市盈率 10

核心描述

• 市盈率 10（P/E 10），又称调整后市盈率（CAPE）或希勒市盈率，通过将当前市场价格除以过去十年经过通胀调整的平均盈利，来平滑商业周期影响。
• 该指标为综合股票指数提供长期估值视角，相较于单年度市盈率能有效降低短期波动的干扰。
• 市盈率 10 主要用于战略资产配置和风险评估，而非用于市场择时或者个股筛选。

定义及背景

市盈率 10（P/E 10），通常被称为调整后市盈率（CAPE）或希勒市盈率，是一种旨在提供标准化、长期维度下股票市场估值水平的财务指标。该方法由本杰明·格雷厄姆（Benjamin Graham）和戴维·多德（David Dodd）最早提出，后由经济学家约翰·坎贝尔（John Campbell）和罗伯特·希勒（Robert Shiller）在 1990 年代正式完善。市盈率 10 以当前指数或股票价格为分子，以过去十年所有每股收益（EPS）经过通胀调整后的平均值为分母。十年期的平均盈利可弱化经济周期对利润的影响，为投资者提供更少受短期波动影响的长期视角。

CAPE 在 1990 年代末互联网泡沫和 2008 年金融危机后获得了广泛关注，有效反映出市场显著高估与随后长期收益受抑的阶段。学术研究表明，历史上较高的市盈率 10 数值通常预示着未来十年实际收益较低，而较低的市盈率 10 则对应更强劲的后续表现。但这种关系并不绝对，还受到宏观经济环境等多重因素影响。

市盈率 10 更适用于数据可靠、历史较长的综合指数分析，如美股 S&P 500。由于单个公司盈利波动大、盈利周期短以及受特殊事件影响显著，该指标并不适用于单只股票。

计算方法及应用

计算步骤

1. 数据收集：获取目标指数或市场至少过去十年的每股收益（EPS）数据，建议按月统计。
2. 通胀调整：将每个月或每年历史 EPS 按当期 CPI（居民消费价格指数）平滑成现值。
3. 计算平均值：对所有通胀调整后的 EPS 求十年算术平均数。
4. 计算比率：用当前指数点位除以十年平均经通胀调整的 EPS，即得市盈率 10。

公式：
市盈率 10(t) = 当前价格 (t) / 过去 10 年平均实际 EPS
其中，平均实际 EPS =（1/120）× ∑ [EPS_t-i × (CPI_t / CPI_t-i)]，i 代表十年内历史月份。

主要应用

• 战略资产配置：机构投资者和养老金用于多年度的资产配置调整，例如在估值历史较低位置适当提高权益配置。
• 长期收益预期：市盈率 10 可作为评估长期回报逻辑的参考之一，例如 2000 年互联网泡沫中 S&P 500 市盈率 10 超过 40，随后十年实际回报大幅回落。
• 风险管理：高估值阶段会促使风险管理者对投资组合实施压力测试。
• 宏观策略：配合债券收益率、信用利差等信号共同分析资产估值及宏观环境。

优势分析及常见误区

核心对比

• 静态市盈率（TTM P/E）：只用过去 12 个月盈利，容易在周期波动下剧烈变化。市盈率 10 用十年数据稀释这类波动。
• 前瞻市盈率（Forward P/E）：基于分析师盈利预测，前瞻性强但有主观性和乐观偏差。市盈率 10 依赖已实现且经通胀调整的数据。
• PEG 比率：将 P/E 除以预期增长率，适合高速成长股分析，预测误差影响大，对指数类分析意义有限。
• 市净率（P/B）：反映公司对净资产的溢价，资产密集型行业更常用，在无形资产占比高的现代经济体中适用性下降。
• 企业价值/息税折旧摊销前利润（EV/EBITDA）：综合考虑资本结构及折旧政策，反映短期盈利能力，但对周期波动依然敏感。
• 市销率（P/S）：盈利暂时受压时可辅助分析，但忽略利润率变化。
• 股息率：仅反映现金分红，未计公司留存收益或回购。
• 盈利收益率：市盈率 10 的倒数，用于与固收类资产对比。

优势

• 降低噪音：长期盈利平均能有效过滤单年业绩极端变化或会计标准调整的影响。
• 长期洞察：历史数据显示，市盈率 10 与未来 7-10 年市场实际回报之间相关性优于一年期市盈率。
• 理性客观：便于在极端行情中辅助判断及纪律性再平衡。

局限与误区

• 反应滞后：周期或重大盈利结构变化后，市盈率 10 对市场变动反应较慢。
• 历史局限：包含十年前数据，在经济结构或盈利模式发生本质转变时，参考意义下降。
• 跨市场比较局限：不同市场会计准则、行业构成、红利政策、通胀等差异，直接对比可能不合理。

常见误区

• 用作市场择时：市盈率 10 并非捕捉短期顶部/底部的信号，不建议作为单一买卖依据。
• 个股应用：因为盈利样本少、扰动多，不适用于个股估值。
• 绝对数值判断：仅凭数值高低判断 “贵” 或 “便宜” 存在误导，应结合历史区间、经济环境综合判断。

实战指南

如需有效地运用市盈率 10，需遵循严谨且可复现的计算规则，通用流程如下：

1. 数据收集与整理

获取目标指数（如 S&P 500）至少十年的历史每股盈利（EPS）数据，数据源如 S&P Dow Jones Indices 及罗伯特·希勒经济数据库。建议采用 GAAP 盈利，尽量排除异常或需重述的数据。

2. 通胀调整

使用权威 CPI 数据，将每年的 EPS 按最新 CPI 调整至现值。例如，若当前 CPI 为 300，2014 年 EPS 为 85，2014 年 CPI 为 240，则调整后为 85×（300/240）≈ 106.25。

3. 计算平均值

将所有经通胀调整后的 EPS 求十年（或 120 个月）算术均值。

4. 计算市盈率 10

用当前指数点位除以十年平均实际 EPS。

表：示例计算（假设数据，非投资建议）

5. 历史区间解读

将最新市盈率 10 和历史分位对比（如百分位），而不是用绝对数值。比如，同为 20，在美股和新兴市场历史区间中的含义或风险可能不同。

案例分析

S&P 500 在 2000 年互联网泡沫高点，市盈率 10 达 44，随后的十年实际回报低于均值。1980 年代初，当市盈率 10 低至 7 时，接下来十年回报超越长期均线。

关键结论：

• 市盈率 10 极端值无法提供精确进出场，但与未来长期收益和风险显著相关。
• 长期牛市可在高市盈率 10 阶段持续（如 1996-2000 年的美股）。

资源推荐

• 经典论文：
  • Campbell, J. Y., & Shiller, R. J. (1988 & 1998)：关于估值比率与长期回报的研究。
  • Shiller, R. J. (1981)：市场波动性与盈利分析。
• 书籍：
  • 《非理性繁荣》（Robert Shiller 著）
  • 《长线法宝》（Jeremy Siegel 著）
  • 《预期收益》（Antti Ilmanen 著）
  • 《Damodaran 估值指南》（Aswath Damodaran 著）
• 数据源：
  • 罗伯特·希勒 CAPE 数据库
  • S&P Dow Jones Indices
  • 美国劳工统计局（CPI 数据）
  • MSCI、Global Financial Data 等国际指数数据
• 方法论与案例：
  • S&P 指数官方方法论
  • Research Affiliates、GMO 等机构白皮书
  • CAPE 应用及局限性相关期刊论文
• 实时公开工具：
  • Multpl.com：S&P 500 历史市盈率 10 展示
  • FRED（美国联储经济数据库）：宏观数据统计
  • Github 上相关 CAPE 计算代码及模板
• 专业与实践解读：
  • AQR Capital“CAPE Fear?” 专题
  • GMO 市场信件与展望
  • 行业博客：Philosophical Economics、CFA Institute 研究专栏

常见问题

什么是市盈率 10（CAPE）？有何作用？

市盈率 10 将当前价格与过去十年经通胀调整的平均盈利相除，可平滑市场周期带来的盈利波动，更全面地衡量市场长期估值水平。

如何计算市盈率 10？

需获取目标指数或市场连续十年每股收益（EPS），全部按 CPI 调整为现值，求出算术平均，用当前指数点位除以该均值即可。

市盈率 10 与静态市盈率、前瞻市盈率有何区别？

市盈率 10 强调长期平均，波动小；静态市盈率基于最近一年，敏感于短期事件；前瞻市盈率依赖分析师预测，存在乐观误差。

市盈率 10 高或低能否直接 “预测” 市场涨跌？

不能。历史上高市盈率 10 通常伴随后续十年回报较低，低市盈率 10 回报较高，但这一关系不是绝对的，还受利率、经济等多因素影响。

市盈率 10 可用于个股分析吗？

不适合。企业特殊事件多、盈利历史短，不适用市盈率 10 的长期平滑原理。该指标主要分析指数或市场整体。

市盈率 10 有哪些主要局限？

数据滞后于市场变化，对市场结构、分红政策、会计准则变化不敏感，短期择时意义有限。

市盈率 10 在不同国家或市场能否直接对比？

不建议。会计准则、行业占比、税收政策、通胀水平不同，需结合各自的历史区间分析。

市盈率 10 能否准确预测市场暴涨或崩盘？

市盈率 10 可提示长期风险和潜在收益，并不能精确捕捉短周期波动。牛市高位或熊市低位阶段，指标提示需结合多方信息解读。

通胀及其测算会对市盈率 10 计算结果有什么影响？

盈利需经准确、透明的 CPI 通胀指标调整，否则会扭曲估值水平和对历史比较的可靠性。

总结

市盈率 10（CAPE）是衡量股票市场长期估值水平的重要工具。通过对十年实际盈利的平均，有效削弱短期业绩波动和周期波动，为资产配置和风险判断提供历史视角和理性锚点。尽管有数据滞后、结构变化等局限，市盈率 10 与其他估值指标和风险管理措施配合使用，有助于在情绪极端时保持长期投资的纪律性和理性判断。该指标不适用于短线操作和个股分析，建议结合市场结构、经济环境、相关指标，自上而下辅助决策。综合来看，把握市盈率 10 的历史分布、持续完善方法论，是践行长期投资理念的重要一环。