央企中特估 選 A 還是 H?

隨着中國特色估值體系概念持續發酵，“中字頭” 央企估值迎來修復。AH 同時上市的央企，應該選哪個？

申萬宏源在上週的報告中指出，相較於 A 股，港股市場上市央企估值更低、股息更高，在本輪估值重塑的過程中，有望兑現更高彈性。

港股央企價值重估正當時

申萬宏源分析師陸灝川指出，港股央企價值重估正當其時。內強質地、外塑形象是估值修復的堅實支撐，央企站在 ROE、現金流長週期改善的起點。

在外塑形象方面：通過股權激勵理順央企管理層與二級市場股東的利益——2022 年，A 股央企上市公司股權激勵次數達 168 次，環比 2021 大幅增長 273.3%；在內強質地方面：國資委旗下 A 股實體經濟類上市央企，整體分紅率自 2018 年起逐年抬升至 2021 年的 36.8%，

港股央企估值更低、股息更高

申萬宏源指出，港股上市的國有企業近年來整體估值較低，且股息更高：

港股的上市國企分為 H 股和紅籌股兩種架構，其中絕大多數央企採用 H 股架構，而駐港中資企業和部分地方政府的控股集團類企業更多采用紅籌股方式上市；受到經濟週期和市場偏好的影響，傳統行業近年來整體的估值較低，恒生滬深港通 AH 溢價指數亦保持在 140 左右的高位。

進一步來看，H 股有望兑現更高彈性。申萬宏源指出：

若 A 股的自由流通比例較低，則公司通常有較大的 AH 價差且難以收斂；若 A 股和 H 股的自由流通比例相近，則股價更低的 H 股往往在週期來臨時有更高的彈性。那些具有向上的商業週期、高股息率及對應的 A 股有高自由流通比率的 H 股價差有望較其他公司更易收斂。

總的來看，申萬宏源指出，傳統的高股息行業（公用、通信等）需要更多關注其歷史股息率區間和潛在的分紅比例提升的空間，而其他行業穩定的盈利能力和 AH 價差的彌合有望帶來資本利得上的高彈性。

本文主要摘取自申萬宏源報告《央企價值重估的港股路徑》，分析師陸灝川 A0230520080001，董易 A0230519110003，王勝 A0230511060001