華爾街 2022 年集體 “失算”：猜中了盈利，猜不透美聯儲

也許華爾街最頂尖的機構能夠準確預測美國巨頭公司一年之後能賺多少錢，但他們卻不一定能猜中股市的走向。

距離 2022 年美股交易結束還剩 4 個交易日，標普 500 指數上週五收於 3845 點附近，今年迄今跌幅高達 19%，有望創下 2008 年金融危機以來的最大年度跌幅。這也意味着年初普遍看好美股的華爾街大行們被重重打臉。

實際上，幾乎沒人正確判斷今年美股的走勢。比如，摩根大通、高盛和花旗集團均看漲美股，預計標普 500 指數將分別觸及 5100 點、5050 點和 4900 點。美國銀行的預測相對來説沒那麼離譜，為 4600 點。

而對於明年的走勢，華爾街大行們的看法更為保守，普遍認為美股不會漲太多，花旗集團、美國銀行和高盛認為標普 500 指數明年將收於 4000 點，摩根大通的預期是 4200 點。

為何猜中了盈利，卻猜不透美聯儲？

去年，華爾街分析師對標普 500 指數成分股公司盈利的預測總體上是準確的。根據 FactSet 最新公佈的數據，美股今年每股收益將為 221 美元，這與華爾街的預測相差不到 1 美元，也就是説幾乎完全一致。

此外，Refinitiv IBES 的數據顯示，以偏離度計算，華爾街的預測是自 1995 年以來最準的，而自那以來，平均偏離度超過 9% 。

而美股的表現説明，華爾街雖然猜中了盈利，但仍猜不透美股今年的最大黑天鵝——美聯儲。

經濟預測公司 Consensus Economics 的數據顯示，去年華爾街對今年 12 月利率的平均預測僅為 0.5%，與目前 4.25%-4.5% 這一利率區間差了十萬八千里。

眾所周知，美聯儲今年開啓了一輪 1981 年以來最激進的加息週期。3 月以來，美聯儲共進行了 7 次加息，期間連續 4 次加息 75 基點，這導致市場上的流動性急劇萎縮，基準 10 年期美債收益率飆升，投資者對股市的估值崩潰。因此，如果沒有預測正確這一關鍵變化，基本上是不可能預測對美股走勢的。

在這一錯誤的背後，是華爾街對於通脹的過度樂觀。他們曾以為，新冠疫情帶來的供應鏈問題將逐漸解決，通脹率會逐漸下降，這將使美聯儲能夠温柔地加息，從而對風險資產價格形成保護。事實是，美國消費者今年遭遇了 40 年來最嚴重的通貨膨脹，物價上漲蔓延到了幾乎所有類別的商品和服務，俄烏衝突爆發後能源和食品價格的飆升更是給通脹火上澆油。

更糟糕的是，幾乎沒人對這種情況做好準備，2022 年人們幾乎無法預測股票和債券的走勢。

明年美股大概率迎來衰退行情

對於 2023 年的行情，華爾街再次達成強烈共識，即股市將會上漲，但由於企業收益疲軟，漲幅不會很大。

花旗集團、美國銀行和高盛的策略師都表示，隨着美國經歷花旗所稱的 “幾十年來最廣泛的衰退”，標普 500 指數明年將收於 4000 點。高盛認為經濟衰退是可以避免的，但是在經濟增長疲軟的情況下，公司收益很可能會毫無起色。摩根大通預計標普 500 指數將升至 4200 點，但這只是在市場暴跌迫使美聯儲放棄收緊貨幣政策之後才會發生。

目前市場普遍認為，美國經濟將出現温和衰退，美聯儲將在明年年底前降息，從而抵消企業利潤受損的影響。

但無論如何，對於美股而言，痛苦將是難免的。

首先，經濟衰退的程度可能比預期的更深、持續時間更長，即使美聯儲轉而降息，企業收益和市場也會受到衝擊。其次，如果美國逃掉衰退厄運，通脹居高不下，美聯儲繼續加息將挫傷投資者情緒。更糟糕的是，沒人知道黑天鵝什麼時候會出現。

明年會有哪些黑天鵝？

如果真要從過去一年中吸取教訓，一些投資者和分析師表示，那就是：為更多意外做好準備。

Barings Investment Institute 首席全球策略師 Christopher Smart 表示：“我們都懷着某種程度的謙遜來迎接新的一年。” Smart 預計通脹在 2022 年會有所緩和，但他沒有預見到俄烏衝突會爆發，導致油價和能源股一度飆升。Smart 表示：

回想起來，你總是可以説，你知道那些是風險，但人們認為這些不太可能在新的一年發生。

那麼，華爾街認為明年不太可能發生的事情是什麼呢？接受美銀調查的基金經理表示，高通脹率是市場面臨的最大 “尾部風險”，其次是全球經濟嚴重衰退，各國央行繼續收緊貨幣政策。

通脹抬頭。

美聯儲主席鮑威爾表示，現在得出通脹已經見頂的結論還為時過早，但不少人對此表示懷疑。上週三公佈的數據顯示，消費者對未來一年的通脹預期在 12 月份降至一年多以來的最低水平，而他們的信心水平升至八個月高位。

美國銀行 12 月對基金經理的調查顯示，大約 90% 的投資者預計，未來 12 個月內全球通脹將有所下降。

對通脹可能已見頂的信心不斷增強，使許多投資者押注市場將在 2023 年翻盤。美銀的調查顯示，基金經理報告稱，自 2009 年以來，他們的投資組合中債券所佔份額首次高於平均水平。換句話説，不少投資者指望通脹趨緩會讓債券這個今年的大輸家成為明年的大贏家之一。

Laffer Tengler Investments 首席投資官 Nancy Tengler 表示：

我認為，如果你是一個打賭的人，你必須從數據中得出通脹正在下降的結論。通脹不會直線下降，但我確實認為，通脹將令許多人感到意外。

美聯儲會再次打市場個措手不及嗎？

跡象表明，美聯儲可能沒有多少進一步加息的餘地。美國兩年期國債收益率目前在 4.32%，比 11 月的峯值下降了逾 30 個基點。短期收益率下降，意味着交易員預期美聯儲將暫停加息甚至是降息。

但其他人仍然不相信，過去一年的風風雨雨使他們對美聯儲持謹慎態度。他們表示，如果説有什麼區別的話，那就是質疑已成為共識的東西是有益的。

資產管理公司 Advisors Asset Management 首席執行官 Scott Colyer 表示：

市場繼續認為，每次加息都有望成為最後一次加息，儘管美聯儲一直在告訴市場，事實並非如此。

我認為，如果你與美聯儲對抗，那麼風險將由你自己承擔。