安聯 El-Erian：美聯儲明年可能 “悄悄” 放棄 2% 通脹目標

“發出追求目標的信號，同時卻悄悄地朝着不同的方向前進，這是一種由來已久的政治策略”，安聯集團首席經濟顧問 Mohamed El-Erian 如是説。

週一，El-Erian 在一篇專欄文章中指出，如今，隨着 2023 年的到來，美聯儲可能被迫考慮這樣一個棘手的策略，雖然這並不是最完美方案，但美聯儲可能沒有更好的選擇。因為其目前已經遠遠落後於通脹，而通脹可能比大多數人預期的更有粘性。

自 2012 年以來，美聯儲一直公開明確致力於實現 2% 的通脹目標。起初，2% 的目標源於 1990 年的新西蘭，隨後便逐漸擴展到其他幾個發達國家。這一目標被認為足夠高，允許經濟進行資源重新配置所需的價格調整，同時避免陷入零利率陷阱，即人們認為不能再進一步降息以刺激經濟，同時又足以穩定通脹預期。

低通脹的舊時光難以復返

El-Erian 指出，近一段時間以來，通脹一直顯著高於美聯儲的目標。儘管美聯儲最青睞的通脹指標—個人消費支出價格指數（PCE）最近幾個月一直在下降，但仍是其 2% 目標的三倍。

同樣令人擔憂的是通脹的變化過程，驅動因素不再是能源和食品價格，而是越來越多地來自服務業。最新的美國月度就業數據顯示，該行業 11 月工資增長 0.6%，是普遍預測的兩倍。El-Erian 表示：

工資快速增長，新增就業也大幅增加，在勞動力參與率下降的情況下，職位空缺人數居高不下，仍是失業人數的 1.7 倍。

再加上 PPI 下降速度低於普遍預期，單從服務業來看，就有理由擔心通脹很可能繼續超出美聯儲已經不斷上調的預測。

還包括其他一些原因，比如全球供應鏈的重組、全球化性質的變化以及能源轉型。

目前，美聯儲仍在努力遏制不斷上漲的物價。去年，美聯儲錯誤地將通脹定性為 “暫時性的”，並在最初撤出貨幣刺激時採取了過於謹慎的做法。

El-Erian 預計，到明年年底，美國核心 PCE 通脹率可能不會下降至 2-3%，而是相當頑固地維持在 4% 左右或以上。當通脹被允許 “嵌入” 經濟體系時，就會發生這種情況。美聯儲明年面臨着兩個令人不快的選擇：

抑制增長和就業以達到 2% 的通脹目標，或正式宣佈更高的通脹目標，同時可能面臨新一輪不穩定的通脹預期。

固守 2% 的代價慘痛

此前文章指出，為了讓通脹迴歸 2%，各方都付出了不小的代價。美聯儲等央行的激進緊縮行動是冒着經濟衰退的風險，而因加息而大幅上衝的美元指數，也將眾多國家置於風險之中。

此外，美國白宮經濟顧問委員會前主席 Jason Furman 通過總結三位經濟學家的一篇論文指出，如果失業率符合 FOMC 在 6 月份的預測中值，即失業率上升至 4.1%，那麼到 2025 年底，通脹率仍將在 4% 左右；屆時，要使通脹率降至美聯儲 2% 的目標，2023 年和 2024 年的平均失業率需要達到 6.5% 的高水平。

目前美國的失業率為 3.7%。假設美國勞動力適度增加，換算成絕對數字，到 2024 年 6.5% 的失業率意味着失業工人數量將達到 1080 萬，比今天的 600 萬再激增 80%。

不完美但最佳的方案—上調通脹目標

既然 2% 的路行不通，那麼上調通脹目標或是不完美但最佳的方案。

El-Erian 指出：

2% 的通脹目標本身是否合適就是一個問題。考慮到供應側的流動性、能源轉型、所需的資源重新配置，當然還有 2010 年代的負利率經驗，3-4% 的目標最終更有可能實現。

考慮到這一切，美聯儲可能會繼續發出堅持達到 2% 通脹目標的信號，但實際上，其最終將追求更高的通脹目標，並希望隨着時間的推移，公眾會接受並確定這是一個更穩定的通脹目標。

同時，El-Erian 也指出：

這遠不是一種最完美方法，且很難實現，而且涉及到微妙的道德問題，可能會引發更多有關美聯儲問責制、信譽和自主權的問題。然而，考慮到經濟不確定性和金融脆弱性的程度，美聯儲最終可能會意識到，這種遠非完美的政策方法可能是更好的行動方案。