标的定价过低
阅读 1328 · 更新时间 2026年2月11日
标的定价过低是指将首次公开发行 (IPO) 的股票定价低于其在股票市场的真实价值。当一只新股在交易的第一天收盘价高于设定的 IPO 价格时，该股票被认为是标的定价过低。标的定价过低是短暂的，因为投资者的需求将推动价格上涨到其市场价值。
核心描述
- 标的定价过低是指在 IPO 中，将发行价定在低于市场在开始交易后看起来愿意支付的价格之下，通常表现为 “首日大涨（first-day pop）”。
- 这有助于 IPO 顺利完成发行并建立早期流动性，但也意味着发行人可能 “少融了一部分钱”（把资金留在桌面上）。
- 标的定价过低通常是短期价差：随着交易进行、新信息进入市场以及供给变化（如锁定期结束），股价可能很快向均衡价值靠拢。
定义及背景
IPO 中 “标的定价过低” 的含义
标的定价过低是指在定价时，IPO 发行价被设定在低于发行人估计的公允市场价值之下。实务中，人们通常通过首日收盘价显著高于 IPO 发行价来推断标的定价过低。这个差值说明至少在初始交易窗口中，投资者愿意支付更高价格。
为何变得常见：簿记建档与激励机制
随着 20 世纪后期主要市场簿记建档（bookbuilding）机制普及，标的定价过低与现代 IPO 的关联愈发明显。在簿记建档中，承销商向机构投资者询价以衡量需求，并据此提出 IPO 定价建议，目标是在发行成功的确定性与上市后价格稳定性之间取得平衡。较为保守的定价能够降低首日破发风险，减少对承销团声誉的冲击，并鼓励大型投资者参与，从而更好地 “托住” 订单簿。
为什么往往很快消退
即使首日标的定价过低很明显，这种效应也往往是暂时的。股票一旦开始自由交易，市场会根据供需、行业情绪与新增信息持续更新价格。此外，承销商的稳定价格操作以及首日流通盘有限都可能影响早期成交价格，因此首日收盘价具有参考意义，但并不等同于对内在价值的最终判断。
计算方法及应用
常用指标：首日收益率
衡量标的定价过低最常见的替代指标是 IPO 的首日收益率，使用发行价与开盘交易后某个市场价格（通常是首日收盘价）计算：
\[\text{Underpricing}(\%)=\frac{P_1-P_0}{P_0}\times 100\]
- \(P_0\): IPO 发行价
- \(P_1\): 首日收盘价（或你选定的其他首日价格指标）
结果为正表示标的定价过低；结果为负则意味着定价过高（市场成交水平低于发行价）。
如何选 \(P_1\)：收盘价 vs. 首笔成交价 vs. VWAP
分析中通常使用首日收盘价，因为数据普遍可得且便于跨项目比较。但首笔成交价更直接体现初始撮合的清算水平，而首日 VWAP（成交量加权平均价）能弱化尾盘波动影响。无论选择哪一种口径，跨 IPO 或跨时间比较时保持一致性非常关键。
剔除大盘波动影响（异常首日收益率）
有时上市当天整体市场会大涨或大跌。为了更好地识别 IPO 自身的标的定价过低，研究常用减去基准指数同期收益的方法：
\[\text{Abnormal Return}=\frac{P_1-P_0}{P_0}-R_m\]
- \(R_m\): 同一窗口期的基准收益（例如宽基股票指数）
这有助于区分 “IPO 供需” 与 “市场 beta”。
“把钱留在桌面上”：对发行人的影响
衡量发行人因标的定价过低而少获得的募集金额，常用的近似方法是 “首日价差 × 本次发行售股数量”：
\[\text{Money Left on the Table}=(P_1-P_0)\times \text{Shares Sold}\]
这不是严格意义上的经济学精确值（承销费用、绿鞋机制与长期表现都会影响最终结果），但它是量化标的定价过低如何将价值从发行人转移给获配投资者的一种清晰方式。
快速数值示例
假设 IPO 发行价 \(P_0\): 20，首日收盘价\(P_1\)= 26。
- 标的定价过低 \(\approx \frac{26-20}{20}\times 100=30\%\)
若同日基准指数上涨 2%，则异常部分约为 28%，说明涨幅主要来自 IPO 自身需求，而非大盘整体上涨。
优势分析及常见误区
标的定价过低的利与弊（谁受益，谁承担）
| 维度 | 优点 | 缺点 |
|---|---|---|
| 发行人 | 更容易足额认购。上市首日表现亮眼的新闻效应有助于关注度与流动性。 | 把钱留在桌面上。每融到 1 元对应的稀释可能更高。可能传递定价能力不足的信号。 |
| 投资者 | 获配到 \(P_0\) 的投资者可能享受首日大涨带来的收益；也会提升其参与后续项目的意愿。 | 可能助长短线卖出（flipping）与投机；获配有限，容易引发公平性质疑。 |
| 市场 | 更快形成流动性并促进价格发现。 | 可能提高短期波动与阶段性错配。 |
| 中介机构 | 更容易完成分销与簿记建档。 | 若标的定价过低被认为过度或存在利益输送，承销商面临声誉风险。 |
标的定价过低与相关术语的区别
标的定价过低常被与其他结果或估值概念混用。下面对用语做更清晰的区分：
| 概念 | 核心含义 | 与标的定价过低的区别 |
|---|---|---|
| IPO 折价 | 相对某个参考（区间或可比公司）下调发行价以提高认购成功率。 | 折价是一种定价选择；标的定价过低通常需通过上市后交易显示出更高的清算价值来验证。 |
| 首日大涨（first-day pop） | 从 IPO 发行价到首日收盘价的涨幅百分比。 | 首日大涨是结果/指标；标的定价过低是往往导致该结果的定价行为。 |
| 公允价值（fair value） | 基于模型的内在价值估计。 | 标的定价过低意味着发行价 < 估计的公允价值，但不同模型与投资者的公允价值并不一致。 |
| 定价过高（overpricing） | 发行价高于市场清算水平。 | 通常会导致需求偏弱与股价下跌，是标的定价过低的相反方向。 |
常见误区（以及更实用的理解方式）
“标的定价过低意味着公司在首日亏了钱。”
IPO 募集资金在发行价就已锁定。首日上涨带来的收益归属于获得配售的投资者，而不是发行人。标的定价过低对发行人的成本更准确的表述是 “少融的金额”（money left on the table），而不是现金从资产负债表中消失。
“只要首日上涨就证明 IPO 定价错了。”
首日大涨也可能来自稀缺性（流通盘小）、情绪、指数相关资金流，或在不确定性下的保守定价。标的定价过低是衡量超额需求的有用信号，但不能直接证明内在价值更高。
“标的定价过低对所有投资者都好。”
经典的标的定价过低收益主要由以 \(P_0\) 获配的投资者获得。很多参与者是在首日大涨后才买入，此时价差已被计入价格。标的定价过低可能让少数获配者受益，同时提高后买入者的风险。
“标的定价过低是永久性的。”
标的定价过低通常很短暂。随着新信息被消化、交易恢复常态，股价可能均值回归或因基本面变化而重新定价。应把标的定价过低视为首日的定价缺口，而非长期保证。
“承销商单方面决定标的定价过低。”
IPO 定价通常是发行人、承销商与簿记建档需求之间的谈判结果。标的定价过低反映的是激励、风险管理与市场环境的综合作用，并非某一方的单方面决定。
实战指南
投资者如何利用标的定价过低，而不是追热点
标的定价过低可作为诊断工具：它表明在上市时点，需求超过了发行价对应的供给。但它并不说明首日大涨后的价格是否仍有吸引力。更实用的做法是把（1）早期价格机制与（2）基本面分析分开看。
一个简单的流程（仅用于学习）
- 第 1 步：确认标的定价过低信号。 比较 IPO 发行价与首日收盘价，计算首日收益率。
- 第 2 步：检查流通盘与供给变化。 流通盘偏小会放大标的定价过低与波动；锁定期到期会在后续带来新增供给。
- 第 3 步：与可比公司做估值对照。 用一致、直观的指标（营收倍数、毛利率特征、盈利路径）而不是依赖 IPO 发行价锚定。
- 第 4 步：制定交易与风控边界。 IPO 获配可能很少；二级市场价差与波动可能较大。若通过 长桥证券 参与，应把获配不确定性与快速价格波动视为常态，而非例外。
案例：Airbnb（2020）与 “把钱留在桌面上”
Airbnb 的 IPO 发行价为 \$68，首日收盘价为 \$144.71（Nasdaq 官方历史数据）。按常用公式：
- 标的定价过低 \(\approx \frac{144.71-68}{68}\times 100 \approx 113\%\)
这并不意味着公司 “在账上少了” 每股 \$76.71 的现金，而是指开始交易后市场清算价格远高于发行价，说明如果在定价时能够可靠确认需求，理论上本次发行可能以更高价格募集到更多资金。
这个例子对学习的启发：
- 在高关注度 IPO 中，标的定价过低可能非常明显。
- 早期交易既可能反映基本面，也可能反映稀缺性与情绪。
- 关键结论是分析性的：标的定价过低揭示了协商定价与公开市场初始清算之间的差距，并不等同于买入后必然获利。
避免标的定价过低常见陷阱的清单
| 视角 | 要问的问题 | 常见误区 |
|---|---|---|
| 标的定价过低信号 | 首日收益率是否显著高于同类公司或同期上市项目？ | 认为 “标的定价过低越高 = 股票越便宜”。 |
| 供给 | 流通盘有多大？锁定期何时到期？ | 忽视后续供给增加可能改变价格。 |
| 估值 | 首日大涨后的价格是否仍能被可比估值支撑？ | 盯着 IPO 发行价而不是当前交易价。 |
| 行为 | 我是在看数据还是被新闻带节奏？ | 在标的定价过低已被反映后追涨。 |
以上示例仅用于教育与市场结构理解，不构成投资建议。
资源推荐
高质量的一手参考
- 监管机构与交易所： SEC 与 FINRA 的投资者教育页面，以及主要交易所的规则手册与 IPO 指南（例如 NYSE、Nasdaq、LSE），用于理解发行流程、稳定价格操作与信息披露机制。
- 官方文件： 通过 SEC EDGAR 获取招股说明书及其修订版本，查看发行条款、风险因素、募集资金用途与锁定期等关键信息。
市场数据与项目分析
- 市场数据平台： Bloomberg、Refinitiv、S&P Capital IQ，用于获取首日收益、流通盘、持股结构与可比公司对照等数据。
- IPO 与交易数据库： Dealogic 等服务，适合做跨时期、跨项目的标的定价过低一致样本分析。
学术研究与教材
- 学术期刊与工作论文： Journal of Finance、Review of Financial Studies 与 NBER 工作论文，涵盖标的定价过低的经典模型（信息不对称、赢家诅咒、簿记建档激励）。
- 从业者与课程资料： 大学公司金融课程讲义，以及 IPO 研究者公开材料（在 IPO 标的定价过低研究中常被引用）。
快速评估可信度的方法
| 项目 | 重点检查 |
|---|---|
| 数据 | 样本区间、市场范围、纳入与剔除规则。 |
| 指标 | 标的定价过低的定义是否清晰（收盘价 vs. 首笔成交价，基准选择）。 |
| 激励 | 是否讨论了承销商与发行人的潜在利益冲突。 |
| 可复现性 | 是否提供申报文件、数据来源链接或清晰的方法描述。 |
常见问题
用大白话解释，IPO 的标的定价过低是什么？
标的定价过低是指 IPO 发行价定得比市场在股票开始交易后迅速证明愿意支付的价格更低。最常见的表现是首日收盘价高于发行价。
如何计算标的定价过低？
常用方法是首日收益率：\(\frac{P_1-P_0}{P_0}\times 100\)。其中 \(P_0\) 是 IPO 发行价，\(P_1\) 是首日收盘价（或其他一致的首日价格指标）。
标的定价过低一定是刻意的吗？
不一定。它可能是为了降低发行失败或破发风险而主动保守定价，也可能源于不确定性、估计偏谨慎，或从定价到开盘之间需求突然变化。
谁最受益于标的定价过低？
通常是以发行价获得 IPO 配售的投资者。发行人则面临权衡：可能比提高发行价时少募集到一些资金。
首日大涨很大，是否意味着股票被低估？
不一定。标的定价过低关注的是发行价与早期交易价格之间的差距；低估是关于内在价值的更广泛判断，需要基本面分析，且不一定能在首日得到验证。
标的定价过低会持续多久？
通常不久。随着供需逐步平衡、新信息被消化，价格可能向某个均衡水平移动。标的定价过低多是首日信号，可能很快减弱。
散户能稳定从标的定价过低中获利吗？
只有在能以发行价获配到股份时，才更可能捕捉到经典的标的定价过低收益，但这并不保证，且在热门项目中获配往往有限。上市后再买入，标的定价过低可能已被市场价格反映。通过 长桥证券 参与可能提供参与路径，但无法消除获配限制或波动风险。参与 IPO 存在市场风险，包括上市后下跌风险。
讨论标的定价过低时最常见的错误是什么？
把首日大涨当作 “无风险收益”。标的定价过低是市场结构与定价行为的结果，能反映需求强弱，但不保证长期回报。
总结
标的定价过低可以理解为 IPO 发行价与开盘后市场初始清算价之间的差距，这种差距可能是有意为之，也可能在不确定性下难以避免。它有助于发行顺利与早期流动性形成，但也可能代表发行人 “把钱留在桌面上”，并提高首日后买入者面对的波动。更稳妥的用法是：把标的定价过低当作信号，再结合流通盘、锁定期与估值纪律做验证，而不是把 IPO 发行价当作锚，或把首日表现当作对价值的定论。
免责声明：本内容仅供信息和教育用途，不构成对任何特定投资或投资策略的推荐和认可。