Frequent market warning signals! The Federal Reserve's balance sheet reduction "emergency brake" is imminent

智通財經 APP 獲悉，當美聯儲政策制定者們下週開會決定是否再次降息時，他們還將面臨另一個日益緊迫的問題——何時應停止縮減該央行規模達 6.6 萬億美元的證券投資組合。

由於量化緊縮 (QT) 可能加劇流動性約束並引發市場動盪，美聯儲今年早些時候已放緩每月債券持有量的縮減步伐。然而，數週以來，貨幣市場發出了更多警告信號，顯示量化緊縮進程可能已經走到盡頭。

最新的信號是，美國銀行體系準備金本週跌破 3 萬億美元關口，為連續第二週下滑。美國銀行體系的準備金水平是美聯儲決定是否繼續縮減資產負債表的關鍵因素。數據顯示，截至 10 月 22 日當週，銀行準備金下降約 590 億美元至 2.93 萬億美元，創下自 1 月 1 日當週以來最低水平。

自美聯儲於 2022 年 6 月開始縮減資產負債表以來，已有逾 2 萬億美元的資金流出金融體系。這幾乎耗盡了其主要流動性指標——逆回購工具 (RRP)——中的資金。與此同時，大量短期債務的發行正吸引更多現金流向市場。

受此影響，銀行間用於短期借貸的多種利率紛紛上升，而為緩解市場壓力而設立的工具在過去一週內被頻繁使用，甚至美聯儲的基準利率——通常被視為對流動性狀況不太敏感——也在兩年來首次在目標區間內上行。

在這樣的背景下，美聯儲主席鮑威爾幾乎可以確定將在 10 月 28 日至 29 日的會議上談及該央行資產負債表的未來走向。他在兩週前的演講中已首次表示，縮表進程可能在未來數月內結束。

對許多華爾街人士而言，如果美聯儲想避免 2019 年 9 月貨幣市場劇烈動盪的重演，就必須迅速行動。當時，美聯儲在再次收緊資產負債表時導致短期利率飆升，威脅到其對融資成本和整體經濟的控制能力。

美國銀行美國利率策略主管 Mark Cabana 表示：“你完全可以認為，美聯儲不僅面臨風險——他們實際上已經進入了 ‘中間地帶’。這多少有點像 2019 年的迴響，美聯儲可能過度抽走了系統中的流動性，而他們自己也很清楚這一點。”

美國銀行與摩根大通本週加入了道明證券與 Wrightson ICAP 的行列，預期美聯儲將在 10 月會議上結束量化緊縮。另有幾家機構則將結束時間的預測從明年初提前至今年 12 月。

紐約梅隆銀行首席投資官 Jason Granet 表示，自鮑威爾演講以來，“資產負債表議題已被提到台前”。他警告稱，若美聯儲再拖延，“年底前情況可能會惡化。” Jason Granet 表示：“他們已經看到了跡象，並準備採取行動。在這種情況下，我認為他們會選擇相對謹慎的立場。”

美聯儲在今年 4 月決定放緩縮表步伐，以防美國政府在夏季提高債務上限後引發潛在干擾。自 7 月以來，美國財政部發行了大量短期國債以重建現金儲備，從而吸走了銀行在美聯儲的準備金。

美聯儲長期以來表示，一旦銀行準備金降至所謂 “充足” 水平——即防止市場混亂的最低需求值——將停止縮表。美聯儲理事沃勒 (Christopher Waller) 此前估計 “充足” 水平約為 2.7 萬億美元，但最近他暗示，準備金可能已經接近該下限。

美國銀行策略師指出：“當前或更高的貨幣市場利率應向美聯儲發出信號，表明準備金已不再 ‘充裕’。從部分指標來看，美聯儲可能也會認為準備金已不再 ‘充足’。”

若提前結束縮表，美聯儲將可重新購入證券以補充準備金。摩根大通策略師預計，一旦量化緊縮結束，美聯儲將立即啓動臨時公開市場操作，以緩解結算日期前後的融資壓力，並在 2026 年初開始定期購買短期國債以進行準備金管理。

短期利率近期依然頑固地處於高位，即便在財政部拍賣或税款支付等通常波動較大的關鍵結算期之外也是如此。過去一個月中，有效聯邦基金利率 (EFFR)——該利率通常在美聯儲議息間隔期間極少波動——已三次在目標區間內上行。德意志銀行美國利率策略主管 Matthew Raskin 指出，相比之下，在 2018 年，基準利率花了數月才出現如此幅度的上行。

Mark Cabana 表示，根據美聯儲認為短期利率應相對於準備金利息 (IORB) 所處的位置，該央行可能需要 “回補” 約 1500 億美元流動性。達拉斯聯儲主席洛根 (Lorie Logan) 在 8 月表示，美聯儲正在關注市場利率是否穩定在接近或略低於 IORB 的水平。儘管美聯儲內部對準備金的理想水平看法不一，但在部分利率已升破 IORB 之後，耐心似乎正在消耗殆盡。

摩根大通策略師團隊指出，2019 年 9 月的市場動盪表明，美聯儲對聯邦基金利率及 “貨幣市場基金體系” 的波動容忍度有限。該團隊表示：“如果再犯同樣的錯誤，其後果可能會非常嚴重。”