"Premium of Certainty"! Global mainstream institutions embrace the "Barbell Strategy"

2022 年俄烏衝突以來，此前流行的投資 “高 ROE”、“景氣投資” 相繼失效，全球投資進入新範式。

正如廣發證券指出的，全球在不確定性的環境中追逐確定性溢價，“新範式” 下資產表現呈 “槓鈴策略”——兩端資產佔優，即遠端成長性資產 “數字經濟 AI+”、永續經營資產 “中特估—央國企重估”。

在 7 月 11 日的最新報告中，廣發證券從全球跨境資金、主流機構資產配置兩大視角，印證了證 “新範式” 有效性。

同時，總結出 A 股投資策略的三點啓示，一是優選具備 “新範式因子” 特徵國家，二是關注 AI 資產，三是 “中特估 - 央國企重估” 主線有望貫穿全年。

投資新範式——“槓鈴策略”

A 股歷史上沒有永恆的賽道，只有投資範式的更迭。廣發證券指出：

A 股 19-21 年流行的投資範式 “DCF 確定性溢價”、高 ROE、“景氣投資” 相繼失效，相關的熱門板塊表現落後於市場。

全球 decoupling+ 高通脹的 “不確定性環境” 驅動資金切換向安全資產，擁抱 “確定性溢價”，跨境資金趨於流向 “槓鈴” 的兩端。

所謂的槓鈴策略，就是指一端由高風險高波動確定性產業趨勢資產提供超額收益，一端由確定性永續經營資產提供安全邊際，根據廣發證券報告：

第一，具備低估、低波動、高股息、高現金流、低槓桿等 “永續經營確定性” 因子特徵的安全資產跑贏，根據彭博數據，2022 年以來截至 2023 年 5 月底，全球主要股市中低估值、低波動、高股息、高現金流、低槓桿因子的相對收益分別為 13%、12%、13%、14%、14%。

第二，具備 “遠端盈利確定性” 的成長資產相對跑贏，AI 資產是新一輪通用技術創新向資本市場的映射，2023 年以來全球股市對 AIGC 相關產業積極定價，根據 Wind 數據，A 股、美股、亞洲市場整體 AI 主題指數自 22 年 11 月以來普遍漲幅在 30-50%。

跨境資金流向 “槓鈴策略” 兩端資產

首先，從跨境資金流向來看，2023 年以來，全球主要的股票市場中，獲跨境資金淨流入且漲幅居前的國家有中國、日本、美國、印度、韓國、法國、巴西等國家。

廣發證券指出，這些國家或是股市交易因子中 “新範式” 因子佔優，或是 AI 資產相對跑贏，印證了新範式下 “槓鈴策略” 的有效性。

印證一：日本、韓國、法國、巴西等股市中 “確定性” 因子佔優獲跨境資金淨流入的主要市場中，中國、日本、韓國、法國、巴西等國出現了低估值、低波動、高股息、高現金流、低槓桿等 “確定性” 因子佔優現象，印證了全球投資對於 “確定性溢價” 的追逐。

印證二：中國、美國股市中 AI 資產相對佔優除了 “確定性” 因子佔優現象外，另一部分股市出現了 AI 資產相對跑贏現象，主要為誕生 ChatGPT 的美國和相繼誕生 AIGC 相關產業產品的中國，根據彭博數據，2023 年初至 6 月 30 日，美國 AI 指數/標普 500 上漲 13%、中國 AI/滬深 300 上漲 40%。

主流機構資產配置印證 “新範式” 有效性

全球主要的主權財富基金及養老基金資產配置是全球投資的風向標，資產配置印證 “新範式” 有效性。廣發證券報告指出，主流機構配置呈現一下四大特點：

• 安全屬性的實體資產受增配

近年來，廣義實體資產（主要為商業地產和基礎設施）受到增配。此類資產具有一定的安全屬性，且有利於實現經濟效益與社會效益統一，符合 ESG 投資理念。

• “不確定性” 下呈現多元化

其一，在全球局勢不確定的當下，國際大型機構股票持倉的地區分散性增強。其二，國際大型機構的地區持倉比重的變化，與國際政治經濟形勢息息相關。

• 高配 “遠端盈利資產” 與 “永續經營資產”

不只是 A 股的投資者在今年呈現出此種偏好，從全球主要投資機構的行業配置變化中，同樣能看出類似的趨勢，為全球資本市場投資範式的變革提供印證。

隨着 “逆全球化” 升温，疊加雲計算、人工智能加速發展，全球主要主權財富基金均增持 “遠端盈利資產” 和 “永續經營資產”。並且 2022 年底起，在 AI 引領新一輪通用技術創新背景下，國際主要投資者增配科技龍頭公司的趨勢明顯。

• “確定性因子” 顯現

一方面，全球機構配置體現出低估、低波動、高 ROE、高股息、高現金、低槓桿等 “確定性因子” 特徵。

另一方面，2022 年以來，世界同時面臨疫情反覆、俄烏衝突、美聯儲加息等挑戰，具備 “永續經營確定性” 特徵的資產的配置價值顯現，如日本低估資產。此外，近期國際機構增持 “中特估” 的趨勢日益明顯。

“新範式” 下全球及 A 股投資策略啓示

全球資金流向及主流機構資產配置特徵均印證了 “新範式” 下，沿 “槓鈴策略” 配置兩端資產的趨勢，給了 A 股投資三點啓示，廣發證券指出：

啓示一：全球股市國別配置上，優選具備 “新範式因子” 特徵國家（中國/日本/韓國/法國/巴西）或具備優質 AI 資產國家（中國/美國）；

啓示二：行業配置上關注 AI 資產，一是當前算力需求高（關注光模塊/AI 芯片/服務器），二是 AI 賦能產業落地快、有望驅動估值抬升（關注半導體設計/遊戲/廣告營銷）；

啓示三：具備 “永續經營確定性” 的 “中特估 - 央國企重估” 主線有望貫穿全年，一是關注結合低估值&高股息&高現金流&低槓桿因子優選行業（煉化及貿易/軌交設備/油服工程）；二是關注七大 ROE 提升方向（“一帶一路”/橫向整合/縱向整合/專業化整合/借殼上市/分拆/引戰）。

本文主要摘取自廣發證券《全球主流機構擁抱 “槓鈴策略”》，分析師戴康 SAC 執證號：S0260517120004