Who caused the major drop in the US stock market in August? Goldman Sachs: "Zero-day options", UBS: I agree!

本週二，三大美股指尾盤加速下跌，收盤接近日低，集體跌至少 1%，標普和道指分別創 8 月 2 日和 7 月 6 日以來最大跌幅。

研究資金流二十載的專家、高盛董事總經理兼高級衍生品策略師 Scott Rubner 認為，尾盤拋售的元兇是和標普 500 指數掛鈎的零日到期期權（0DTE），這類期權加劇了美股大盤的跌勢，導致標普在 20 分鐘內跌約 0.4%。

Rubner 指出，做市商需要保持賬面平衡，因此必須在期權交易單大量湧入時大舉買賣股票，週二執行價為 4440 的看跌 0DTE 期權交易激增，整個交易日內有將近 10 萬份合約易手，名義價值 450 億美元，這迫使做市商採取行動。

由於這些期權的成本在週二交易日尾聲時迅速從 0.7 美元飆升至 9 美元，做市商紛紛採取對沖措施，保持市場中立，這種情況下就意味着資金大舉撤離股市。Rubner 稱：“屏幕上沒有足夠的流動性應對做市商在短短 20 分鐘內進行如此戲劇性的 Delta 對沖。”

0DTE 期權——“在壓路機前撿硬幣”

華爾街見聞今年稍早曾介紹過 0DTE 期權，並援引華爾街人士的比喻稱，出售它的風險就像 “在壓路機前撿硬幣”。

因為這類期權的到期時間只剩下不到 24 小時，所以它可以在短短几個小時內獲得鉅額回報。但它帶來的既有高收益的可能，也有巨大的風險，讓給賣出期權的做市商和交易員可能面臨重大的風險管理問題。

摩根大通的首席市場策略師兼全球研究聯席主管 Marko Kolanovic 今年 2 月警告稱，0DTE 交易量的爆炸式增長可能造成與 2018 年初同一級別的市場災難。Kolanovic 的模型顯示，0DTE 的每日名義交易量目前約為 1 萬億美元。一旦市場出現大幅下跌，做市商被迫平倉引爆的危機，0DTE 可能帶來盤中 300 億美元的賣盤規模。

本週稍早，野村證券和花旗公佈的研究就體現了 0DTE 本月交易極為活躍帶來的拋售威脅。

野村估算，上週四，約有 186 萬份和標普 500 掛鈎的 0DTE 期權換手，佔標普總成交量的 55%，佔比創最高紀錄。8 月才過半，月內就有四天的 0DTE 期權交易量躋身十大最高交易日之列。

野村的策略師 Charlie McElligott 稱，交易日內的拋售推動了 0DTE 期權的行為變化，他們的行為和我們過去看到的大幅反彈截然不同。無論是交易波動、區間還是超調，0DTE 作為完美工具的環境已經成熟，可它同時也助長了這類波動。

“得益於 0DTE，股市的有限下跌（低於 1%）可能會導致均值迅速回歸到正常狀態……但任何更痛苦的事情都會讓一切打賭都失敗。”

花旗的美股交易策略主管 Stuart Kaiser 則是注意到，交易員青睞的 0DTE 期權從看漲轉變為看跌。其數據顯示，過去 20 天內，看跌期權的交易量比看漲期權多了將近 10%，而之前兩個月，都是投資資金主要都流入看漲期權。

瑞銀：拋售恰逢 0DTE 看跌期權購買浪潮

瑞銀集團的交易部門也贊同這一觀點。在週二的一份報告中，該團隊對 0DTE 的三個特別繁忙的交易日進行了案例研究：7 月 27 日，有關日本央行可能採取鷹派貨幣政策的消息傳出；8 月 4 日，美國最新月度非農數據公佈；8 月 10 日，美國 CPI 通脹指標發佈。

瑞銀團隊發現，7 月 27 日和 8 月 4 日下午的拋售恰逢一波 0DTE 看跌期權購買浪潮。8 月 10 日，早盤的暴跌同樣是由看跌期權交易推動的，當投資者在盤中晚些時候開始在這些合約上獲利時，市場風向發生轉變，然後吸引交易員買入看漲期權追逐收益，進一步推高股市。

Rubner 表示，放大 0DTE 的影響是因為，在不影響股票價格的情況下交易股票變得越來越困難。據他估計，過去兩週流動性狀況惡化了 56%。

標普 500 指數當地時間收盤自 3 月底以來首次低於 50 日移動均線。彭博社彙編的數據顯示，過去五個交易日該指數的高低波動幅度平均為 1%，波動幅度幾乎是 7 月份水平的兩倍。

Rubner 警告説，波動性加劇以及上漲勢頭減弱可能會使基於規則的投資者變成賣家。 “這不再是逢低買入的市場。” 市場情緒和基調正在發生新的變化，