“美國第一大債主” 會不會拋售美債？這對全球市場都很重要

本週四，日本官員確認了1998 年來首次採取行動干預匯市，力挺當天稍早剛剛創 1998 年來新低的日元匯率，為此，日本必須賣出手中的美元。

而作為持有多達 1.2363 萬億美元美債的 “美國第一大債主”，日本是否會選擇大量拋售美債來籌集美元呢？這次情況可能並非如此。

美聯儲現有逆回購協議安排能確保各國央行們能夠存放美元並賺取利息，尤其是日本已經在回購池中存放了大量美元，這些現金耗盡後日本才可能不得不賣出美債。

儘管週四美債的確出現大量拋售，收益率續創新高，2 年期美債收益率 2007 年來首次升破 4%，但市場人士指出，主要推動因素是市場對美聯儲昨日政策信息的消化，而非外國持有者的出清。

日本美元儲備充足，對美債影響較小

根據美聯儲截至 9 月 21 日的數據，目前外國機構在美國的存款規模約為 2950 億美元，低於一週前的 3010 億美元。

華爾街策略師估計，日本央行在美聯儲的外國及國際貨幣管理局回購池中擁有逾 1100 億美元資金，這些現金耗盡後日本才可能不得不賣出美債。據日本財務省的數據，日本在 1997-1998 年干預日元升值時，政府賣出了約 420 億美元。

據媒體，RBC Capital Markets 美國利率策略主管 Blake Gwinn 表示：

“日本央行首先會考慮到動用逆回購池裏的現金，因為這是沒有成本的。但如果日本央行選擇在這個時間點拋售美債，那將會承受資本損失。”

美聯儲創建了一種外國央行可以使用的逆回購協議安排，這意味着日本央行等國際貨幣當局可以將大量現金存放在那裏賺取利息，而不是購買美國國債和其他證券。當他們需要用這些美元做點什麼時，他們可以直接從美聯儲的工具中取出，而不會擾亂市場。

如果日本央行的干預規模超過美聯儲的儲備規模，政策制定者可能會開始出售美國國債，不過一般會優先出售期限非常短的兩年期美債。

美國銀行策略師在一份日期為 9 月 9 日的報告中寫道，如果日本干預日元的後果對美國利率市場有任何影響的話，那可能是對較短期美元掉期利差的收緊效應。

如果日本匯市干預失敗

9 月 14 日，瑞銀全球策略分析師 Michael Cloherty 表示，如果日本外匯干預失敗或導致日本央行 “放棄 YCC” 政策，進而導致日本投資者 “回流” 將會衝擊美國 MBS 市場。

Cloherty 分析稱，YCC 上限的結束可能導致日本利率 “過度上漲”，進而導致日本投資者 “回流” 並衝擊美國 MBS 市場：

如我們在澳大利亞看到的，當一個受約束的系統變成不受約束時，市場反應可能過度，而 YCC 上限的結束可能導致日本利率 “過度上漲”。

截至 2021 年年中，日本投資者（主要是銀行）持有 3090 億美元的機構 MBS。如果有任何對日本投資者拋售 MBS 以匯回現金的擔憂，那麼情況已經很緊張了——MBS 市場將受到衝擊。

高盛在 9 月 16 日發表的報告中強調，日元跌勢短期內尚未結束，如果美國 10 年期國債收益率跳升至 4.5%，那麼美元兑日元可能達到 155，超過金融危機前的水平 146，這表明日本將會選擇拋售美債以穩定日本金融市場和通脹攀升的預期。

截至發稿，美元兑日元為 142，仍接近 1998 年日美聯合干預低位。