谁在主导这场公募 FOF 的千亿狂欢？

导语：招行、建行下场 “带货”。

公募 FOF 正在经历一场静默革命。

近一年平均收益 17.9%，头部产品狂揽超 90% 收益，2025 年末规模突破 2441 亿——这个曾在熊市中被质疑 “名不副实” 的品类，乘着牛市的东风，已然走出了一波逆袭行情。

但真正值得关注的，远不止这些数字。

01 三重蜕变

在发行端，公募 FOF 的火爆行情有目共睹——仅过去一个多月，新发 FOF 数量就达到 36 只。

市场认可度也显著提升，多只产品首发募集规模突破 40 亿元，总发行份额高达 335.75 亿份，使其成为今年以来继混合型基金和指数型基金之后的第三大发行主力。

与几年前动辄锁定三年、五年的 “养老 FOF” 不同，如今新发的产品普遍将持有期缩短至 3 个月或 6 个月。

流动性的大幅 “松绑”，只是表象。

更深层的变化藏在名称里：“多元配置”“稳健”“多资产” 成为高频词，背后是 FOF 配置逻辑的彻底转向——从传统 “固收 +” 单一赛道，加速拓展至 A 股、港股、黄金、REITs、QDII 等全谱系资产。

今年的多元化配置之所以更有底气，一方面得益于慢牛与结构性行情营造的良好环境；另一方面，公募基金产品线已来到一个相对完备且丰富的阶段，可供 FOF 挑选的底层子基金越来越多，为大类资产配置提供了前所未有的便利，这也是今年 FOF 募集火爆的核心支撑之一。

此外，机构投资者近年来对 FOF 的认可度也在持续提升。

Wind 数据显示，截至 2025 年末，全市场公募 FOF 的机构持有比例已升至 26.82%，较 2024 年末的 16.34% 大幅提升 10.48 个百分点，机构增配意愿显著。

从结构上看，这一增长主要由混合型 FOF 驱动。而随着今年混合型多资产 FOF 的持续发行，机构资金有望成为支撑 FOF 走出第二增长曲线。

02 三次命运转折

然而，FOF 的故事从来不是一帆风顺，其在国内的发展可谓是一波三折。

FOF 在我国起步比较晚，2017 年开始新发第一批产品，结果一开局就步入了深水区，恰巧遭受了 2018 年的大熊市。

彼时 FOF 的投资管理还处于探索阶段，FOF 基金经理对底层资产透明度过于依赖，导致不少 FOF 陷入了大部分子基金买入的都是自己所在公司的产品，这使得 FOF 最初想通过精选全市场优质基金创造超额收益变成了一个难以兑付的空头支票。

还有个别 FOF 过于暴露股票资产敞口导致在 2018 年熊市遭遇了大幅的回撤，打破了当时投资者对于 FOF 组合投资可以分散风险降低回撤的信仰。

随着 2019 年股票市场回暖，FOF 迈入了发展的第二个阶段：政策推动下养老金大举入市，促使 FOF 扭转颓势，步入了发展的繁荣期。

以养老 FOF 为主的产品无论是发行数量还是规模都全面激增，在随后的 2020 和 2021 年内 FOF 规模迎来了爆发式的增长。

FOF 从 2018 年底的 107 亿攀升至 2021 年底的 2100 亿，规模增长 1862%，完成了第一阶段的增长曲线。

2022 年股票市场开始震荡走弱，FOF 也迎来为期 3 年的震荡调整期，规模逐渐回落至 2024 年底的 1300 亿。

2025 年随着慢牛市场的推动，FOF 迎来了新的繁荣增长期，截至年底规模超越了历史峰值。

03 变局

FOF 规模的一波三折也伴随着管理人的起起伏伏。

从整个公募 FOF 发展的生态体系来看，近几年呈现头部机构 “洗牌”，管理人集中度略有下降的趋势。

截至 2025 年年末，易方达基金（211 亿元）跃升至规模榜首，与富国、兴证全球、广发、中欧共同构成前五名，竞争格局发生显著轮动。

此前长期领先的兴证全球基金在 2025 年被易方达超越，而富国、广发等机构凭借稳健的多元配置产品实现规模快速提升，市场偏好从单一 “固收 +” 向跨资产、多策略 FOF 转变。百亿 FOF 管理人增至 7 家（易方达、富国、兴证全球、广发、中欧、国泰、华夏）。

前十大管理人合计规模占比由 2024 年末的 64% 下降为 58%，虽然市场集中度虽仍偏高，但头部垄断格局正被更多中型机构打破。

此次 FOF 第二增长曲线的开启不止是市场和产品端的推动，销售范式的革新更是推动 FOF 未来规模增长的重要引擎。

以招商银行（“TREE 长盈计划”）和建设银行（“龙盈计划”）为代表的银行渠道强力推动渠道端规模增量，加速推动了 FOF 的第二增长曲线。

招商银行 “TREE 长盈计划” 联动公募管理人，以 FOF 为核心打造一站式配置方案，2025 年推动多只 FOF 爆款发行，有效带动全年公募 FOF 规模大幅增长。

通过 “代销 + 托管” 双轮驱动，2025 年四季度 FOF 新发托管规模近 240 亿，位居行业首位。

建设银行紧随其后，2025 年底推出 “龙盈 FOF” 严选计划，构建分层产品矩阵，首只新发产品一日售罄，募集超 20.99 亿元。

两大计划定位互补，均通过银基协同发挥渠道优势，推动 FOF 全方位普及。

04 尾声

站在当前时点回望，公募 FOF 已走出了早期的产品探索与规模波动期，逐渐步入策略成熟、渠道赋能、需求多元的良性发展轨道。

一方面，产品端通过缩短持有期、拓展多资产配置，显著提升了流动性与适应性；另一方面，银行等主流渠道以 “银基协同” 模式深度参与，为 FOF 注入持续的规模活力和客户触达能力。

随着机构资金配置意愿增强、居民财富管理需求持续释放，以及公募基金底层资产日趋丰富，FOF 有望在资产配置、服务一站化的趋势中，持续发挥其基金优选、风险分散、组合配置的独特价值。

如果说，第一增长曲线是政策与市场共振下的规模爆发，那么，当持有期缩短、资产拓宽、渠道赋能三重变化同时发生，公募 FOF 的第二增长曲线又将如何展开、走向何方？