永续债

核心描述

• 永续债券是一种没有到期日的固定收益证券，投资者获得持续的利息支付，但通常没有本金偿还。
• 主要由金融机构和部分企业发行，用以平衡监管和融资需求，同时为投资者提供更高收益率。
• 永续债具有吸引人的收入和多元化优势，但也承担较高的利率敏感性、信用风险和不确定的流动性风险。

定义及背景

永续债券（Perpetual Bond，简称永续债，也称 “Consol” 或 “永续票据”）是一种没有到期日的固定收益证券，即投资者可能永远无法收回本金，而只获得发行人按期支付的息票。与传统债券不同，永续债将本金偿还风险转嫁给投资者，投资者需依赖发行人持续支付利息的能力与意愿。

历史上最早的永续债券案例是 1751 年英国政府发行的 Consol，用于作为一种无固定期限的国家债务工具。近年来，永续债在金融市场上获得新关注，尤其被银行、保险公司乃至政府用来获取长期且无需到期偿还的资本。现代的监管框架（如巴塞尔协议 III）把部分永续债（例如：Additional Tier 1，简称 AT1 资本工具）归为金融机构的核心资本，为满足监管要求提供发行动因。

永续债券的独特结构——无终止的利息收入潜力和无限期的风险承担，使其兼具权益与债务的特性。虽然投资人并不拥有股权，但必须接受本金无定期偿还这一和传统固定收益产品颇为不同的风险设定。

计算方法及应用

因为永续债期限无限，估值方法不同于传统有明确到期日的固定收益产品。永续债的当前价值，来源于将未来无限期的息票收入进行贴现。

核心公式：
永续债价格 = 年度息票（C）/ 投资者要求收益率（r）

参数说明：

• C：发行人每年承诺支付的息票金额
• r：投资者要求的收益率（即贴现率），通常受市场收益水平与发行人信用状况影响

举例
假设某投资者评估一只每年支付 60 美元息票、要求年化 6% 收益率的美元永续债，则债券价格为：
价格 = 60 ÷ 0.06 = 1,000 美元

实际应用
机构投资者常用此方法评估银行发行的 AT1 永续债。多数永续债设有可赎回（callable）条款，即发行人可在特定期限后（如 5 年或 10 年）按面值赎回，此时估值还需综合考虑提前赎回可能性对持有期限和收益率的影响。

利率与信用风险影响
如果市场利率（r）上升，永续债未来固定息票的吸引力下降，价格将下跌。若发行人信用恶化、付息能力下降，即使理论模型估算价格较高，市场实际成交价也会下滑。

现代化工具
主要券商和金融平台，如长桥证券等，配备线上计算器和分析引擎，能自动根据实时市场利率和可赎回特性完成各种永续债情景估值。

优势分析及常见误区

与其他债券对比

• 到期结构：永续债无到期日，普通公司债或国债一般有固定到期时间。
• 收益水平：为补偿本金偿还风险和次级排序，永续债通常提供更高的票面利率。
• 发行人灵活性：永续债可给发行人跳息、赎回等更多操作空间，通常需监管批准。
• 风险水平：因持有期限长且多为次级债，永续债整体信用及利率风险较高。

优势

• 在低利率环境下提供更加稳定和较高的息票收益
• 对机构投资组合提供多元化收益来源
• 发行人可获得 “永久” 资本，无需股权稀释或定期归还本金

劣势

• 存在暂停支付息票的风险
• 对市场利率变动高度敏感
• 流动性有限，非主流发行者更难变现

常见误区

“永续债保证本金兑付。”
错误。除非发行人主动赎回或回售，原始本金并不保证返还。

“息票支付是强制性的。”
并非所有永续债券皆如此。某些情况下，发行人可以选择暂停、跳付息票，且不算违约。

“永续债与普通债券安全性相当。”
实际永续债通常风险更高，不仅因其永久存续，还因在资本结构中多为次级地位，一旦违约损失可能更大。

实战指南

适合哪些投资者

永续债主要面向养老金、资产管理公司、保险公司等机构投资者，因其长期负债属性可与永续票息流相匹配。随着二级市场发展，部分个人投资平台如长桥证券也开始为普通投资者提供永续债产品入口。

投资组合作用与策略

永续债多被用作收益增强与多元化工具。投资前需对发行人的稳健性与息票结构进行充分尽调。

案例分析：巴克莱 AT1 永续债发行

2017 年，巴克莱银行为强化监管资本发行一系列 AT1 永续债，票面息率较高，但若银行经营状况不佳则有暂停付息及被其他债权人优先受偿的风险。虽然吸引了大批机构认购，但在后续市场波动期间，该类永续债价格大幅波动，反映其对信用及利率变动的敏感性。

实操流程建议

1. 评估适配性
   请结合自身投资目标与风险承受水平判断永续债配置是否合适。
2. 调研发行人
   重点了解发行人信用状况、监管评级和历史息票支付状况。可利用如长桥证券等平台提供的发行人研究工具。
3. 细读结构条款
   仔细阅读募集说明书，重点关注可赎回时间、息票重置方式以及息票累计与否。
4. 交易与跟踪
   通过具备全球债券交易权限的券商平台完成买入，及时关注发行人信息变动与市场环境，定期检查持仓适配性。
5. 退出计划
   永续债本金无保障，请为提前赎回、市场出售或组合再平衡等流动性需求做好安排。

资源推荐

• 专业教材
  《Fixed Income Securities》（Tuckman & Serrat 著）详解结构设计、估值方法及永续债应用。
• 学术期刊
  The Journal of Fixed Income 发表大量与债券风险、定价、监管影响相关研究。
• 在线课程
  Coursera、edX 等平台中的《固定收益市场基础》（Introduction to Fixed Income Markets）涵盖永续证券知识。
• 监管机构网站
  美国证券交易委员会（SEC）与欧洲证券及市场管理局（ESMA）均提供法规与合规要点学习资料。
• 市场研究报告
  各大银行及独立分析机构发布的案例回顾，涵盖如汇丰、桑坦德等永续债发行情况。
• 券商教学资源
  如长桥证券等平台设有永续债投资专栏、常见问题解答、线上讲堂和实践工具。
• 投资者社群
  Reddit 的 r/FixedIncome 板块及 LinkedIn 专业群组，为债券投资者提供经验交流和行业动态。

常见问题

什么是永续债券？它是如何运作的？

永续债是一种无到期日的固定收益产品，发行人仅需持续支付利息，除非主动赎回，否则不承担本金兑付义务。

谁会发行永续债？为什么？

银行、保险、公共事业公司和政府等为长期资本需求或满足监管要求常发行永续债，以减少到期还款压力和不断融资需求。

永续债如何定价？

标准永续债价格=每年息票金额÷要求年化收益率。若有可赎回或可调整利率结构，还需结合市场、信用因素动态估算。

核心风险有哪些？

主要包括利率敏感性高、信用风险、息票中止的可能性，以及流动性相对较低。投资者需要关注发行人持续支付能力。

永续债适合保守型投资者吗？

大体而言，永续债适合追求高收益同时能接受本金无法保障及流动性不确定的投资人。保守型投资者应谨慎。

可赎回条款对永续债有何影响？

可赎回条款赋予发行人在特定时间以面值赎回的权利，这使投资者如被赎回则需面临再次再投资风险，通常是在利率下行时被行使。

有哪些国际典型永续债案例？

典型如英国早期 Consol、现代银行 AT1 永续债（如桑坦德、汇丰、巴克莱等），多数用于金融机构监管资本或长期项目融资。

如何投资永续债？

永续债可在主流交易所或具备全球债券服务的券商（如长桥证券）处购买。建议选择配套有投资指南、透明报价与客户支持的平台。

总结

永续债是一类结构特殊的固定收益工具，为发行人带来永久资本，同时为投资者提供持续收益，但需承担本金不确定、信用及流动性等更高的风险。在满足全球银行监管资本或丰富高收益工具方面具独特优势，但投资前需要深入研究和持续风险跟踪。

了解永续债的定价、选择及风险管理，不仅需要具备金融市场知识，还应重视发行人以及合同条款等细节。通过合理利用券商工具、学习资料及专业分析，有助于投资者管理风险、抓住机会。总体而言，永续债能为充分理解风险的投资者带来稳定收益，但务必确保其配置比例和自身财务目标、风险偏好、灵活性要求相匹配。