大摩 “大空頭”：寬鬆預期破滅 美國資本市場將上演 “冰火兩重天”

在美聯儲緊縮的決心下，華爾街分析師看空的觀點也保持不變。

在摩根士丹利最新研究報告中，該行首席策略師 Michael Wilson 指出，隨着美聯儲對轉向鴿派的希望破滅，美國資本市場可能正在進入 “冰火兩重天”。

“火與冰”是 Wilson 在去年提出的觀點，他認為美國經濟正在受到雙重威脅：高通脹和潛在衰退——稱之為 “火” 與 “冰”——而市場因此即將經歷持續的波動。

在他看來，當前資產市場的表現正符合其一年前提出的 “冰與火” 的説法：迄今為止，今年羅素 3000 指數只有 24% 的股票回報率處於正值，而其中大多是能源和公用事業類，即使在 2008 年的 9 月份，也有 48% 的股票上漲。

不過，這位最看空美股的華爾街分析師認為，儘管可以説今年對股票來説是歷史上最糟糕的一年，但仍然不是看漲的充分理由：

股票的情況雖然很糟糕，但債券的情況甚至更糟，美國 20 年期國債今年下跌了 24%，巴克萊綜合債券指數下跌了 11%；大宗商品也出現普跌，衡量各種商品現貨價格的 CRB RIND 指數，今年以來下降了 7%。

此前，Wilson 在 “火與冰” 敍事中假設美聯儲在 2022 年必須採取積極行動，但從未想過會出現如此激進地加息。而在美聯儲的 “努力下”，美股在今年上半年創下幾十年來最糟糕的開局。

雖然 6 月份美國股市和債市的低點是 “戲劇性的”，但 Wilson 一直認為，在本輪熊市中，標準普爾 500 指數的低點並不止於此。

我們對主要指數更悲觀的看法是基於以下分析：從去年 12 月到今年 6 月，標普 500 指數市盈率下降 31% 的全部原因是利率上升，因為股票風險溢價 (ERP) 在此期間持平。

與此同時，標普 500 指數未來 12 個月（NTM）的 EPS 估計僅下降了 1.5%，而市盈率現在提高了 9%。由於利率比 6 月的高點低約 25bp，ERP 再次下跌，僅為 280bp。

這在正常環境下沒有什麼意義，但特別是考慮到我們認為仍將出現的大幅放緩和收益削減，情況就不一樣了。

Wilson 表示，與今年上半年形成對比的是，這次股市下跌將主要是通過更高的 ERP 和更低的收益來實現的。

標普 500 指數的主要盈利模型都亮起了紅燈，我們堅信標普 500 指數 NTM 的 EPS 估計的下降遠未結束。