【申购】曦智科技，一文看懂光计算 + 光互联前景？

曦智科技$XIZHI TECH-P(01879.HK)

一、基础信息

保荐：中金、海通

绿鞋：中金

发行：18C

发行价：166.6~183.2

一手：2499~2748

手数：45985~183940 手（每股 15 手，最多 18.4w 手货贼多）

总市值：153.2~168.5 亿

流通 H：124.6~137 亿

二、公司

曦智科技由沈亦晨博士于 2017 年在上海创立，是一家以光电混合算力为核心的硬科技公司。

2017 年，沈亦晨以第一作者在《自然・光子学》发表封面论文，首次验证光子实现矩阵计算的可行性，为超越传统电子芯片奠定理论基础，这一成果成为公司诞生的直接源头。

公司业务主要围绕光通信互联与光计算展开：

光通信互联：这是目前风头最热的叙事，曦智科技的该业务主要是 Scale-up 硬件及解决方案，包括 Scale-up EPS、Scale-up OCS，以及下一代在研的近封装光学（NPO）及共封装光学（CPO）。

①Scale-up EPS是LPO 技术的代表产品，公司独立设计 PIC/EIC 等重要组成部分，2023 年大力投入，2024 年商业化，竞争还是比较激烈的。国内的 LPO 玩家不少，像光迅科技、新易盛、中际旭创、锐捷网络等等，在 PIC 方面自研率其实还挺高，在 EIC 方面则大部分都是外购MACOM、博通、Semtech的，全自研的话可能只有华工 + 新易盛（部分）。

②Scale-up OCS是比较重点的，因为这是目前曦智科技的主要收入来源，公司主推的光跃 LightSphere X” GPU 超节点解决方案就集成了该技术，在华勤技术那篇我也讲过国内超节点对标的就是英伟达 NVLink，走的是生态开放路线，在目前的超节点项目在有可商用落地的 OCS 方案：曦智科技、新华三（MEMS + 硅光混合架构，国内 OCS 整机份额 NO.1，34.8%）、光迅科技（MEMS，腾讯华为）、光库科技（MEMS，谷歌代工，自有方案内地未落地），曦智科技和光迅科技是自研度较高的。

总之，OCS 作为算是短期内曦智科技比较有竞争力的业务了。

③其他 NPO 和 CPO算是另一类，目前 CPO 需求几乎完全由英伟达驱动（Rubin 原生集成 +Spectrum-X CPO 交换机），是全球 CPO 市场的绝对核心力量，这种内地叙事算比较成熟大家听到也比较多，未来新增放量可期（不管是海外还是内地）。

光计算：这个就是前沿技术，也是公司建立的初衷，利用光的物理特性（低延迟、高通量），突破传统电子处理器在性能和能效上的限制。

公司的产品定位不是取代 GPU，而是作为针对特定数学工作负载（如矩阵乘法）的专用加速器，专注于线性计算（主要是矩阵乘法 GEMM 等 AI 核心运算），与 GPU 等电子处理器协同工作。

也就是说曦智科技的 PACE 系列光电混合计算加速卡不是去和 GPUbattle 进行换代升级的，而是在 ASIC 领域竞争。目前以光计算的看，竞争者主要是国际玩家Lightmatter（2024 年 10 月 Series D 融资 4 亿美元，post-money 估值 44 亿美元，投资者包括T. Rowe Price、Fidelity、Google Ventures，可能 2026 年 IPO）、Neurophos（2026 年 1 月完成超额认购 Series A 1.1 亿美元，领投Gates Frontier（Bill Gates 基金），参投 M12（Microsoft 风投）、Aramco Ventures、Bosch Ventures、Space Capital等），可以看见光计算领域虽然公司体量不算大，但融资时日渐火热，云厂商（谷歌、微软）也逐步下台投资，这个赛道为什么日益火热？主要逻辑在于其定位。

首先，光计算这类专注于线性计算的 ASIC，而如果抛开光计算这个范畴，可以看到目前这个生态定位就是hyperscaler 自研或特定推理场景（纯电 ASIC），如 Google TPU、AmazonTrainium、Meta MTIA、华为 Ascend 系列 NPU 等等，目前可以说是自定义 ASIC 爆发年，hyperscaler 通过垂直整合显著降低 AI 成本。而光计算 ASIC 在能效、并行性、带宽、推理场景显著领先，虽然目前也在验证阶段，但大厂也会考量其优势采纳拓展补全其自研矩阵。

目前除了PACE 系列（2022 年商业化的 PACE、2025 年商业化的 PACE2 曦智天枢、在研的下一代 PACE3），还有高精度光计算评估硬件 Gazelle、自研的电子设计自动化（EDA）及算法开发软件 LTSimulator，技术实力硬，生态建设完善。

当下订单不少，主要还是以光互联 scale-up 为主。

三、技术能力

公司有三大核心技术，大家可以简要看看

①光子矩阵计算（oMAC）是一种利用光学原理执行矩阵乘法（MatMul）的颠覆性计算技术。它通过光信号与可编程光学散射介质的相互作用，直接在光域内完成矩阵运算，无需传统电子芯片的中间转换步骤。主要应用于光计算产品线，如 PACE 系列光电混合计算加速卡（包括 PACE、PACE 2（曦智天枢）及研发中的 PACE 3），是属于前沿领域的。

核心优势：超低延迟（计算延迟可降至 1 纳秒以下，远低于传统电芯片的微秒级延迟）、高能效（光子传输无电阻发热，能耗显著降低，例如 PACE 产品的能效约为 2.38 TOPS/W）、突破物理限制（不受摩尔定律和制程节点缩小的制约，支持更高计算密度）

②片上光网络（oNOC）是一种在单个芯片内实现芯粒（Chiplet）间高速互连的技术。它将光子器件与电子器件集成在同一封装中，通过光波导和微环调制器实现芯粒间的光信号传输。应用于光互连产品（如 Scale-up OCS）和光计算产品（如 OptiHummingbird 处理器）。

核心优势：高带宽、低延迟互连（支持晶圆级光网络，提升芯片利用率）、灵活的网络拓扑（为 AI 加速器等提供可重构的互连架构）、技术领先性（全球仅有的两家具备该技术）

③片间光网络（oNET）是一种用于系统内多芯片间高速通信的光互连架构。它通过取消传统网络接口卡，直接将计算芯片与电光转换模块相连，实现板卡间互连。主要应用于Scale-up 互连产品（如 Scale-up EPS 和 Scale-up OCS）。

核心优势：高带宽、低功耗（在物理层和协议层创新，支持芯片间高效数据传输）、协议无关性（光互连专注于物理层光信号传输，与特定逻辑数据协议解耦，兼容性强）

四、融资历史&基石

公开发售前投资，参与者包括国内外顶尖的风险投资机构 (如经纬创投、红杉资本、Vertex Ventures)、战略产业投资者 (如腾讯、百度、中国移动)、国有资本及政府引导基金 (如国新基金、上海国孚、浦东投资)，最新的一轮是2025 年 4 月的 C 轮融资超 15 亿元人民币（发布 LightSphere X+PACE 2），投资方包括中国移动、上海国投、腾讯、国新基金等。

本次基石投资者阵容豪华，包括阿里巴巴投资、GIC（新加坡政府投资公司）、Baillie Gifford（柏基投资）、BlackRock（贝莱德）、Fidelity（富达）、Schroders（施罗德）、淡马锡、联想集团、中兴通讯、HHLR（高岭）、CPE、未来资产、景林、3W、工银理财、平安资产管理等国内外顶级投资机构和产业资本，基石占比 68.14%（因为是 18C 没有 50% 限制）。

关于这个基石/股东的成分我就说两个观点：

①云厂商集体押注：像国外 Lightmatter、Neurophos 有谷歌微软押注光计算自研芯片一样，曦智科技代表的是中国内地厂商（阿里、腾讯、百度、中国移动等）的国产体系光计算自研芯片的路线，云厂商已有认可，而且很新。

②国际资金认可度高：曦智科技有着 GIC、Baillie Gifford、BlackRock、Fidelity、Schroders、淡马锡等国际顶级资本认可，肯定是比当下的 Lightmatter、Neurophos 要强的（他们上市后说不定也豪华）。

曦智科技在目前 OCS 上已有建树、在 XPO 上有不少发力空间，而且是目前最主流的 “卖铲子” 叙事，而光计算韩各样也许会迎来融资元年（融资与 Lightmatter 上市），而技术上，公司有强大的自研能力与 EDA 设计软件，不说发行 170 亿这种白菜价，哪怕按各种光通信同行估值，未来前景也不可能被当下估值束缚住的，18c 最高能 18.4 万手，哪怕目前热度究极高，中签 OK。$VGT(02476.HK) $HUAQIN(03296.HK)