CITIC Securities: The probability of the last interest rate hike in July is high. US stocks may turn downward after the increase in recession expectations.

智通財經 APP 獲悉，中信證券發佈研究報告稱，美聯儲 7 月議息會議再次加息 25bps，符合市場預期。會議聲明總體變化不大，鮑威爾講話矛盾中保留了未來政策的靈活性。預計 7 月為本輪最後一次加息的概率較大，如果 9 月議息會議前通脹環比增速持續高於 0.4%，則存在額外加息可能。關注本週五的 ECI 數據以及鮑威爾在 8 月 Jackson Hole 會議對於抗擊通脹進程的表述，預計降息最早會在明年一季度出現。預計美債利率與美元指數短期仍偏震盪，美股在衰退預期升温後或將轉向下行，重點關注近期美股財報情況。

▍中信證券主要觀點如下：

2023 年 7 月美聯儲議息會議聲明要點：

1) 利率工具方面，委員會決定將聯邦基金利率的目標區間上調至 5.25%-5.5%，符合市場預期，為 2001 年以來的最高水平。

2) 資產負債表方面，委員會將繼續按之前公佈的計劃減持美國國債、機構債務和 MBS。

3) 經濟前景方面，近期經濟活動繼續温和擴張，就業增長強勁，失業率維持在低位，通脹仍然居高不下。美國銀行體系健全且富有彈性。家庭和企業信貸條件收緊可能對經濟活動、招聘和通脹造成壓力。委員會堅決致力於將通貨膨脹率恢復到 2% 的目標。

2023 年 7 月美聯儲議息會議聲明相對前次會議的變化主要體現在：

1) 在利率政策上將維持利率水平不變變為加息;

2) 在對未來信息措辭的描述上略有變化，從 6 月的 “保持目標區間不變，使委員會能夠評估更多信息及其對貨幣政策的影響”，改為 “委員會將繼續評估更多信息及其對貨幣政策的影響”，總體變化不大。

鮑威爾講話矛盾中保留了未來政策的靈活性。鮑威爾在本次會後的講話較為矛盾，同時保留了未來政策的靈活性。

首先，關於貨幣政策，一方面，鮑威爾表示當前的利率水平已經是有限制性的，和此前表示接近限制性水平出現邊際變化，加息的影響尚未完全體現;但另一方面，鮑威爾表示如果需要，9 月可能再次加息，年內應該不會降息。

其次，關於通脹，一方面，鮑威爾認為通脹下行令人欣喜，通脹已經在一定程度上得到了緩解;但另一方面，表示不應過度解讀單一的通脹數據，再次強調通脹粘性，仍需繼續對抗通脹，同時表示核心通脹可以預示未來整體通脹走勢。

再次，關於就業市場，一方面，鮑威爾表示勞動力供需持續趨於平衡，名義工資增速已有放緩;但另一方面，再次強調就業市場仍然緊張，就業增長依然強勁。

總體而言，鮑威爾在本次會後的講話並未傳遞出非常明確的政策立場。

預計 7 月為本輪最後一次加息的概率較大，如果 9 月議息會議前通脹環比增速持續高於 0.4%，則存在額外加息可能。關注本週五的 ECI 數據以及鮑威爾在 8 月 Jackson Hole 會議對於抗擊通脹進程的表述，降息最早可能會在明年一季度出現。

首先，在本次加息後，5.5% 的聯邦基金利率已經基本接近通過泰勒規則計算得到的利率水平。其次，在本次加息之後，5.5% 的聯邦基金利率已經顯著高於當前美國短期通脹預期 (3.4%)、CPI 同比 (3%)、核心 CPI 同比 (4.8%)、PCE 價格指數同比 (3.85%)、核心 PCE 價格指數同比 (4.62%) 以及非農時薪同比增速 (4.4%)，同時高於當前美國的中性利率水平 (2.5%)，加息對於經濟增長的抑制作用將明顯抬升，因此，7 月為本輪最後一次加息概率加大。不過，根據測算，如果 9 月前美國通脹環比增速持續高於 0.4% 將導致通脹同比明顯反彈，則存在額外加息的可能。

就後續政策而言，9 月議息會議前需要關注的除了每月的通脹和就業數據，本週五公佈的二季度 ECI 數據或將對聯儲立場產生影響，此外，市場或能在今年 8 月 Jackson Hole 會議上尋找到更多聯儲對於抗擊通脹進程態度的線索。對於降息，仍然認為最早可能在明年一季度出現。

預計美債利率與美元指數短期仍偏震盪，美股在衰退預期升温後或將轉向下行，重點關注近期美股財報情況。

首先，當前美國經濟數據仍是喜憂參半，整體通脹和核心通脹仍然存在分化，美聯儲加息尾聲但降息仍遠，因此短期而言，預計美債利率和美元指數仍將保持震盪走勢。

其次，當前加息尾聲流動性改善預期仍對美股形成利好，且已經發布財報的大型科技公司業績表現仍強，預計在美國經濟數據沒有連續走弱前，美股仍將延續震盪偏強走勢，當經濟數據連續走弱、衰退預期升温後，美股或將轉向下行趨勢。

風險因素：

美國通脹繼續回落進程慢於預期;美國金融系統脆弱性超預期;美國經濟進入衰退的時點快於預期。