高盛：這次週期輪換有什麼不同？

高盛認為，2023 年美國不會陷入衰退，而歐洲特別是英國情況不容樂觀。

高盛分析師 Jan Hatzius12 月 19 日在報告中指出，在衰退的大背景下，各國經濟發展趨勢不盡相同，美國的製造業不會暴跌，勞動力也將朝着正確的方向調整，明年美國 GDP 將增長約 1%，而歐洲特別是英國在未來的發展趨勢比美國要消極的多。

美國製造業並不會暴跌

高盛認為儘管製造業明顯走軟，但芝加哥 PMI 等製造業處在温和的收縮區間，不會暴跌，同時非製造業仍處於擴張區間，非製造業 ISM 在 11 月意外地回升到 56.5。報告指出：

根據我們對製造業的調查跟蹤——包括芝加哥 PMI， 我們發現不少製造業指數只下降到温和的收縮區域。

與此同時，我們的非製造業調查跟蹤器顯示其仍然處於擴張區間，非製造業 ISM 在 11 月意外地回升到 56.5。

同時，高盛指出，勞動力市場持續保持強勁：初次申請失業救濟金的人數按四周平均計算仍為 22.9 萬（這突破了最近幾周的一些季節性調整噪音）；3.7% 的失業率仍接近週期低點；非農就業人數在過去三個月平均增長 27.2 萬。

美國勞動力市場正朝着正確的方向調整

高盛指出，市場會擔心鮑威爾對勞動力市場的調整會使就業情況惡化，但高盛通過對職位空缺和勞動力流動調查（JOLTS）認為勞動力市場正朝着正確的方向進行調整，從僱傭和辭職人數的減少也可以看出勞動力調整的正確方向，報告指出：

10 月份發佈的 JOLTS 調查已經抹平了 9 月份過度的增長，如果我們將注意力放在私營部門，會發現其下降的趨勢甚至更加明顯。

我們將職位空缺與家庭調查相結合，可以發現職位數量與工人數量之間的差距，該差距已從 4 月的 590 萬降至 11 月的 430 萬。

除了職位空缺之外，JOLTS 還可以告訴我們機構和家庭調查報告中就業淨變化所依據的總流動。總僱用率已經從 2021 年 11 月佔總就業人數的 4.5% 恢復到 2022 年 10 月接近疫情前——3.9% 的水平。

同時可以看出：1）辭職率也從 2021 年 11 月的 3.0% 急劇下降到現在的 2.6%；2）裁員率仍處於最低的 0.9%。

同時高盛認為基於目前的 FCI 水平（全球金融條件指數），金融條件對明年美國經濟的拖累的可能性會大幅降低。這或將意味着經濟將繼續增長，明年的國內生產總值將增長約 1%。報告指出：

基於目前的 FCI 水平，金融條件的拖累可能會在明年大幅減少，這可能意味着經濟增長將出人意料地上升。

然而，10 月份個人儲蓄率下降到 2.3%，但有幾個理由讓我們認為儲蓄率將在明年反彈，包括：1.自住房和股票的負面財富效應；2.被壓抑的儲蓄對支出的影響減少。 因此，總的來説，我們仍然認為明年的國內生產總值將增長約 1%。

對歐洲（包括英國）消極的看法

高盛認為歐洲（包括英國）的經濟發展將比美國更消極，因為歐洲依賴俄羅斯的天然氣，而現在正在遭受更大的能源供應衝擊。同時高盛對英國的看法尤其負面，因為其勞動力市場比歐元區更熱，這或需英國央行進行時間更長的緊縮的貨幣政策。

高盛此前在報告中表示，考慮到高企能源價格所造成的負面衝擊，近期也英鎊難以表現良好：

面對緊張的能源和勞動力市場，政策制定者選擇漸進的緊縮路徑，這給英鎊造成了更大壓力。

目前，英國是唯一一個經濟活動仍低於疫情前的 G10 集團國家。按照我們經濟學家的預計，英國經濟將在 2023 年出現負增長，並且潛在通脹異常強勁，尚未出現明顯下降的跡象。

從目前來看，隨着能源價格的支撐限制了總體通脹繼續上行，以及預期衰退即將成為現實，所以很難看到再看到推動英國央行更為強硬的催化劑。

展望未來 12 個月，我們預計英鎊兑美元匯率將小幅走高至 1.22，但仍略低於 2022 年大部分時間的水平。並且考慮到英國依舊面臨不佳的貿易條件和脱歐後的持續風險，預計英鎊的表現將弱於其他貨幣。

但值得強調的是，如果英國外部環境改善，並且英國央行採取進一步加息行動來重新平衡已非常緊張的勞動力市場，這些共同因素相加或將推動英鎊大幅上行。