中國汽車業在降價，海外汽車業在降級

國內車企價格戰正如火如荼，國外車企卻陷入了債券降級的煩惱。

上週，標普全球將日產的評級從 BBB-下調一個等級至 BB+，這意味着約 100 億美元的日產債券將從 “投資級” 進入 “垃圾級”。

美銀在上週二的一篇報告中表示，自 2020 年新冠肺炎在美國流行以來，日產汽車即將成為 “墮落天使（fallen angel）” 中最大的發行人。

所謂 “墮落天使”，即那些原本債務處於投資級，後來卻被降級至垃圾級的公司。

標普評級表示，將日產降級的主要原因是公司的盈利狀況始終不佳、全球銷量下降以及全球需求正在向電動汽車轉移等不利因素：

最初，我們認為日產汽車的盈利將迅速恢復。當我們在 2020 年 7 月將該公司的評級下調至 “BBB-” 時，我們將其盈利能力即將在一到兩年內恢復到與福特和雷諾相當水平的前景也反映在了我們的評級中。

我們還曾假設，在保守的財務紀律下，日產強大的淨現金狀況將使其抵禦困難。

但現在，我們的觀點已經改變。

日產尚未出現強勁的盈利復甦，儘管我們預測其汽車業務將在 2022 年下半個財年實現盈利。

此外，儘管在改革業務和引進新車型方面取得了穩步進展，但日產的全球銷量仍在下降。曠日持久的俄烏衝突、全球經濟低迷、原材料價格高漲以及全球需求向電動汽車的快速轉移，也是日產汽車的不利因素。

這些因素使我們認為，整個汽車行業的狀況比我們之前假設的要糟糕得多。

除了日產，還有幾家車企也在成為 “墮落天使” 的邊緣反覆徘徊：

福特被評為垃圾級，並陷入了與特斯拉的價格戰，而特斯拉和通用汽車也僅為 BBB 級。

還有幾家處於最低投資級的車企可能會引起擔憂，比如現代和起亞。

降級範圍集中 總體規模不大

儘管汽車行業看起來狀況不佳，但美銀認為，這種 “墮落天使現象” 不會擴大到更廣泛的市場：

首先，在過去評級大幅下調的時期，超過一半的 “墮落天使” 都集中在一個承壓行業……相比之下，目前沒有哪個行業陷入困境，隨着貨幣政策收緊導致經濟放緩，我們預計這種情況將持續下去。

第二，我們預計美國經濟放緩將相對温和。這是因為增長放緩的前景是由美聯儲的政策驅動的，這意味着如果經濟放緩太多，美聯儲可以放鬆政策。

第三，市場定價和評級機構的數據顯示，短期內評級下調的風險有限。目前投資級指數中僅有約 0.8%（550 億美元）的債券以 BB 級息差交易。從歷史上看，這一比例與未來 6 個月評級下調有相關性。

最後，在負面觀察或展望中，-BBB 和 BBB 發行人的發行量仍接近歷史低點。

如上所述，美銀認為，成為 “墮落天使” 是有徵兆的：它們首先會在降級的前幾個月裏以垃圾級的利差進行交易，此外，在降級之前，它們通常會被列入負面觀察/負面展望名單一段時間。