SVB 破產背後：高管為了高薪而追逐高風險

SVB 高管們的逐利行為，最終釀成了惡果。

當地時間週四，據媒體對證券申報文件的分析和知情人士的消息，由於硅谷銀行 SVB 的高管們為了獲得與淨資產收益率 ROE 掛鈎的更高獎金，不得不將資金配置到期限更長、收益率更高的資產上。儘管這些資產在前幾年提高了 SVB 的盈利能力、使高管薪酬激增，但也直接讓該行自食其果。

也就是説，在 SVB 的破產背後，高管們也有不可推卸的責任。

文件顯示，SVB 首席執行官 Greg Becker 的現金獎金在 2021 年達到了 300 萬美元的峯值，是四年前的兩倍多，其總薪酬達到了 1000 萬美元，與四年前相比增長了近 60%。首席財務官 Daniel Beck 在 2021 年獲得了 140 萬美元的獎金，是 2017 年他加入公司時獎金的四倍多，其總薪酬達到了近 380 萬美元，同比增長了大約一倍。

文件還顯示，兩位高管的薪酬大幅增加，是因為他們與 SVB 淨資產收益率 ROE 掛鈎的獎金激增。ROE 是衡量企業盈利能力的關鍵指標，硅谷銀行的這一指標在 2017 年至 2021 年期間大幅上升。

SVB 現任和前任高管向媒體表示，SVB 通過購買長期債券（尤其是抵押貸款債券 MBS）增加了回報，因為在低利率時期，這些債券能產生更高的收益率。但當利率急劇上升並壓低債券價值時，這一策略就適得其反：

2016 年——Beck 貝克成為首席財務官的前一年，SVB 證券投資組合的平均存續期僅為 2.5 年，這意味着它持有收益率較低、回報率較低的相對短期債務。到 2018 年底，其投資組合的平均存續期已上升至 3.8 年，推動 ROE 翻了一倍多，達到 20%，高管們的獎金大幅激增。

2021 年，在 SVB 的客户——初創科技企業經歷了疫情推動下的融資熱潮後，大量存款流入該行。隨後，SVB 創建了規模龐大的 1250 億美元證券投資組合，其中大部分是長期抵押貸款債券。到 2021 年年底，其投資組合的平均存續期為 4 年，ROE 下降到了 17%。

到 2022 年底，由於 SVB 的客户面臨更嚴峻的經濟形勢，他們開始從該行提取存款，迫使 SVB 在本月早些時候以 18 億美元的損失出售了大量長期債券。

文件還顯示，隨着時間的推移，高管們能夠獲得與 ROE 掛鈎的更高獎金。2017 年，Becker 可以獲得相當於基本工資 100% 的現金獎金，Beck 則可以獲得 70% 的現金獎金。到 2022 年，這一比例分別提高到了 200% 和 125%。

雖然銀行將薪酬與 ROE 掛鈎的做法並不少見，但分析人士稱，SVB 試圖在短短 3 年時間內大幅改變資產存續期的做法，“造成了危險的局面”。為了達到 ROE 目標，SVB 高管別無選擇，只能將資金配置到期限更長、收益率更高的資產上。

此舉將 SVB 的現金鎖定在較長時間內，並使該行在利率上升和資產價值下降時面臨巨大的風險。該投資組合去年損失了 150 億美元，幾乎相當於 SVB 的全部股權，引發了人們對該行償付能力的擔憂。

斯坦福大學商學院教授 Anat Admati 研究了 ROE 與高管薪酬之間的聯繫，他表示，將獎金與這一指標掛鈎是一種 “誘導風險” 的行為。

SVB 的一名員工向媒體表示，Beck 可以選擇縮短該行資產的存續期，但（高管們）通常會選擇做相反的事情，“他並不是沒有意識到風險，而是願意接受風險”。該行一位前高管稱，高管承擔的風險是為了獲得收益而承擔的久期風險，他們面臨着用新的資金創造收入併產生利差的壓力。

雖然這些獎金附有所謂的 “追回條款”，即如果這兩位高管被發現有不當行為，或者銀行不得不重報賬目，這些獎金可以被收回，但沒有具體條款允許兩人在被發現 “過度冒險行為導致巨大損失” 的情況下被收回獎金。