摩根士丹利：美聯儲在怎樣情況下會終止 QT?

在 “萬眾矚目” 的加息行動下，美聯儲收縮資產負債表（量化緊縮 QT）所獲得的關注度相對少了很多。

今年 5 月，美聯儲公佈了縮減資產負債表的路線：從 6 月 1 日起減少債券持倉，最初每月最多減少 300 億美元美國國債、175 億美元機構抵押支持證券（MBS），三個月後月度減持最高規模提升一倍。

如今，隨着美聯儲越來越接近加息週期的峯值，量化緊縮將會在何時何種情況下見頂？

在 12 月 12 日的報告中，摩根士丹利首席全球經濟學家 Seth B Carpenter 團隊表示，年底的美元融資壓力、税收季節流動以及可能的債務上限僵局，將可能成為導致量化緊縮不得不暫停或結束的因素。

貨幣市場與美聯儲資產負債表的負債方直接相關，尤其是銀行準備金和逆回購工具。摩根士丹利表示，銀行準備金在去年年底達到了約 4.25 萬億美元的峯值，現在已經急劇下降到了約 3 萬億美元。

大部分的下降是在縮表之前發生的，因為隨着市場利率的上升，銀行更願意減少非經營性存款，現金流向隔夜逆回購。不過目前逆回購用量也已經從高峰期有所回落，約 2.5 萬億美元左右。

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摩根士丹利強調，回購利率將隨着時間的推移而堅挺，以及隨之而來的準備金和逆回購用量的逐漸下降，對貨幣市場利率的干擾將使得美聯儲更難評估 QT 是否已經 “走得太遠”。而上述三個因素成為美聯儲觀測貨幣市場的關鍵窗口。

貨幣市場的 “扭曲”

判斷何種因素將影響美聯儲縮錶行動，需要衡量這些因素是否會造成貨幣市場的扭曲。

摩根士丹利表示，首先，每年年底，美聯儲都會密切監測美元的資金壓力。儘管到目前為止沒有太多證據表明市場將面臨大規模的資金壓力，但隨着資產負債表的收縮，風險並不是零，而這一類型的擠壓是美聯儲將會關注的。

其次，隨着每年 4 月中旬美國納税日的到來，税收支付將導致銀行準備金的借方和財政部在美聯儲的 “支票賬户” 的增長。在一個星期內，現金的流動可以達到幾千億之多，這可能導致貨幣市場的劇烈波動。此外在預期税收收入的情況下，財政部往往也會減少向市場發行國庫券的數量，這也將對貨幣市場造成影響。

最後，曾經發生過的債務上限僵局也有可能會導致問題。摩根士丹利表示，由於財政部通常會管理到 9 月 30 日聯邦財政年度結束，鑑於當下美國國會的分裂，政府關門的事件有可能還會上演。屆時，財政部將不得不減少未償還的債務，這一過程將推動貨幣市場利率下降。當債務上限再一次被提高時，債務又重新開始增加，這一系列的操作也將會造成貨幣市場的扭曲。

摩根士丹利指出，以上預測並非建立在市場被破壞的前提之上，但由於美聯儲將依靠貨幣市場的信號來衡量何時停止 QT，這意味着任一這些事件都可能導致暫停。

當然，基本的貨幣政策也應當被考慮在內，如果美國明年出現經濟衰退，而美聯儲開始降息，那麼 QT 也有可能在那時結束。