換血華潤系後，金種子酒尚未憑渠道殺出

作為華潤操盤的白酒上市公司，已蹉跎多年的金種子酒（600199.SH）急於向市場傳遞改革的信心。

在 5 月 26 日舉行的 2022 年度業績説明會上，公司董事、總經理何秀霞在回覆自己增持公司股份的問題時，明確表示自己對 “公司未來充滿信心”。

四天前，金種子酒發佈公告稱，公司高管擬合計增持不低於 320 萬元且不超過 420 萬元的公司股份，其中上任不足一年的何秀霞擬增持的金額最多，在 100 萬至 120 萬元之間。這也是自 1998 年上市以來，金種子酒的管理層首次增持股票，用真金白銀押下注。

不過從股東持股上看，各家對金種子酒的意見有一定分歧。有的急於套現離場，有的穩居前十大，錯進錯出之間，更為華潤入駐金種子的前景增添了一份不確定性。

去年 2 月 16 日，金種子酒發佈公告稱控股股東阜陽投發以非公開協議轉讓方式將所持金種子集團 49% 的股權轉讓給華潤戰投。

緊隨其後的，是華潤在集團層面的高管變動。6 月，以華潤啤酒董事長侯孝海為首的華潤系高管出任集團董事，華潤雪花啤酒安徽大區負責人陳萌則出任金種子集團總經理，董事長賈光明則不再兼任總經理職務。

7 月，原上市公司總經理張向陽辭職，取而代之的是曾在華潤雪花工作超過 22 年的何秀霞。

今年 2 月 22 日，任上剛滿三年的金種子酒董事長賈光明辭職。讓人唏噓的是就在同日，侯孝海帶着何秀霞等 “華潤系” 高管正在海口參加金種子酒光瓶酒戰略新品 “頭號種子” 的品牌發佈會。

一代新人換舊人之後，外界對金種子酒的看好情緒愈發高漲。其股價在今年 2 月 23 日達到階段性高點的 31.48 元/股，在華潤入股的一年多時間內股價實現翻倍。

不過金種子酒的持股機構態度不一，進出動作頻繁。

去年 4 月，曾獲金種子酒定向增發的新華基金旗下的兩款資產管理計劃金種子 1 號和 2 號解禁，合計約佔總股本的 7.8%。

解禁後短短 1 個月，金種子酒公佈了上述兩隻資管產品的減持計劃。截至今年一季度，僅有金種子 1 號資產管理計劃位列前十大股東，持股比例減少至 1.08%。

去年一季度，摩根士丹利曾短暫躋身金種子酒的前十大股東並持股 1.1%，但在二季度就減持退出，短線操作了一番。

相比於上述的短炒，對金種子酒堅定看好的當屬散户周建中，他自去年三季度新進前十大股東後，不斷加倉，持股比例自 0.55% 提高至今年一季度的 0.82%，期末持倉市值達 1.5 億元。

今年以來，白酒板塊震盪調整不斷，金種子酒也未能例外，其股價年內跌幅達到 10.7%。

市場低迷之際，5 月 22 日，金種子酒發佈公告稱，高管擬合計增持金額不低於 320 萬元且不超過 420 萬元的股份。其中總經理何秀霞、副總經理何武勇、楊雲、財務總監金昊均為華潤系高管。

外界看好華潤入股金種子酒的重要依據，是其曾在 2018 年與汾酒集團的合作案例。

導入華潤強勢渠道後，山西汾酒 2017 年至 2022 年的外經銷商數量從 1020 家增加至 2869 家，省外營收佔比也從 40% 增至 62%。

珠玉在前，外界自然對金種子酒給予更高期待。

華潤方面毫不吝嗇將渠道資源嫁接給金種子酒。後者在 2022 年報中如此表述渠道工作進展：“藉助華潤渠道優勢......基本完成合肥、阜陽兩重點市場渠道佈局，安徽省及環安徽四省一市新增經銷商近 100 多名。”

據華西證券統計，華潤啤酒旗下經銷商超過 1.8 萬個，覆蓋 600 萬個終端，其中 55% 為傳統現飲渠道（以餐飲渠道為主）。

在業績説明會上，何秀霞向信風（ID：TradeWind01）表示，於今年 2 月推出的高線光瓶酒頭號種子將於中秋節前完成餐飲市場目標終端覆蓋及動銷活動，根據市場情況在中秋前啓動非現飲覆蓋。

“目前頭號種子的客户數已達 129 家，其中 ‘啤白融合’ 的客户數有 70 家。” 何秀霞業績會上表示。

參照山西汾酒的光瓶產品玻汾借力於華潤的渠道成為大單品的邏輯，似乎金種子酒也在沿着這個路徑率先在光瓶酒市場發力。

光瓶酒的市場格局較為分散。華西證券數據顯示，目前市佔率第一的為牛欄山 14%，第二名的即是玻汾 6%，CR3 僅為 25%，遠低於高端和次高端白酒分別超 90%、40% 的水平。

不過名酒觀察創辦人胡吉洲向信風（ID：TradeWind01）表示，如今華潤做金種子酒的邏輯與當年推玻汾的邏輯又有不同。“之前市場寄希望於藉助華潤的渠道優勢能幫金種子酒走出安徽，但問題是就算把金種子酒鋪到北京去了，目前市場也未必會認。”

“目前金種子酒的機會其實是在省內市場。因為金種子酒是阜陽唯一的上市企業，阜陽又是安徽的人口大市，達到 800 多萬人口，白酒的消費量很大；作為對比，青海省的總人口也不過 600 萬。” 胡吉洲補充道。

今年一季度業績的虧損能看出金種子酒仍處於調整階段。報告期內，金種子酒實現營收 4.32 億元，同比增長 25.48%；實現淨利-0.41 億元，同比減少 228.1%；毛利率同比減少 7.4 個百分點至 27.2%。

信達證券則認為，一季度金種子酒利潤仍然虧損低於其預期，毛利率處在較低的水平主要系馥合香等產品升級換包裝，公司幫助渠道去庫存，渠道費用的投放有所增加。