中信證券：此輪人民幣匯率持續貶值的拐點已現

今年 7 月，中央政治局會議時隔兩年再度就匯率問題表態，匯率預期管理信號作用強烈。此外，政治局會議關於活躍資本市場、適時調整優化房地產政策等方面的積極表述，有望在一定程度上改善市場的悲觀預期，對人民幣匯率形成支撐。綜合來看，在政治局會議催化、股債市場料將逐步迎來資本流入、美元指數偏弱震盪的三重利好下，我們認為此輪人民幣匯率持續貶值的拐點已現。短期內，內外部因素均有所緩和，人民幣匯率有望偏強運行，後續升值的幅度或仍取決於經濟修復的程度和持續性。

政治局會議釋放匯率預期管理強信號

2023 年 7 月 24 日，中央政治局會議強調 “要保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定”。近期，對於人民幣匯率的偏弱運行，央行已動用部分匯率工具箱，包括政策層公開講話以及上調全口徑跨境融資宏觀審慎調節參數至 1.5。其中，從市場的歷史表現來看，調整跨境融資宏觀審慎調節參數的信號意義或強於實際意義，其往往需要與其他政策相互配合，才能更好地凸顯對人民幣匯率的影響。此次政治局會議時隔兩年再度就匯率問題表態，匯率預期管理信號作用強烈，疊加會議關於活躍資本市場、適時調整優化房地產政策等方面的積極表述，或為人民幣匯率形成支撐。

人民幣被動貶值壓力趨緩

美國 6 月的就業和通脹數據均低於市場預期，導致美元指數下行，並帶動離岸美元兑人民幣匯率在數據披露當日出現較大跌幅。根據芝商所的 Fed Watch 工具顯示，截至 7 月 25 日，市場預期美聯儲 7 月 26 日加息 25bps 是大概率事件，而 9 月繼續加息的概率偏低。若美聯儲加息靴子在 7 月落地，人民幣匯率所面臨的被動貶值壓力將趨緩。但值得注意的是，未來美聯儲的貨幣政策操作仍依賴於 8 月和 9 月美國經濟數據指引，同時美聯儲官員講話以及歐洲貨幣政策緊縮節奏和經濟基本面等因素或仍構成擾動，美元指數短期內或偏弱震盪，但難有明顯下行趨勢。

總結

2023 年 7 月 24 日，中央政治局會議強調 “要保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定”，時隔兩年再度就匯率問題表態，匯率預期管理信號作用強烈。此外，會議提出 “要活躍資本市場，提振投資者信心”，未來資本市場基礎制度的持續完善或將逐步吸引外資流入。同時，適時調整優化房地產政策、實施一攬子化債方案、將穩就業提升到戰略高度等方面的積極表述，也有望在一定程度上改善市場的悲觀預期。海外方面，靜待美聯儲 7 月加息靴子落地，落地後、人民幣被動貶值壓力將趨緩。綜合來看，在政治局會議催化、股債市場料將逐步迎來資本流入、美元指數偏弱震盪的三重利好下，我們認為此輪人民幣匯率持續貶值的拐點已現。短期內，內外部因素均有所緩和，人民幣匯率有望偏強運行，後續升值的幅度或仍取決於經濟修復的程度和持續性。

本文作者：明明、餘經緯、秦楚媛，原文：中信證券研究，原文標題：《債市啓明丨人民幣匯率是否已迎來拐點？》