<img id="edit_5893088" src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://images.tmtpost.com/uploads/images/2022/09/9562d694730f8480795de3105c0d31a8_1662616037.jpeg?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="2000" height="1125" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://images.tmtpost.com/uploads/images/2022/09/9562d694730f8480795de3105c0d31a8_1662616037.jpeg"/>圖片來源 @小米官微<blockquote>文 | 巨潮 WAVE，作者 | 老魚兒，編輯 | 楊旭然</blockquote>三天超億元的回購，也只是小米持續不斷回購的小部分而已。9 月 7 日，小米集團公告，公司回購 230 萬股，回購價格為 10.78-10.84 港元，共耗資約 2486.5 萬港元。9 月 6 日，小米集團回購 450 萬股，耗資約 4932.2 萬港元。9 月 5 日回購 450 萬股，共耗資約 4890 萬港元。而據粗略統計，小米集團自 2019 年 1 月以來，公司回購已超過百次。其中，上百億的回購計劃也時不時地公告而出，一度能夠帶來一些良好的市場反饋。2019 年 9 月 2 日，小米集團董事會決議行使股份購回授權，以最高總價 120 億港元於公開市場購回股份。隨後十個交易日內，小米股價漲了 9 天，漲幅近 15%。2021 年 3 月 11 日，小米集團再次宣稱，將不定期按最高總額 100 億港元於公開市場購回股份。之後三天，小米股價連續大漲超 20%。股票回購，已成了小米集團維護市值的常規手段。但是從小米的股價表現來看，這樣的動作似乎沒有起到任何效果。市場對於其各種擔心始終沒有停止過。<h2>01 “老藥方” 遇到新病症</h2><blockquote>股價面對回購的刺激彷彿已經脱敏。 </blockquote>2022 年，小米集團不僅再次跌破了發行價，而且距離 2019 年秋季的歷史最低價也越來越近。面對跌跌不休的股價，小米集團使盡了渾身解數進行 “抗爭”，回購是最直接的提振市場信心的動作。截至 9 月 7 日，小米集團已經回購 32 次，回購金額約 17.5 億港元。只是，股價面對回購的刺激彷彿已經脱敏。進入 8 月份以來至今，小米集團已經密集回購了 10 次，但細數起來，歷次回購第二日股價五跌四漲，總體市值反而又下跌了 3%。就這樣，股價對於回購刺激完全無視。截至 9 月 7 日，小米集團今年股價跌幅已經達到 42.86%，下跌幅度遠遠超過同期恒生科技指數，也是大市值港股上市公司中跌幅最大的之一。<img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://images.tmtpost.com/uploads/images/2022/09/df178eddc9c5d53e3ee2d2acbd0e841a_1662616037.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1080" height="494" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://images.tmtpost.com/uploads/images/2022/09/df178eddc9c5d53e3ee2d2acbd0e841a_1662616037.png"/>小米集團股價表現（2021 年初至今）也有很多投資者會因此困惑，為何回購不再生效了？回購的作用之一是傳遞股價低估信號，在市場低迷時期，上市公司回購股份有助於提振市場情緒和風險偏好，其最終目的是增加公司價值。但對於增加公司價值這件大事來説，回購只能算是錦上添花，尤其是在港股這樣不確定性強、資本 “脈動力” 較弱的資本市場氛圍中，回購動作是否管用有效，最大底氣來自於真實的業績增長。甚至於企業回購動作的本身，也有賴於對自身增長能力的確定性自信。比如我們看到 2019 年 9 月 2 日，小米集團宣佈以最高總價 120 億港元於公開市場購回股份。那也應該看到小米集團 2019 年上半年總收入 957.1 億元，同比增 20.2%；調整後淨利 57.2 億元，同比大增 49.8%，遠超預期！我們看到 2021 年 3 月 11 日，小米集團宣稱不定期按最高總額 100 億港元於公開市場購回股份。我們也應該能看到幾天後小米集團公佈 2020 年全年業績，總收入達到 2459 億元，同比增長 19.4%；經調整淨利潤達到 130 億元，同比增長 12.8%。<img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://images.tmtpost.com/uploads/images/2022/09/1db4a8d8c17d8a3f4be17f7fc74ef876_1662616037.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1080" height="753" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://images.tmtpost.com/uploads/images/2022/09/1db4a8d8c17d8a3f4be17f7fc74ef876_1662616037.png"/>在過去的 5 個年度，小米集團年營收增速近 40%，毛利潤增速平均達 50% 以上。2019 年開始，小米股價先是大漲三倍進行了估值修復，再跌去 40% 回調，都還算是正常的走勢。但在2022 年，小米的股價幾乎是進入到了失控狀態。其股價在跌幅 40% 的回調之後，繼續又下跌了 40% 以上。我們來看看小米集團這有些慘不忍睹的上半年。8 月 19 日晚間，小米集團公佈 2022 年第二季度及上半年未經審計的業績公告：2022 年上半年，小米集團實現收入 1435.22 億元，同比下滑 12.84%；實現毛利 244.78 億，同比下滑 16.48%；實現淨利潤 8.3 億，同比暴跌 95%；淨調整淨利潤 49.4 億，同比下滑 60%。這成為小米集團上市以來的最差半年報，用業績大變臉來形容並不誇張。<img src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://images.tmtpost.com/uploads/images/2022/09/86984c4620c19b968bc929b08b207a9c_1662616038.png?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" width="1080" height="742" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/https://images.tmtpost.com/uploads/images/2022/09/86984c4620c19b968bc929b08b207a9c_1662616038.png"/>更令人擔憂的是，小米集團第二季營收 701.7 億元，同比下滑 20.1%，環比下滑 4.3%；經調整淨利潤 20.8 億元，同比大降 67.1%，環比下滑 27.2%。再加上小米集團的第一季度財報：總營收 734 億元，同比下滑 4.6%；期內虧損 5.3 億元，去年同期盈利 77.89 億元，經調整淨利潤 29 億元，同比下滑 52.9%。這個時候，回購顯得治標不治本。更何況業績何時轉好，至今仍然未知。<h2>02 老對手帶來新噩夢</h2><blockquote>小米和華為相當於是在新的賽道繼續成了對手。 </blockquote>小米集團業績低迷的原因，市場上已經有很多分析。巨潮認為，其中的主要原因有二。第一，老將乏力。手機、IoT 與生活消費產品兩大業務，一直是小米集團的 “扛鼎將”“壓艙石”，在 2022 年都不約而同地露出疲態。首先是 “大當家” 的智能手機業務。全球範圍內，小米集團 2022 年上半年共賣出 7760 萬台手機，比 2021 年同期少賣了 2470 萬台，降幅高達約四分之一。更糟糕的是，降幅在不斷加大。二季度小米集團全球智能手機出貨量 3910 萬台，同比下降 35.29%。屋漏偏逢連夜雨，伴隨銷量下滑，被小米集團寄予厚望的高端智能手機業務也一再遭遇滑鐵盧。2022 年一季度小米大約賣了 400 萬台高端機，不僅比 2021 年單季度平均銷量 600 萬台少了整整三分之一，佔比也從 13% 降至 10%。在 2022 年半年度業績報告裏，小米高端機的銷售數據已經不再單獨介紹。想必是沒有變得更好。這樣的下滑固然有大形勢不可逆的因素——主要是疫情導致的消費疲軟。根據 Canalys 數據，2022 年二季度全球和中國大陸智能手機大盤出貨量同比分別下滑 8.9% 和 10.1%，環比分別下滑 7.7% 和 10.9%。但更根本的因素，恐怕還是來自於蘋果降價的降維打擊和榮耀的發力。在兩個昔日王者的打壓之下，小米集團的智能手機在今年二季度 ASP（智能手機平均售價）為 1081 元的均價，比一季度的 1189 元下降不少。目前，小米集團的主力機型仍是紅米等低端機型，佔小米智能手機總體銷量的 85% 以上，無法給整體盤子提供更大的利潤支撐。作為小米的第二大業務，2022 年第二季度，IoT 與生活消費產品收入為人民幣 198 億元，環比增長 1.7%，但是同比下降了 4.35%。各項傳統業務中，唯有互聯網服務業務增長明顯，但是總盤子只有 70 億元，在整體營收中佔比甚微。第二，新秀太嫩2022 年 9 月 6 日，小米集團發佈了旗下首款户外電源產品—— 米家户外電源 1000Pro，還同步發佈了米家太陽能板 100W，也意味着小米正式進軍移動儲能市場。看得出來，這也是小米集團在傳統業務增長受限之後，又一次的嚐鮮試新。為什麼要説 “又” 呢？主要是因為，小米在新能源汽車方面的動作已經越來越深入。去年 12 月，小米集團確定在北京經濟技術開發區分期建設年產量為 30 萬輛的整車廠，按計劃其首款車型將在 2024 年正式量產。雷軍更是多次在公開場合表示，新能源汽車業務將會是他人生裏最後一次重大創業。哪怕押上全部聲譽，他也要親自帶隊為小米汽車而戰。但需要注意的是，小米和華為相當於是在新的賽道繼續成了對手。相比還在醖釀的小米，華為支持的問界系列交付量已經達到 10045 輛，進入新能源汽車品牌銷量榜前十，後續還有更多品牌和車型在規劃中。人形機器人領域是小米集團選擇的又一新業務方向，但其噱頭似乎大於實質。小米高管在業績會上也表示，機器人業務 CyberOne 仍處於早期階段。未來仍將投資，仍將探索。未來小米是否能夠在汽車、機器人等新業務上獲得足夠多的增量，以支撐資本的期待，至少目前還難以明確。資本也更多顯示出謹慎態度。<h2>03 老手段之外的新難題</h2><blockquote>生意的問題不解決，股票回購只能是回購來寂寞。 </blockquote>回購、下跌，再回購、再下跌，遭遇同樣困境的不止小米集團。美的集團在 2020 年末及 2021 年初的時候，市值高漲至 7000 億元，一度位居 A 股前十。結果自此之後，股價一路下行。2022 年 3 月 10 日，美的集團決定進行股票回購，回購金額為 25 億元。截至 2022 年 8 月 31 日，公司已支付回購總金額為 18.3 億元。但這些回購對其股價毫無促進，如今美的集團市值較 2020 年初高點下跌近 50%。格力電器在進行回購時的態度更加果敢，不僅將回購股票用於員工獎勵，而且還將剩餘股票進行註銷處理。但在這樣的堅決態度下，格力電器的股價較 2020 年末的高點同樣也有近 50% 的跌幅。類似不斷回購股票的，還有騰訊、阿里等互聯網巨頭。可以看到，在行業、企業發展遇到問題時，回購也許會給人以信心，但更多是緩解一時窘境。生意的改善，才是提振資本市場認可度最核心的理由。但 “生意的改善” 才是商業中真正最難完成的任務：對美的和格力而言，城鎮化的放緩甚至終結，房地產陷入漫長的衰退週期，都意味着電器行業最好的日子可能已經過去；對於小米而言，手機智能化的大潮已經遠去，不用智能機的消費者和市場上的諾基亞一樣罕見，手機更換頻率大降已成為常態。哪怕是在國際範圍內，智能機的替換空間也已越來越少；對於互聯網公司來説，享受數億、幾十億用户增量空間的時代結束了。於是，小米、騰訊阿里們面臨的尷尬如出一轍，“低垂的果實” 之後摘不到更多肥美的果子，“舒適區” 之外就是增長困境。小米喜歡拿自己與蘋果對比，但觀察蘋果遇到低迷期時候的表現，卻本應學到更多。<img id="edit_6248150" src="https://imageproxy.pbkrs.com/http://images.tmtpost.com/uploads/images/2016/12/4t3qwhtrnh3.jpg?x-oss-process=image/auto-orient,1/interlace,1/resize,w_1440,h_1440/quality,q_95/format,jpg" alt="" original-src="https://imageproxy.pbkrs.com/http://images.tmtpost.com/uploads/images/2016/12/4t3qwhtrnh3.jpg"/>2018 年，蘋果公司因為 iPhone 手機銷量下滑，以及應對 5G 手機動作遲緩等問題，導致股價持續下滑至萬億美元以下，交出世界市值第一的寶座。面對不可逆的手機下行趨勢，蘋果公司的生態系統服務開始發力，吸引用户在各類服務上進行消費。此外，蘋果推出的手錶和耳機等多元化新產品策略，也打消了人們對其過度依賴 iPhone 的質疑。2019 年，蘋果市值重回萬億美元，2020 年突破兩萬億美元，並在 2022 年一度觸碰 3 萬億美元。所以，回購雖然能給投資者傳遞信心，但買股票的方式改變不了自己的產品，也改變不了行業格局，同樣無法改變整個資本市場對自己的態度。生意的問題不解決，股票回購只能是回購來寂寞。不知道這是否會是雷軍穿越人生低谷時感悟的一部分。更多精彩內容，關注鈦媒體微信號（ID：taimeiti），或者下載鈦媒體 App

小米回購了個寂寞