丘棟榮：港股機會可能是系統性及戰略性的，估值被顯著低估，三個領域很有吸引力

核心觀點：

1、現在的恒生指數如果以 PB 來算，仍然處於最低的 10% 的分位數；以 PE 來算，大概也處於最低的 1/4 分位數的水平，仍然是一個非常低估的狀況。

2、從產業和自下而上的角度來看，我們認為港股的機會可能是系統性及戰略性的。

3、自下而上來看，至少有三個領域對我們來説是非常有吸引力的：第一類是代表中國傳統經濟的優質公司；第二類是代表新興產業和新興力量的公司；第三類是 A 股或者説內地資產裏沒有的資產。

4、對於港股市場風險的看法，也主要在三個方面......

近日，中庚基金副總經理兼首席投資官丘棟榮就港股市場的投資機會和風險，做出了上述判斷。

以下是投資作業本（微信 ID：touzizuoyeben）整理的精華內容，分享給大家：

過去的一年多時間裏，恰好美元的流動性處於加息週期，利率水平上升很快，對於香港市場，尤其是高估值股票的負面影響比較大，導致了香港市場的估值在持續下跌。

當然不同的估值指標結果會不一樣。經過了過去兩個多月的反彈，現在的恒生指數如果以 PB 來算，仍然處於最低的 10% 的分位數；以 PE 來算，大概也處於最低的 1/4 分位數的水平，仍然是一個非常低估的狀況。

除了港股市場的長期吸引力，當前更重要的是，我們所看到的很多關鍵因素都發生變化，甚至是反轉。

首先，從經濟週期角度來看，我們認為經濟週期的下行趨勢和見底狀況有可能已經發生，尤其是包括房地產投資在內的投資需求，有可能在 2023 年有明顯回升。

其次，疫情防控政策在過去的一兩個月之內發生了重大的轉變。

第三，跟海外流動性有關，也跟外資對中國資產的風險定價有關。有可能在未來的一段時間裏，最樂觀的情況是最悲觀的時候已經過去。

上述三個因素的解除，實際上市場有可能已走到了反彈的右側，我們認為這是一個比較好的投資機會。

從產業以及自下而上的行業角度來看，港股市場其實充滿了大量的優質資產，這些優質資產正在以非常低的價格被交易。同時，這些資產本身的基本面有很好的盈利彈性，或者是有不錯的成長性。

這種機會不是結構性的，它不只是某些低估值的行業很便宜，這種便宜和低估的狀況是廣泛存在的，既包括傳統的價值型行業，也包括一些成長型行業，甚至包括一些創新型的產業。

自下而上來看，至少有三個領域對我們來説是非常有吸引力的。

第一類是代表中國傳統經濟的優質公司。這些公司很多在 2007 年之前就已經在香港上市了，屬於是當時中國最好的公司，既包括了傳統產業裏的金融、地產、資源、煤炭、石油，也包含了像電信、移動等優質運營商公司。

這些公司尤其是傳統產業裏最中堅的力量，它們的盈利能力、抗風險能力是很強的，還有成長性。在中國經濟復甦的背景之下，盈利甚至還有一定的彈性。

而這些公司在香港市場的交易價格、估值是非常便宜的，很多公司估值方面低於 1 倍 PB，個位數的 PE（甚至是 5 倍以下 PE），以及 10% 以上的分紅收益率。這對我們來説是非常有吸引力的一種高質量、低風險、低估值、高分紅和高預期回報的資產。

第二類是代表新興產業和新興力量的公司，包括互聯網、科技、醫藥、新興消費以及部分新興創新型公司等，還包括近幾年在海外上市的部分中概股公司回流到香港市場。

這些公司可能是中國經濟體裏最具活力、最具創造力的新興力量。這些公司在兩年之前的價格估值是很高的，而在當前看其價格、估值跌了很多，已進入到相當低的水平。這不只是相對於歷史，相對於未來的增長預期，甚至相對於全球來看都是非常便宜的。

而這種便宜還建立在重要基礎之上，這些公司在未來具有非常好的成長潛力，比如其中的互聯網公司可能是最能夠代表中國消費需求和消費增長的力量，而部分醫藥、科技、創新型的公司，它們盈利的成長性也很值得去挖掘。

第三類是 A 股或者説內地資產裏沒有的資產，這些資產可能不是中國境內的公司，但它們的業務本身跟中國的宏觀經濟、中國的需求，甚至是中國的防疫政策是密切相關的。

這類公司的價格、估值之前也跌得比較多，也處於比較有吸引力的狀況。同時這樣的盈利特徵以及產業特徵相對於 A 股來説，具有很強的稀缺性和互補性，這對於組合來説，也有不錯的配置價值。

所以，從產業和自下而上的角度來看，我們認為港股的機會可能是系統性及戰略性的。

對於港股市場風險的看法，主要在三個方面。

第一，港股市場本身的風險和波動性是比較大的。

第二，在港股市場上想要獲得阿爾法或者超額收益的難度是比較高的。

第三，時機上的風險。時機其實是很難抉擇的，短期內市場的風險是有所累積的，但即便如此，我們還是認為目前的吸引力仍然是存在的。我們相信基本面的復甦和回升是持續的，相信有機會在春節之後以及兩會之後得到驗證。

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本文作者：王麗 來源：投資作業本