ANTA SPORTS-R's net profit increased by nearly 40%, paving the way for the re-listing of its subsidiary brand Amer with an 11 billion devaluation?

多品牌組合使得安踏體育（2020.HK）在今年上半年以領先於行業的速度快速復甦。

8 月 22 日，安踏體育公佈 2023 年中報業績，報告期內營收達到 296.5 億元，同比增長 14.2%；淨利（不含分佔合營公司損益）錄得 52.6 億元，同比大幅增長 39.8%。

儘管報告期內，安踏主品牌的營收增速降至僅有個位數 6.1%，但在去年一度陷入增長停滯的 “現金奶牛” FILA 恢復增長，毛利率相比前二者更高的其他品牌（包括迪桑特、可隆體育等）營收同比大增 77.6% 至 32.46 億元。

除安踏、FILA 外的 “其他品牌” 快速增長帶動安踏上半年的淨利率創下自 2021 年中報以來新高，該部分業務淨利率高達 30.3%，相比安踏主品牌高約 9.3 個百分點，儼然是另一頭 “現金奶牛” 的模樣。

財報發佈次日，安踏股價高開高走，午盤前一度漲近 12%，當日收於 84.5 港元/股，漲幅達 8.82%。

備受外界矚目、擁有始祖鳥品牌的安踏合營公司 AS Holding（Amer Sports 為其子公司）在今年上半年，對旗下另一户外品牌 Peak Performance 業務確認商譽及商標減值約 11.31 億元，這直接影響 AS Holding 為安踏帶來應占虧損 5.16 億元。

要知道，在去年 Amer Sports 才實現自 2019 年被收購以來的首次盈利。

有市場人士對信風（ID：TradeWind01）表示，商譽減值通常是與基本面和市場估值相關聯，安踏此次動作大概率是在重新釐清資產評估。

結合 Amer Sports 的資產負債表來看，這一財務動作或許也是推動 Amer Sports 獨立上市的前奏信號之一。

信風（ID：TradeWind01）就此向安踏相關人士進行詢問，對方僅表示沒有更多信息可以提供。

渠道改革使安踏在過往面臨比同行更大的運營壓力，但也幫助其在今年上半年更快地復甦——上半年營收淨利分別同增 14.2% 和 39.8%。

本輪復甦中，安踏暫時還未感受到消費 “降級”。均價更貴也貢獻更多利潤的 FILA 等品牌為安踏貢獻了更好的增長表現。

報告期內，FILA 品牌貢獻 122.3 億元，同比增長 13.5%，不僅從去年負增長的泥潭中走出，淨利潤甚至超過 2021 年同期，達到 36.38 億元，同比大幅增長 50%，相比 21 年增長 15.53%。

迪桑特、可隆體育為代表的 “其他品牌” 上半年營收則同比大幅增長 77.6% 至 32.46 億元，淨利率高於 FILA 和安踏主品牌達到 30.3%，同比增長 8.7 個百分點。安踏歸因於迪桑特和可隆體育業務帶動，表現優於內部既定目標。

主品牌安踏貢獻則營收 141.7 億元，同比增長 6.1%，增速相比去年同期的 26.3% 大幅放緩。

安踏對主品牌的渠道改造還在繼續。分渠道來看，安踏主品牌的 DTC 渠道貢獻營收 80.85 億元，同比增長 21.8%；電商渠道同比增長 1.4% 至 46.35 億元；傳統批發渠道自 2020 年以來連續三年下滑，同比減少 32.6% 至 14.5 億，僅相當於 2020 年同期的 31.81%。

在過去三年間，當消費環境不景氣時，DTC 渠道也給安踏帶來了更大的運營壓力。存貨週轉天數從 2019 年的 119.99 天激增至 2020 年的 158.46 天，2022 年，安踏的存貨週轉天數為 157.18 天。

不過當消費環境復甦，安踏的直營門店、電商等 DTC 渠道也會驅動公司業績更快增長，存貨壓力更快得到緩解。

今年上半年，安踏的平均存貨週轉天數同比下降 21 天至 124 天，存貨同比減少 20.81% 至 64.87 億元。

作為對比，同期李寧的存貨週轉天數卻在增加，後者接近一半的營收由批發渠道貢獻，安踏的電商渠道佔比也更多約五個百分點，達到 30.8%。

今年上半年，安踏的合營公司 AS Holding 將子公司 Amer Sports 旗下品牌 Peak Performance 業務確認商譽及商標減值約 11.31 億元，這導致 AS Holding 為安踏帶來應占虧損 5.16 億元，而前者在 2022 年剛剛扭虧為盈。

在去年同期，AS Holding 對 Peak Performance 在上一年計提的商譽減值金額僅有 2.69 億元。

財報中，安踏對減值給出的解釋為 “減值測試下貼現率大幅上升及品牌發展優先順序做出調整”。

在安踏的 “五個十億歐元” 發展計劃中，分別有 Amer Sports 的始祖鳥、薩洛蒙和威爾勝，被減值的 Peak Performance 不在此列。

有市場人士對信風（ID：TradeWind01）分析，上述商譽減值有兩種可能：

其一是為 Peak Performance 的掛牌出售做準備。早前在 2020 年和 2022 年，Amer 分別將旗下的健身設備品牌 Precor（必確）和運動表品牌 Suunto(頌拓) 出售，將 Amer Sports 旗下的 7 個品牌縮減至 5 個。

其二或是為 Amer Sports 的上市做準備，重新釐清資產估值。

該人士分析稱，商譽減值的影響簡單來説，就是放大公司的虧損並縮小淨資產。在受減值影響，淨利表現呈較低基數的條件下，有望在接下來表現出更高的增長態勢。

今年上半年，AMER SPORTS 營收同比增長 37.2% 至 132.7 億元，EBITDA（按綜合基準）達到 17.79 億元，創下自 2019 年私有化後的最佳半年度業績表現。

去年年末，據彭博社援引知情人士的説法，安踏正考慮最早在 2023 年啓動 Amer Sports 的 IPO，計劃募資 10 億美元。彼時安踏相關人士的回應是 “不作評論”。

但種種跡象顯示，安踏正在向這一方向努力。

今年 1 月，安踏對組織架構進行調整，丁世忠 “後退了一步” 卸任 CEO，轉而任亞瑪芬董事會主席；曾牽頭收購 FILA 的鄭捷則卸任專任亞瑪芬體育首席執行官。

外界普遍將這一系列人事調整解讀為 Amer Sports 正在為衝擊 IPO 做準備。

從緊迫性來看，Amer Sports 確有上市的動力為其募資還債。

截至今年上半年，AS Holding 的流動負債足增加 100 億元至 191.61 億元，非流動負債則達到 193.81 億元，其流動資產僅有 151.16 億元，不足以覆蓋流動負債。

為了償還收購 Amer Sports 時加的槓桿，安踏也在做出更多努力。今年 4 月，安踏就為了償還 A 融資，配股募資 118.02 億港元，截至報告期末已償還完畢。

不過，另有價值 9 億歐元（約合 70 億人民幣）的 B 融資同樣將於今年到期，而安踏上半年配股募資來的款項還剩 63.81 億元。