2018 年來首次！創紀錄的 3700 億美元流失，關係到美聯儲 “何時結束緊縮”

美國商業銀行的存款在上季度減少了近 3700 億美元，引發了市場關於其如何影響美聯儲貨幣政策的討論。

美國聯邦存款保險公司的數據顯示，截至今年 6 月 30 日，美國商業銀行的存款總額從 3 月份的 19.932 萬億美元降至 19.563 萬億美元，在第二季度下降了創紀錄的 3700 億美元，這是自 2018 年以來首次季度下降。

為什麼銀行存款下降了？

銀行系統的存款通常保持相對穩定，但由於疫情期間的大規模刺激措施，存款在過去兩年增加了約 5 萬億美元。第二季度的資金外流對銀行自身來説影響並不大，因為銀行持有的存款遠遠超過了預期。

現在，美聯儲的一系列加息舉措正在將部分資金從金融系統中抽走，部分原因是貸款需求減少，政府債券需求增加。

就在今年 4 月，許多分析師還對銀行存款今年可能下降的説法嗤之以鼻。但隨着美聯儲的加息速度快於預期，對存款的影響也更加明顯，一些儲户將資金轉移到利息支付更高的地方，比如政府債券。

將影響美聯儲的超額準備金甚至提前結束緊縮

存款的外流引發了市場的討論，即美聯儲收緊貨幣供應、減緩通脹的舉措將如何在流動性氾濫的銀行體系中發揮作用。這種流動性的泛濫使過去兩年間商業銀行在美聯儲的超額準備金數量激增：美國商業銀行持有的超額準備金目前激增至 3.02 萬億美元，幾乎是雷曼兄弟破產前的 1600 倍。

野村證券首席經濟學家辜朝明曾指出，在銀行儲備充足的情況下，進行貨幣緊縮的效果並不好，除非央行將政策利率提高到超乎尋常的水平，並支付所有超額準備金的利率，但這樣做的政策代價將極其高昂。

美聯儲希望減少這些準備金，努力將多餘資金從金融系統中抽走，但保持在一定水平，以保證市場的流動性和運作。

一些分析師認為，客户存款下降的確能夠使銀行減少在美聯儲的準備金，但如果這一情況真的發生，將對美聯儲的政策產生影響，包括何時結束量化緊縮 QT 以及資產負債表的最終規模。

對於 QT 的另一層擔憂在於，它可能會導致美聯儲以更激進的力度加息。

回顧上一輪縮表，初期進展非常順利，以至於耶倫説 “像看着油漆幹了一樣”，然而到了 2019 年，隨着儲備金的減少，對金融體系至關重要且依賴大量準備金的隔夜貸款市場失靈，迫使美聯儲採取緊急救援措施，以防止全面的信貸緊縮。

分析認為，本輪 QT 也會存在這樣一個時刻，當儲備金降至安全水平以下，美聯儲為了避免回購利率出現破壞性飆升，重演 2019 年的貨幣市場危機，將不得不提前停止縮表。

另一個不確定性——逆回購工具

令預測更為複雜的是紐約聯儲的隔夜逆回購工具。儘管利率不斷上升，該工具的使用一直保持穩定。

存放在逆回購工具中的資金主要來自貨幣市場基金。逆回購工具在疫情期間被大規模使用，當時超負荷運轉的銀行開始敦促客户將部分存款投入貨幣市場基金。

許多分析師曾經認為，美聯儲所希望的金融系統中的資金減少，會是首先從逆回購工具中流出。但到目前為止情況恰恰相反：銀行存款反而率先下降，這可能導致銀行在美聯儲的準備金下降速度快於預期。一些經濟學家認為，這極有可能促使美聯儲在明年初結束緊縮政策。

上週五，瑞銀利率策略主管 Mike Cloherty 在銀行政策研究所主辦的一個小組討論會上表示：“我認為我們離準備金下限的距離比共識中要近得多。”

BPI 首席經濟學家、前美聯儲官員 Bill Nelson 仍認為逆回購工具的使用在明年可能減少，從而給美聯儲更多緩衝時間。但他表示，情況可能正在發生變化。

他説：“我們肯定會看到銀行存款迅速外流的前景。”