The pressure in the U.S. money market sounds the alarm, and the Federal Reserve's balance sheet reduction may be nearing its end

美國貨幣市場持續出現的資金壓力，以及美聯儲銀行準備金的逐步減少，表明美聯儲可能即將結束其大規模的資產負債表縮減計劃。

自 9 月初以來，美國擔保隔夜融資利率 (SOFR) 與美聯儲基準利率之間的利差已接近 2024 年底以來的最高水平，該利差是衡量短期融資成本的關鍵指標。

此外華爾街見聞曾提及，美國銀行準備金也已跌破 3 萬億美元，創 1 月以來新低。這些跡象均表明美國金融體系中的過剩流動性正在被快速吸收。

然而，在何時停止縮表的問題上，美聯儲內部似乎存在分歧。本週四即將公佈的美聯儲 9 月會議紀要，或將為外界提供更多關於決策者在此問題上立場的線索。

資金市場壓力持續顯現

當前金融體系流動性的持續流失，主要源於兩大因素的疊加。

首先，美聯儲繼續其量化緊縮進程，允許其持有的債券到期而不進行再投資，這直接從金融系統中抽走了資金。由於 QT 可能加劇流動性限制並導致市場動盪，美聯儲已在今年早些時候放慢了其縮表步伐。

其次，美國財政部在 7 月債務上限問題解決後，為重建其現金餘額而大幅增加了債務發行，超短期利率持續走高，並在季度末後依然居高不下。

這直接導致擔保隔夜融資利率（SOFR）等一系列與美國國債抵押回購協議相關的利率基準，持續徘徊在美聯儲的準備金利率（IORB）附近，表明較高的融資成本或將持續。

隨着流動性緊張的壓力正越來越集中地體現在商業銀行的準備金賬户上。數據顯示，外國銀行持有的現金資產下降速度甚至超過了美國本土銀行。

替代指標發出警告信號

一些美聯儲官員建議關注更能反映流動性狀況的指標。

據華爾街見聞，達拉斯聯儲主席洛根（ Lorie Logan）曾表示，通過觀察準備金利率（IORB）與三方一般抵押回購利率（TGCR）之間的利差，可以更清晰地瞭解流動性狀況。

洛根在 8 月的一次演講中指出，近幾個月美國回購利率平均比準備金利率低約 8 個基點，這表明官員們仍有縮減準備金的空間。

然而，根據紐約聯儲的數據，在過去一週，TGCR 已升至 IORB 之上，這是一個明顯的緊縮信號。截至 10 月 6 日，TGCR 從 4.16% 降至 4.13%，而 IORB 為 4.15%。

美聯儲內部分歧顯現

美聯儲的目標是在不引發市場動盪的前提下，儘可能地縮減其資產負債表。當前的核心爭論在於如何界定準備金規模的 “舒適區”。

鮑威爾認為，銀行準備金餘額仍處於 “充裕” 狀態，並預計縮表將持續到準備金降至 “充足” 水平。儘管他承認，目前正越來越接近這一水平，但並未給出明確的停止信號。

此前，美聯儲理事沃勒曾估計該 “充足” 水平約為 2.7 萬億美元。

負責金融監管的副主席鮑曼則在 9 月底表示，美聯儲應尋求實現儘可能小的資產負債表，使準備金餘額更接近 “稀缺” 而非 “充足”。這代表了更為鷹派的立場。

市場正密切關注本週四凌晨公佈的 FOMC 會議紀要，以尋找有關這場辯論的更多線索。正如紐約梅隆銀行（BNY）的外匯與宏觀策略師 John Velis 指出：

美聯儲當前面臨的挑戰是評估流動性需求曲線的拐點將在何處出現。我們應該會聽到更多關於準備金確實正在從 ‘充裕’ 向僅僅 ‘充足’ 過渡的討論。