日本北海道，二世古山脉最西端的 Iwanai 度假村，Multicoin 联创 Kyle Samani 站在白雪覆盖的山脊下，戴着头盔，背着雪板。

这是 Kyle Samani 宣布离开 Multicoin 后最近的一条推特。

几天前，他刚刚删掉过一条推文：「加密货币不如许多人（包括我自己）曾经想象的那么有趣。我曾经相信 Web3 愿景和 dApps，现在不再相信了。区块链本质上只是资产账本。」

虽然很快删除，但很多人还是看到了。

后来，Kyle 在公开信中给出了更温和的解释：「这是一个苦乐参半的时刻。Multicoin 是我人生中最重要、最有回报的经历之一。但我也期待暂时休整，去探索新的技术边界。」

Multicoin 另一位联合创始人 Tushar Jain 在致 LP 的信中写道：「Kyle 的兴趣，已经从加密货币扩展到了 AI、长寿科技、机器人等新兴技术领域。他希望用一段时间，系统性探索这些方向。」

Kyle Samani 的转身，似乎让行业再第一次清晰意识到：那个最早一批布道 Web3 的人，也开始动摇了。

FTX 和 Multicoin 的黄金时代

在加密 VC 圈里，Kyle Samani 是最爱写长文的投资人之一，长文、研究报告、公开信、趋势分析，一篇接一篇。他和 Multicoin 团队提出的「三大 mega thesis」影响了一代从业者对加密原生价值的理解。

许多人都知道 Multicoin 是 Solana 生态的最坚定拥趸者之一，但许多人不知道的是，Multicoin 最早并不是「Solana 系」机构。

2017–2018 年，Multicoin 的核心押注对象其实是 EOS。当年 EOS 被包装成「性能杀手」「以太坊终结者」，主打高 TPS、低延迟、适合大规模应用。Multicoin 也是最坚定的拥趸之一，早期重仓、深度参与生态建设。

但结果大家都知道：治理失败、生态空心化、开发者流失、资金盘化。EOS 基本宣告失败。

对 Multicoin 来说，这是一轮接近「信仰级别」的挫败。如果继续押错下一代公链，他们这家机构基本就要被市场边缘化。

所以在 EOS 崩塌后，Multicoin 开始极度谨慎地寻找「下一条真正能跑金融系统的链」。

2019–2020 年，FTX 发展非常快。但 SBF 面临一个现实问题：以太坊太慢、太贵。撮合、清算、衍生品、链上结算，全都跑不动。他需要一条：极高 TPS、极低延迟、适合高频金融系统、可承载交易所级流量的公链。

这时候，Kyle 已经在系统性研究 Solana，而 Solana 的特点正好对上 SBF 的需求。

有一天晚上，Kyle 直接半夜打电话给 SBF。两个人聊了很久。聊的核心只有一个问题：Solana 能不能扛的住真正量级的交易？

这通电话，被很多圈内人视为：Solana 命运转折点。

后来发生的事情，其实很「华尔街」。SBF 并没有完全相信 Kyle。他选择自己验证，于是他们在 Solana 上发起了大量垃圾交易，作为一次攻击式压力测试，看 Solana 会不会崩。

结果是： Solana 扛住了。

接下来的事我们也就基本知道了，FTX 全面入场。FTX / Alameda 系大量买 SOL、投资 Solana 生态项目、提供流动性、做市、上线相关资产。Multicoin 则持续加仓、对外背书、研究推广、机构路演等等。

Solana 生态早期核心项目，几乎都绕不开 FTX /Alameda 系和 Multicoin 系，他们形成了事实联盟。一起造势，一起输血，一起拉盘，一起做生态。

在他们的帮助下，Solana 起势成为顶级公链，FTX 逐渐坐稳了第一大交易所，而 Multicoin 也成为了顶级 VC，顶峰相见，互相成就，许多人仍在怀念那个黄金时期。

而在 FTX 后时代，Multicoin 仍在死守 SOL，重建叙事。

甚至即使现在离职之后，Kyle Samani 仍然押在 SOL 上，强调他仍然看好加密货币，特别是 Solana，并计划保持个人参与。毕竟，作为 Multicoin 联创，他管理过约 59 亿美元资产，但他最成功的标签，始终是：最早押中 Solana 的人。

现在，他继续担任 Forward Industries 董事长。这家公司，持有全市场最大的 SOL 国库。他还在 X 上写道：「我希望增加 FWDI 的持股比例，本质上就是增加 SOL 敞口。我仍然超级看多 SOL，超级看多加密货币。」

哪怕转身离场，他仍然站在 Solana 上。

Multicoin 也更像一家「叙事工厂」

2017 年成立时，Multicoin 就给自己定了一个非常罕见的定位——Thesis-driven VC，论文驱动型投资机构。

这就意味着，Multicoin 也更像一家「叙事工厂」。

提前发现结构性机会、用论文把机会包装成趋势、再用资本把趋势变成现实。Web3、DePIN、PayFi、数据主权、AI+Crypto、隐私……这些年我们看到的许多主流叙事，背后几乎都能看到 Multicoin 的影子。

如果说 Multicoin 这些年最成功的叙事是哪一个？本律动小编认为答案是 DePIN。

2019 年开始，Multicoin 就在反复讨论一个问题：区块链，为什么一定只能服务金融？能不能直接改造现实世界的基础设施？于是，他们提出了 DePIN 的雏形：用代币激励，驱动物理网络建设。

把现实世界资产，变成链上生产资料。

DePIN 能火，很大程度上不是因为技术突破，而是因为：Multicoin 把它讲通了。

在博客、峰会、研究报告中，他们不断输出：什么项目算 DePIN；什么项目是假 DePIN；怎么判断可持续性；怎么避免庞氏化。慢慢地，整个行业开始用他们的方式讨论问题。

随后，越来越多资本开始进场。

Helium、Hivemapper、GEODNET……一个接一个现象级的项目在 Solana 生态中跑出来。Helium 曾在 30 个月内部署超过 60 万个热点节点，直接对标传统电信网络。Hivemapper 用众包设备重构地图系统。这些项目，成了 DePIN 的样板间。

到了 2025–2026 年，DePIN 已经成了机构标配赛道。Grayscale 把它写进研究报告，市场规模被估算到百亿美元级别。而最早系统押注的人，是 Multicoin。

除了 DePIN，Multicoin 这些年一直在反复强调一个更长期的命题：数据归谁？在 Web2 世界，数据属于平台，用户只是产品，银行、科技巨头、信用机构控制信息流。Multicoin 的核心判断是：如果 Web3 有意义，那一定体现在数据层。个人必须重新掌握身份、隐私、行为数据、信用信息。否则所谓「去中心化」只是换服务器。他们围绕这个方向，布局了大量隐私计算、加密协议、数据市场项目，比如 Zama 等。

我们失败了吗？

就在 Kyle 转身离场的同时，另一条推文，也在圈内反复被转发。

来自 Vitalik。

他在讨论以太坊 L2 生态时，罕见地用了近乎自省的语气：「L2 进入 Stage 2 的进展，比我们预期慢得多，也难得多。与此同时，L1 自身反而在持续扩容。」

这段话的另一个翻译版还可以是：对不起，我们失败了。不是技术失败。而是叙事失败。

Multicoin 曾是这套体系里，最优秀的叙事设计者之一。他们认真、系统、严谨地构建过一整个 Web3 世界观。但今天，连 Kyle 自己都开始说：区块链，本质上可能只是一个资产账本。

区块链，究竟能做什么？十年过去了，虽然我们还没有找到正确答案，但幸运的是，我们至少排除了一个错误的答案。

Kyle 离开，一个时代结束了，但我们也可能即将迎来一个新的时代。

因为就在同一时间，还有 Vitalik 在内的一些人，仍在坚守这个行业。

十几年里，比特币已经经历过无数次「看起来结束了」的时刻：Mt.Gox、94 禁令、ICO 崩盘、312、FTX……每一次，市场都宣判它死亡；每一次，它又慢慢爬了回来。

叙事会失败，周期会结束，资本会撤退。

但只要还有人愿意把时间押在技术上，把声誉押在系统上，这个行业就不会真正归零。