“內存巨頭” 海力士考慮美國上市，消除 “韓國折價”，目前尚未最終確定。

2.9 萬億美元需求：SpaceX 衝刺 IPO，是否會引爆 “超級獨角獸” 上市潮？馬斯克旗下 SpaceX 或於 2026 年中後期上市，估值或達 1.5 萬億美元，有望成為史上最大 IPO。此舉可能打破巨型獨角獸長期滯留私募市場的僵局，推動包括 Stripe 在內的 “百角獸” 企業走向公開市場。其天量融資規模將考驗市場基礎設施與投資者對高估值企業的接納度，而直接上市或成為無需融資巨頭的另一選擇。市場普遍視此為核心風向標，或重啓全球超級 IPO 週期。

馬斯克 “後悔” 涉足政壇：DOGE 勉強還算成功，但若重來不會再接手。馬斯克承認領導 DOGE 僅取得有限成效，但表示不會再接任類似職務，因相關爭議給特斯拉帶來嚴重反噬，甚至引發車輛遭破壞。這一表態被市場視為其將重新聚焦核心業務的信號，也回應了投資者對其精力分散的長期擔憂。

今日要聞前瞻

美國上週首次申請失業救濟人數。

美聯儲公佈 2025 年第三季資金流動報告中的美國家庭財務健康狀況數據。

博通、Costco、露露檸檬公佈財報。

歐佩克公佈月度原油市場報告。

IEA 公佈月度原油市場報告。

<全文完>