美股新股前瞻 | 依賴半導體行業紅利，虎虎科技赴美上市不確定性仍存？

近日，江蘇虎虎機電科技有限公司的控股公司 HUHUTECH International Group Inc.(簡稱：虎虎科技) 正式向美國證券交易委員會 (SEC) 遞交 IPO 申請，暫未確定交易代碼。披露顯示，該公司最早於 2022 年 10 月 21 日向 SEC 遞交秘密申請。

截至目前，公司並未披露具體發行價格與發行募資額。招股書中透露，公司計劃將本次募集資金淨額的約 50% 將用於在無錫新吳區向政府申請的 5000 平方米研發工廠的建設，以及無錫工廠研發團隊的組建、額外設施的建設和燃氣供應系統設備的採購;款項淨額的約 30% 將用於公司在中國的業務擴張和發展。

作為與半導體行業緊密相關的高純工藝系統廠商，虎虎科技能否分享行業紅利，在上市後獲得投資者青睞？

主營業務 “量價齊升”，盈利能力進一步增強

公開資料顯示，虎虎科技成立於 2015 年，總部位於江蘇無錫，是一家集設計、管理、服務為一體的專業系統集成廠商，從事高純度氣體和化學品生產系統和設備的設計和定製。該公司業務涵蓋五大板塊，包括廠務管理監控系統、高純特氣輸送系統、高純化學品輸送系統、工藝機台二次配送工程和廠務運維服務。

2020-2021 年度，公司營收分別為 448 萬美元、1016 萬美元，報告期內相應淨利潤分別為 106 萬美元、137 萬美元。2022 年上半年，公司營收為 632 萬美元，上年同期為 396 萬美元，同比增長 59.4%;期間相應的淨利潤分別為 101 萬美元、56 萬美元。

在具體業務方面，虎虎科技通過子公司為製造業客户提供工廠設施管理和監控系統，包括高純度氣體、化學品和液體系統 (“HPS”) 和工廠管理和控制系統 (“FMCS”)，這些客户主要是中國的半導體和電子製造商，還包括 LED 和微電子工廠以及一些製藥、食品和飲料製造商。

據智通財經 APP 瞭解，在 HPS 內，公司提供兩種解決方案：(1) 高純度氣體輸送系統，由專門的氣體櫃、閥門歧管箱 (“VMB”)、氣體監測軟件和氣體閥門部件組成，該系統連接到客户自己的工廠設備，並通過虎虎科技安裝的系統接收氣體，確保高純度氣體在輸送過程中不會因暴露於空氣、液體或小顆粒而受到污染;(2) 高純度化學品輸送系統，輸送用於清洗、腐蝕和研磨過程中的多種化學品，該系統整合了多個子系統，包括高純化學管道、閥門、化學傳感器和化學監測軟件。通過高純度化學品輸送系統，可以通過分配閥將化學品從存儲容器輸送到客户的製造設備。

此外，公司開發了全功能的軟件監控平台以整合所有的子系統，能夠通過軟件平台監控和控制工廠運營中多個方面的實時狀況。公司還為客户開發單獨的子系統，如氣體監測系統和化學品監測系統。

目前公司大部分收入來自系統集成項目，截至 2022 年 6 月 30 日和 2021 年 6 月 30 日，該業務收入分別佔總收入的 97.4% 和 97.7%;產品銷售所佔收入比例分別為 2.3% 和 0.7%;工程諮詢服務所佔收入比例分別為 0.3% 和 1.6%。

2022 年上半年，工程諮詢服務收入相比去年同期大幅下降 67%，主要由於公司將戰略重心轉向系統集成項目，以致於所簽訂的工程諮詢合同數減少。

作為公司營收支柱，近年來系統集成項目出現 “量價齊升”，帶動盈利能力進一步增強。

2021 年全年，公司完成了 93 個系統集成項目，比 2020 年的 70 個項目有所增加;在截至 2022 年 6 月 30 日的六個月中，公司完成了 89 個系統集成項目，比截至 2021 年 6 月 30 日的六個月增加了 67 個項目。

2020-2021 年，該業務的平均合同價格從 50,270 美元增加到 107,613 美元;在截至 2022 年 6 月 30 日的六個月中，平均合同價格從去年同期的 57,814 美元增加到 69,127 美元。

系統集成項目業務毛利率從 2021 年上半年的 31.2% 增長至 32.8%，工程諮詢服務業務的毛利率從 55.7% 下滑至 52.1%，整體毛利率從 31.6% 增加 1.4 個百分點到達 33%。

另一方面，在 2022 年上半年，銷售費用因疫情中商業活動減少而下降了 20.2%，行政費用上升了 22.9%。2022 年上半年，公司研發費用從去年同期的 26.39 萬美元增加到 47.76 萬美元;2020 年至 2021 年間，公司研發費用從 18.23 萬美元增加至 67.76 萬美元。

在客户集中度方面，在截至 2022 年 6 月 30 日的六個月中，前三家客户分別佔總收入的比例為 30.4%、13.7% 和 12.5%，相較 2021 年同期的數據有略微上升，但相比 2022 年的數據表現有所改善。截至 2022 年 6 月 30 日，前五家客户分別佔應收賬款總額的比例為 17.6%、17.2%、12.8%、11.6% 和 11.2%。

據智通財經 APP 瞭解，虎虎科技已於 2021 年 6 月獲得了北京中建協認證中心有限公司的 ISO9001 標準質量管理體系認證，並於 2021 年 4 月獲得了 TQCS 國際 (集團) 有限公司的 ISO14001 標準環境管理體系認證和 ISO45001 職業健康安全管理體系認證。2020 年 4 月，公司被江蘇省政府認定為科技型中小企業;2021 年 9 月，月被江蘇省住建廳授予建築機電安裝工程專業承包一級資質。

截至 2022 年 6 月 30 日，公司在中國擁有 64 名員工，相較 2020 年的員工數近乎翻番。其中，公司研發員工有 17 名，工程師有 29 名。

在未來發展戰略方面，公司計劃繼續投入研發資金，以改進現有技術並探索開發 FMCS 及相關新設備。此外，公司還計劃擴大產品應用範圍至供水系統、電力供應系統、空調和通風系統;併為 FMCS 產品提供年度維護和服務計劃，如軟件維護和閥門和 PLC 模塊更換等，並藉此提高盈利能力。

下游行業高速增長 拓寬潛在市場空間

公開資料顯示，高純工藝系統是指包括提供高純度氣體、化學品、液體等等—系列的工藝設備和相關服務，屬於產業鏈中游環節，下游主要為泛半導體 (集成電路、平板顯示、光伏、LED 等)、光纖、生物醫藥及食品飲料等現代製造業。

據智通財經 APP 瞭解，高純工藝系統能夠在泛半導體行業集成電路製造的核心工藝流程 (如摻雜、光刻、刻蝕和 CVD 成膜工藝環節) 提供高純度的特種氣體，精準控制製程中氣體的純度和流量，達到使用的工藝需求，確保產品良率;在光纖行業生產工藝流程中，核心環節光纖預製棒製造也離不開高純氣體工藝系統。

虎虎科技的高純工藝系統涵蓋 16-65nm 設備，其高純工藝系統擁有支持 5nm 尺寸晶圓生產設備的必要技術，這使得公司與競爭對手相比具有領先優勢。

目前，高純工藝系統行業的集中度較為分散，業內多為中小型公司，而高端市場則為東橫化學、帆宣科技等數家國際巨頭所佔據。據中道泰和《全球及中國高純系統溶液市場報告》數據，2022 年，預計半導體領域使用的高純度系統設備的消費量將在 1332.8 億美元至 1523.2 億美元之間。

截至目前，虎虎科技 70% 以上的業務來自於半導體行業。而縱觀全球半導體產業，截至 2021 年底已有 19 家新投產的晶圓生產工廠，2022 年又增加了 10 家晶圓生產工廠，未來幾年這些新晶圓生產設施的設備相關支出預計將超過 1,400 億美元。預計到 2026 年，將有超過 200 家晶圓生產工廠運營 12 英寸晶圓生產線，高純工藝系統未來有着廣闊的市場空間。

據報告數據，中國半導體產量將在 2024 年增長到 650 億美元，在 2021-2024 年間增長率維持在 27%-28% 上下。

而在高純工藝系統應用下游的光伏發電行業，數據顯示，2013 年至 2019 年間全球光伏發電行業佔總發電量的比重從 1% 上升到 3%。在中國，2020 年的光伏發電裝機比 2010 年增長了 20 多倍。預計未來十年內，中國光伏裝機容量將從 2022 年的 84 吉瓦增長至 2030 年的 530 吉瓦。

總的來看，虎虎科技近年來業績增長較快，而隨着國內半導體行業在政策加持下有望持續快速發展，公司也料將迎來新的機遇。然而從市場層面來講，公司營收規模尚小，加上美股市場上的中概股仍面臨國際形勢不明朗、貿易摩擦等風險，都將給公司上市後的估值增添不確定性。