Inflation bottomed out! Dual drivers of pork and oil, YoY CPI turned positive in August, MoM PPI turned positive, while demand remains weak.

8 月 CPI、PPI 觸底反彈，物價底已現！

週六，國家統計局公佈 8 月物價數據，CPI 同比回升至 0.1%，PPI 同比回升至-3.0%。

“豬油” 價格上行雙驅動，出行需求繼續支撐 CPI，同時受工業品需求改善等因素影響，中國 CPI、PPI 同比雙雙回升。

不過，分析指出，CPI 負增長的風險或已釋放完畢，但由於需求偏弱，短期 CPI、PPI 大概率仍將偏低，換言之低物價環境短期應會持續。

豬油雙驅動 出行需求支撐

本次 CPI 回升主要是由於豬價中樞上行、油價反彈，以及服務價格繼續支撐。

信達證券指出，8 月 CPI 實現由負轉正，主要在於豬、油共振向下的拖累因素出現改善。

豬價中樞上行背後原因主要是兩點，一是養殖户仍存在壓欄惜售現象，二是受洪澇等自然災害的影響，部分地區生豬出欄受阻、調運困難，生豬供應水平出現階段性減少；

助推 CPI 拐頭向上的另一個因素是油價反彈，而 8 月國際油價中樞上行主要是受原油供應短缺因素的提振。

同時，服務價格仍是重要支撐。海通證券指出，服務 CPI 漲幅季節性回落，但整體並不弱。

8 其中服務 CPI 環比漲幅出現季節性回落，降至 0.1%，雖然略低於疫情前的中樞 (0.14%)，但相較於疫情三年的環比漲幅都要高一些。

而且考慮到 7 月服務價格環比為 2009 年有數據以來的同期新高，今年暑假期間，整體服務價格表現實際並不弱，尤其是出行鏈。8 月賓館住宿和旅遊價格環比繼續上漲，漲幅分別為 1.8% 和 1.4%。

此外，平安首經指出，食品價格整體表現平穩，商品價格依然低迷。

影響力較大的鮮菜、鮮果、雞蛋價格表現弱於季節性，而豬肉價格環比大幅反彈；家用器具、交通工具、通信工具等耐用消費品價格的環比跌幅均為歷年同期最高。

需要注意的是，8 月剔除食品和能源以外的核心通脹仍弱，同比增速與 7 月相同，顯示經濟下行壓力或仍未解決。

工業需求回暖帶動 PPI 回升

在連續 4 個月環比負增後，8 月 PPI 環比重新轉正。降幅收窄主要受基數走低、部分工業品需求增加的影響。

信達證券指出，工業品需求回暖帶動價格回升。

8 月 PPI 同比降幅繼續收窄 1.4 個百分點，基數走低貢獻約八成，此外還有部分工業品需求增加的影響。首先，8 月 PMI 價格端和庫存端繼續支撐原材料補庫邏輯。其次，原材料補庫帶動生產資料價格上漲，尤其是原材料工業價格。

平安首經指出，分行業看 PPI 環比由跌轉漲的支撐在於：

1、國內建築施工需求恢復，且政策預期升温，黑色及建材類商品價格跌幅收窄。穩增長政策加碼使需求端預期向好，多地粗鋼平控要求政策逐步落地對供給端形成約束，建築施工活動提速對現實需求形成支撐。黑色及建材板塊 4 個子行業對 8 月 PPI 環比增速的貢獻較上月提升 0.2 個百分點。

2、國際原油價格反彈，對石化產業鏈價格形成支撐。石油化工板塊 5 個子行業對 8 月 PPI 環比增速的拉動較上月提升 0.2 個百分點。

3、不過，製造業中下游價格表現不強。計算機通信電子、醫藥製造、紡織服裝服飾、煙草製品、木材加工等 6 個子行業價格環比增速回落；金屬製品、通用設備、鐵路船舶等運輸設備製造、造紙及紙製品等行業價格環比繼續下跌。

通脹接下來怎麼走？

國盛證券表示，往後看，本輪 CPI、PPI 底部可能都已出現，後續大概率逐步回升或降幅收窄；絕對值看，鑑於國內供給充裕、但需求偏弱，短期 CPI、PPI 大概率仍將偏低；換言之低物價環境短期應會持續。

按照測算：2023 全年 CPI、PPI 中樞可能維持 0.6% 、-2.9%，跟此前預期相差不大。節奏上，CPI、PPI 底部可能都已出現（CPI 為 7 月的-0.3%，PPI 為 6 月的-5.4%），後續 CPI 大概率逐步回升，年底可能升至 0.9% 左右；PPI 降幅應會持續收窄，到年底可能收窄至-1.9% 左右，轉正可能需要等到 2024Q2 左右。

信達證券則認為，通脹上行通道較慢，預計企業盈利或也有望好轉。

CPI 負增長的風險或已釋放完畢，預計後續 CPI 將緩慢回升。一是在減產協議延續的背景下，油價或較難以再大幅下降。二是工業消費品價格的下行已有一定程度緩解。

我們認為通脹上行通道較慢，主要是因為短期內生豬價格缺乏進一步大幅回升的基礎。即使後續通脹上漲慢，但是通脹進入回升趨勢的方向更重要；在 CPI 和 PPI 都進入上升階段後，預計企業盈利或也有望好轉。

物價底已現，經濟底和政策底呢？

國盛宏觀指出，綜合看，8月PMI、進口、地產、基建、開工等數據均邊際好轉，物價同樣正走出底部，均指向我國經濟環比有所企穩，不過並非本質改善、仍未走出 “經濟底”， 9月也大概率還需出台政策。

短期緊盯四大方向：一線松地產、城中村改造、一攬子化債、再降準（9 月大概率）。

海通證券也提醒，PPI 方面需重點關注房地產基本面的變化。

往後看，由於高基數效應的減退，PPI 同比中樞或也能夠進一步上移。不過工業品價格的彈性仍取決於穩增長政策的落地以及經濟內生動力的恢復情況：近日，包括 “認房不認貸”、降低首套二套首付比例、存量房貸降息等一系列房地產政策不斷落地，接下來需要重點關注房地產基本面的變化。

本文綜合自《通脹觸底回升主要系豬和油貢獻 | 信達宏觀》、《PPI 環比轉正，關注政策效果——8 月物價數據點評（海通宏觀 應鎵嫺、梁中華）》、《物價底已現，經濟底和政策底呢？【國盛宏觀熊園團隊】》和《價格回温斜率存在不確定性——2023 年 8 月物價數據點評》