不可放弃权益

核心描述

• 不可放弃权益 赋予现有股东在限定期限内，按既定认购价（通常低于当前市价）并依据指定比例购买新股的权利。
• “不可放弃” 的含义是该权利不可转让：通常不能出售、交易或转让，因此可执行的选择一般只有认购或让其失效。
• 实务上的决策是在 “投入新资金以避免被稀释” 与 “不操作并接受稀释且几乎没有补偿” 之间进行权衡。

定义及背景

不可放弃权益（也称为不可放弃配股权或不可放弃认购权）通常出现在公司通过配股向现有股东募集股本时。若你在股权登记日（record date）仍在股东名册上，就会按当前持股比例获得认购新增股份的额度（entitlement）。

“不可放弃” 实际改变了什么

在可放弃权益（renounceable rights issue）中，配股权通常可转让，并可能在配股权交易期内进行交易。如果你不想认购，可能可以卖出配股权以回收部分价值。

而在 不可放弃权益 中，这个 “退出阀” 往往不存在。配股权与合资格股东绑定，若你未在截止日前操作，配股权将失效，通常也不会产生任何卖出收益。因此，操作细节（券商截止时间、资金准备与交收安排）往往比许多投资者预期的更重要。

公司为何采用 不可放弃权益

发行人选择 不可放弃权益 的原因通常是相对更易执行：无需管理单独的配股权交易市场，交收流程更简单，且减少可能放大波动的环节。另一个动机是筛选 “愿意长期投入的” 股东：由于配股权无法卖出，想维持持股比例的股东往往必须认购。

关键术语（速查表）

计算方法及应用

这些计算并不是为了 “预测” 市场价格，而是帮助投资者估算以折扣价发行新股所带来的机械性影响，并在不参与时评估稀释风险。

TERP（理论除权价）

在公司金融中常用的 TERP 公式，会将存量股份的市值与按认购价募集的资金结合，得到一个理论上的除权后参考价格。

若除权前市价为 \(P\)，认购价为 \(S\)，配股比例为每 \(M\) 股旧股可认购 \(N\) 股新股，则：

\[\text{TERP}=\frac{P\times M+S\times N}{M+N}\]

投资者如何在实践中使用 TERP

• 估算 “机械性” 价格重置：发行折扣新股会增加股本，单股价值通常会随之调整。TERP 是对该调整的简化基准。
• 理解稀释权衡：不认购通常会导致持股比例下降。TERP 有助于理解折扣的一部分会被 “吸收” 进除权后的股价，而非保证收益。
• 判断折扣是否有意义：将认购价与现价及 TERP 对比，可避免把折扣误当成 “无风险利润”。

示例（用于学习的数字）

假设：

• 当前市价 \(P=\$10\)
• 认购价 \(S=\$8\)
• 比例：每 4 股配 1 股（即 \(N=1\)，\(M=4\)）

则：

\[\text{TERP}=\frac{10\times 4+8\times 1}{4+1}=9.6\]

解读：

• 折扣相对除权前价格是明显的，但 理论除权后价格 低于 $10，因为新股以 $8 发行。
• 若忽略增发影响并假设价格 “必然维持在 $10”，可能会高估认购收益。
• 若你不认购，持股比例会下降（因为增发后总股本变大），且由于配股权不可转让，你通常无法通过卖出配股权获得补偿。

应用：用简单方式估算稀释

理解稀释最直接的方法是看股数。在 “每 4 股配 1 股” 的安排下，若全体股东都认购，你的股份可按比例增加；若其他人认购而你不认购，你在公司中的持股比例通常会下降，因为发行后总股份数增加。

优势分析及常见误区

不可放弃权益 与其他融资方式对比

优势

对股东（在资金允许的情况下）

• 优先认购机会：不可放弃权益 让现有股东可通过认购维持按比例持股。
• 定价明确：认购价与比例在条款中已确定，所需资金比许多基于市场定价的方式更清晰。

对发行人

• 操作更简化：无需建立与维护配股权交易市场。
• 交收复杂度更低：工具更少、交易节点更少。
• 减少围绕配股权的投机行为：由于配股权不能交易，短线的权利套利空间受限。

劣势

• 无法将配股权变现：若你无法或不愿认购，配股权通常到期失效且没有价值。
• 无补偿的稀释：不参与会降低持股比例与表决权影响力，对大股东或战略股东更为关键。
• 可能带来负面信号：大幅折价配股可能反映财务压力，但也可能是为提高认购率。

容易让投资者吃亏的常见误区

“我可以像普通配股那样卖出配股权。”

在 不可放弃权益 中，核心特征就是 不可转让。很多投资者直到在券商页面找不到 “卖出” 选项时才意识到这一点，往往已经来不及准备资金或调整方案。

“折扣就是保证盈利。”

认购价更低并不代表一定获利。除权日前后股价通常会调整，且公司基本面与市场情绪也会继续影响价格。TERP 提醒你：折扣的一部分会在除权后股价下调中被机械性消化，并非 “免费收益”。

“我不做任何操作就不会有变化。”

若其他股东认购而你不认购，你的持股比例通常会下降。经济影响可能体现为表决权被稀释，以及未来每股分红的参与度下降（取决于公司政策与业绩）。

“我的券商会自动帮我部分认购。”

有些券商需要你明确选择全额或部分行权；也有券商的截止时间早于发行人。若你以为 “会自动部分认购”，可能最终变成完全未认购。

“配股权和认股权证或期权是一回事。”

不可放弃权益 是与持股绑定且具有明确时间表的公司行动（corporate action）权益；而认股权证（warrants）或期权（options）属于衍生品，定价、交易方式与风险特征不同。

实战指南

面对 不可放弃权益，最适合用清单式方法处理，因为配股权不能卖出且时间通常较紧。

第 1 步：确认资格与时间表

• 股权登记日：你是否在该日期持股并在名册内？
• 除权日：在此之后买入通常不包含配股权。
• 认购截止时间：同时记录发行人截止时间与券商更早的截止时间。

第 2 步：读清比例并计算所需资金

关注要点：

• N-for-M 比例（例如 1-for-5）。
• 是否允许 超额认购（oversubscription）（通常不保证，可能按比例缩减分配）。
• 零碎权益的处理规则（例如是否向下取整）。

一个简单的资金核对：

• 若你持有 5,000 股，比例为 1-for-5，则可认购 1,000 股新股。
• 若认购价为 $2.50，则所需现金为 $2,500（另加可能的券商费用、汇兑费用或支付费用）。

第 3 步：比较 \(S\) 与 \(P\)，并用 TERP 做合理性校验

• 用现价 \(P\) 对比认购价 \(S\)，理解表面折扣。
• 用 TERP 作为参考，理解折扣可能如何映射到除权后的参考价格。

实务解读：

• 若 \(S\) 仅略低于 TERP，扣除费用与波动后，经济优势可能有限。
• 若 \(S\) 远低于 \(P\) 但接近 TERP，这次配股可能更多是为了维持持股比例，而不是短线折价收益。

第 4 步：用三个视角做决定（不要只看一个）

组合与流动性视角

不可放弃权益 需要现金。若为筹资被迫在不理想时点卖出其他资产，实际成本可能高于认购价所显示的水平。

基本面视角

关注募资用途：

• 偿还债务
• 资金用于并购
• 补充营运资金
• 覆盖经营亏损

折价配股在不同背景下可能是支持价值的，也可能是损害价值的，关键往往在于 资金用途（use of proceeds） 与治理结构。

治理与公平性视角

可考虑：

• 董事或内部人士是否认购
• 是否有包销（underwriting）以及相关条款
• 公司对稀释与分配机制的说明是否清晰

第 5 步：把操作做干净（避免流程失误）

常见的操作摩擦点包括：

• 券商截止时间早于发行人截止日
• 若认购币种与本位币不同，汇兑时间与费用
• 交收限制（不同券商可能要求资金为 “可提取” 或 “已交收” 状态）

若你的券商是 长桥证券（Longbridge）或其他平台，核心要点一致：尽早确认选择流程、截止时间与资金要求，因为 不可放弃权益 之后无法通过卖出配股权来挽回价值。

案例（示意，数字为假设且不构成投资建议）

某上市公司宣布通过 不可放弃权益 配股以强化资产负债表：

• 除权前价格：$4.00
• 认购价：$3.20
• 比例：1-for-3
• 投资者持有：3,000 股（可认购 1,000 股新股）

TERP：

\[\text{TERP}=\frac{4.00\times 3+3.20\times 1}{3+1}=3.80\]

这能帮助你框定：

• 认购价比 TERP 低 $0.60，纸面上折扣较有意义。
• 投资者需准备 $3,200（另加费用）以避免稀释并维持按比例持股。
• 若投资者不操作，配股权失效且不可出售；若其他人认购，其持股比例大概率下降。

决策纪律：

• 若投资者资金安排不紧张，且认为募资能降低财务风险（例如降杠杆），认购可能是维持敞口的理性选择。
• 若投资者无法出资或不愿提高持仓集中度，接受稀释可能比勉强筹资更合适。

资源推荐

一手文件（优先阅读）

• 公司配股说明书、招股书或发行文件：比例、认购价、资格规则、时间表、零碎处理、超额认购、包销安排、资金用途等。
• 券商或托管机构的公司行动通知：截止时间与选择提交方式。

市场基础设施参考

• 交易所关于公司行动与权益处理的指引（时间安排、除权惯例、交收规则）。
• 存管或托管机构的通知（例如主要结算系统常用的标准处理通告）。

系统化学习

• 公司金融教材与 CFA 课程中关于配股、稀释机制与 TERP 框架的内容。
• 券商教育页面：如何提交选择、准备认购资金、避免错过截止时间（包括券商端更早的操作截止）。

常见问题

用一句话说明：什么是 不可放弃权益？

不可放弃权益 是股东在限定期限内按既定认购价购买额外股份的权利，且该权利通常不可出售或转让。

如果我不想认购，可以卖出 不可放弃权益 吗？

通常不可以。不可放弃权益 的定义特征就是不可转让，未使用的配股权一般会到期失效且没有卖出价值。

投资者最常见的错误是什么？

误以为配股权可以像可放弃配股那样交易，结果错过截止时间，失去认购机会。

我如何确认自己是否有资格获得配股权？

资格以股权登记日为准。若你在该日期持股，通常会按公告比例获得相应额度。

TERP 用来做什么？它是预测吗？

TERP 是用于说明折价发行新股可能如何影响除权后单股价值的机械性参考价，不是对股价走势的预测。

认购价有折扣，是否一定应该认购？

不一定。需要综合稀释机制、费用、资金约束、持仓集中风险、公司基本面与资金用途等因素。

如果我只想认购部分额度，会怎样？

取决于条款与券商流程。有的发行允许部分行权，但通常需要你在券商截止前明确提交选择。

不可放弃权益 和期权或认股权证一样吗？

不一样。不可放弃权益 是与持股绑定、具有固定时间表的公司行动权益；期权或认股权证是衍生品，定价与交易特征不同。

公司为何选择 不可放弃权益 而不是可放弃配股？

可能因为更易执行、无需设置配股权交易市场、降低交收复杂度，并提升长期持有者的参与确定性。

总结

不可放弃权益 可以理解为绑定在现有持股上的、不可转让且有截止时间的选择：以认购价认购，或让配股权失效。由于配股权不能出售，核心经济问题在于你是否愿意并且能够投入新资金以避免稀释，而不是指望通过 “卖出配股权” 变现。利用配股比例、认购价与 TERP 这类参考框架可帮助理解机制，但最终决策仍应结合资金约束、费用、治理信号与公司披露的资金用途，并尽早完成操作以避开券商与交收环节的时间差与限制。