Weekend, discussions on "reserve requirement ratio cut and interest rate cut" in the mainland flooded the screen.

央行上週在上半年金融情況發佈會上有關房貸利率和存量房貸置換的表述引發熱議。相關政策靴子落地前，圍繞 “降準降息” 的討論衝上熱搜。

根據當前公佈的研報，各機構對於近期降準降息存在一定分歧。天風證券認為近期降準降息的可能性不大，降準最早可能發生在 9 月或 10 月，而降息窗口可能在四季度。申萬宏源表示存量房貸與存款利率下調可期，7-8 月或降準 25BP，華創也表示降準概率較月初提升。

對於降準，天風證券孫彬彬團隊認為，雖然税期前夕，資金利率有所走高，CD 利率上行，目前總體流動性狀態與今年一、二季度相比，降準的必要性並不算高。

如果真要説降準，邏輯上要考慮逆週期政策進一步發力，出於支持結構性工具運用和穩定銀行息差的目的。結合歷史，三四季度之間，增量政策進一步運用的背景下，即 9 月或者 10 月有可能再度降準。

而對於降息，天風證券表示，央行不太可能在三季度降息，最早窗口可能在四季度。

本輪寬鬆週期的三次降息分別發生在 2022 年 1 月、2022 年 8 月和 2023 年 6 月。從這一角度觀察，我們認為央行兩個季度內連續降息的可能性不大。

其次，本輪寬鬆週期的三次降息均發生於信用投放狀態不穩定的背景下，當前降息的金融前提略顯不足。

三次降息都面臨顯著提振經濟主體信心和市場預期以應對預期轉弱的現實壓力。6 月降息落地僅一個月，增量政策仍然在研究推出的過程中。

最後，考慮在當前海外尚未停止加息，央行操作仍可能需要關切內外均衡。

申萬宏源屠強團隊認為，近期存量房貸與存款利率下調、中性降準可期待。

本次發佈會央行對降低存量房貸利率、或新發貸款置換存量貸持開放態度。但掣肘存量房貸利率下調的因素在於銀行淨息差較低、而居民貸款又是主要利潤來源。

居民存量房貸的利率下調將開始啓動，而考慮銀行和居民之間的博弈，調整的時間會拉長，而非 “一蹴而就”。

但隨存量房貸利率調整，商業銀行的淨息差修復仍需有賴於負債端成本的下降，降準仍是較優選擇，本次會議央行也傳達出這一信號。

因此，申萬宏源維持 7-8 月降準 25BP 的判斷不變。

另外，申萬宏源認為，近期存款利率下調或更直接。該機構表示，僅通過降準難以完全緩和淨息差壓力，則存款利率再度調降也成為可能。具體節奏上，可能和存量房貸的重定價進度有關。

中泰銀行戴志鋒則表示，存量房貸全面下調的可能性較低。

覆盤 2008-2009 年存量利率調整情況，與今年情況相似，均是銀行與個人自主協商變更合同約定，或是新發放貸款置換原來的存量貸款。在市場化協商和博弈的過程，考慮個人的資金還款能力，預計存量房貸下調比例不會很大。我們測算 08、09 年享受存量房貸利率置換的比例小於 6%。

華創宏觀張瑜團隊認為，降準概率較月初邊際提升，一方面鄒瀾司長明確表示綜合運用存款準備金率等工具，另一方面判斷降準的信號指標（央行對其他存款公司債權/央行總資產）六月大幅上行。

華創宏觀認為， 由於當下房貸利率仍高於居民購房收益，股票收益和理財收益，因此資產配置視角來看，由於缺乏高收益資產，相較於貸款置換，提前還款或仍是更適宜的選擇。