滨化股份 AH，折价 55%-61%——(06745.HK) 2026 年 6 月新股分析

$BEFAR GROUP(06745.HK)

保荐人：华泰金融控股（香港）有限公司   建银国际金融有限公司

招股价格：3.59 港元一口价

集资额：12.64 亿港元

总市值：86.48 亿港元

H 股市值：12.64 亿港元

每手股数  1000 股 

入场费  3626.21 港元

招股日期 2026 年 06 月 30 日—2026 年 07 月 07 日

暗盘时间：2026 年 07 月 09 日

上市日期：2026 年 07 月 10 日（星期五）

招股总数 35212.60 万股 H 股

国际配售 31691.30 万股 H 股，约占 90.00% 

公开发售 3521.30 万股 H 股，约占 10.00%

分配机制 机制 B

计息天数：1 天

稳价人  

发行比例 14.62%

市盈率  32.85

公司简介  

滨化股份是国内老牌综合型化工集团，1968 年建厂，深耕化工行业五十余年，现已形成氯碱化学品、碳三碳四化学品、湿电子化学品三大业务协同发展的产业布局，主营有机、无机化工产品研发、生产与销售，核心产品包含烧碱、环氧丙烷、MTBE、G5 级电子级氢氟酸等，覆盖传统制造、新材料、半导体电子等高景气赛道。

一、三大核心业务板块

1. 氯碱化学品（基础现金业务）

为公司传统根基业务，采用离子膜电解工艺，以饱和盐水为原料产出烧碱、氯气、氢气等基础无机化工品，是化工、纺织、冶金、医药行业必备上游原材料，持续为集团提供稳定现金流支撑。

2. 碳三碳四化学品（增长核心板块）

是公司近年重点拓展的成长性业务，配套运营丙烷脱氢（PDH）、丁烷异构、环氧丙烷与 MTBE 一体化生产装置，2025 年全部装置实现满负荷产能利用。旗下环氧丙烷、MTBE 等产品广泛应用于塑料、橡胶、纺织、电子材料领域，营收占比已跃居集团首位，盈利弹性突出。

3. 湿电子化学品（高端转型赛道）

2018 年公司依托 6000 吨/年电子级氢氟酸产能切入湿电子化学品赛道，可量产半导体制造最高规格 Semi G5 电子级氢氟酸，作为芯片、微电子制造环节关键清洗试剂，切入国内及海外半导体供应链，是集团向高端新材料转型的核心布局。

二、经营与市场逻辑

公司产品销量由产能释放、下游行业景气度、产业政策及产品品质共同驱动；产品均价随行业周期波动，核心影响因素为市场供需格局与上游原材料价格。

整体业务兼具传统化工稳定基本盘与半导体新材料长期成长空间，依托全产业链一体化装置布局，实现成本、产能协同优势，同时同步布局高端电子化学品，完成从传统基础化工向精细新材料、半导体配套材料的战略升级。

截至 2025 年 12 月 31 日止 3 个年度：

收入分别约为人民币 73.06 亿、102.28 亿、148.36 亿，2025 年同比 +45.06%；

毛利分别约为人民币 12.17 亿、6.54 亿、14.56 亿，2025 年同比 +122.58%；

净利分别约为人民币 3.99 亿、2.17 亿、2.35 亿，2025 年同比 +8.39%；

毛利率分别约为 16.65%、6.39%、9.81%；

净利率分别约为 5.46%、2.12%、1.59%。

来源：LiveReport 大数据

截至 2025 年 12 月 31 日，公司经营活动现金流为 28.65 亿元人民币，期末现金约为 17.02 亿元人民币，较 24 年大幅增加。

基石投资者

滨化股份本次测算基于发售价取区间中位数 3.32 港元，共有 7 家基石投资者，认总占比 33.41%。

1. 北京益安及华泰资本投资（北京益安场外掉期）

认购金额 1500 万美元，认购股份 3540.2 万股，占发售股份 10.05%，为本次规模最大基石投资方。

2. 天图

认购金额 1000 万美元，认购股份 2360.1 亿股，占发售股份 6.70%，为第二大基石。

3. 中国宏桥

认购金额 750 万美元，认购股份 1770.1 万股，占发售股份 5.03%。

4. 鲁花道生及华泰资本投资（鲁花道生场外掉期）

认购金额 600 万美元，认购股份 1416 万股，占发售股份 4.02%。

5. Aurora SF

认购金额 5.9 百万美元，认购股份 1385.6 万股，占发售股份 3.93%，占发行后总股本 0.59%。

6. 盛威

认购金额 250 万美元，认购股份 602.4 万股，占发售股份 1.71%。

7. Hyperion Venture

认购金额 290 万美元，认购股份 692.8 万股，占发售股份 1.97%。

本次基石阵容产业资本与财务投资机构均衡搭配：涵盖化工产业链龙头中国宏桥、民生食品龙头鲁花道生、头部消费私募天图，搭配产业投资平台、海外投资基金以及华泰资本配套投资主体，产业资本深度绑定下游产业链，专业财务机构看好公司化工 + 湿电子化学品长期成长逻辑，充分印证资本市场对滨化股份一体化化工平台转型高端电子化学品赛道的认可。

共有 6 个承销商，

中签率和新股分析

（来自 AIPO）

目前展现的孖展已超购 5.71 倍。

甲组的各档融资所需要的本金还有融资金额对应如下表：

这个票乙头需要认购资金 544 万，乙组的各档融资所需要的本金还有融资金额对应如下表： 

然后这个票招股书上按发售价 3.32 港元计算，公开的上市所有开支总额约为 6172 万港元，募资额约 11.69 亿港元，占比约 5.28%，开支相比募资额算是比较少了。

这票打不打？且看我下面的分析：

滨化股份 AH 差价（2026-07-03）

A 股：601678 滨化股份收盘价 =6.93 元人民币

H 股招股价：3.59 港元 / 股

汇率：1 人民币 = 1.1564 港元（当日汇率）

1）A 股换算为港元

6.93× 1.1564 = 8.01 港元 / 股

2）绝对差价（A 股 − H 股）

8.01 − 3.59= 4.42港元 / 股

3）AH 溢价率（相对 H 股）

溢价率 =4.42 ÷ 8.01 = 55.18%

结论：A 股较 H 股溢价约 55.18%

这票基本面也不差的。不过是个 ah 股，没有绿鞋，首日上市港股通可以买， 55% 的折价也有诚意， A 股最近还屡创新高。