沒了蘋果爆品，歌爾靠 Meta VR 也難救業績 | 見智研究

消費電子低迷的最新證據來了。

8 月 29 日，歌爾股份公佈 22 年半年報，上半年實現收入 436 億元，同比增長 43.96%；淨利潤 20.79 億元，同比增長 20%。

業績在增長符合公司預告利潤的下限，此前公佈 22 年半年報淨利潤 20.77-24.23 億元，同比增長 20%-40%。

單看 Q2：營業收入 234.91 億元，同比增長 44.47%；淨利潤 10.59 億元，同比增長 19.66%。

環比 Q1：營業收入增速幾乎相同，淨利潤有明顯改善（Q1 同比-6.78%）。

此外，公司還披露了三季度的業績預告：預計 Q3 淨利潤 17.53 億元-22.53 億元，同比增長 9.50%-40.71%。給出的區間較為寬泛。

值得關注的是，扣非後的淨利潤同比增長為-9.44%-9.32%，已經出現了負增長的可能性。並且遠低於去年同期的增長水平（+29.12%）

見智研究（公眾號：見智研究 Pro）認為：

歌爾股份上半年的業績增長主要是來自於 VR 設備需求的增長，而 TWS 耳機的需求在年初的時候已經開始低迷。在一季報點評的時候見智研究已經給出來明確的結論，可見虛擬現實獨撐歌爾股份業績增長一文。

值得關注的是，從 Q3 的業績預告來看，更坐實了市場對 VR 出貨量預期的下調。

在 9 月 Pico、Meta 新品密集發佈的時間節點，反而歌爾股份三季度的業績同比增長速度不及去年。

財報看點：毛利率、合同負債下滑

此外，公司的三大業務受原材料採購成本提高影響，毛利率紛紛出現下滑。

見智研究還發現，公司的應收賬款以及合同負債都呈現負增長趨勢。

通常來説三季度上市發售前，供應商通常會提前接到一部分訂單。而合同負債的表現説明，對於即將上市的 VR 設備訂單量沒有市場預期般的理想。

對大客户依賴性強，需求不振已顯現

VR 是公司目前收入增大的增長動力，並且根據公司披露的對募集資金使用情況來看，8 月底此前承諾投資 6 億的 AR/VR 項目達到可使用的狀態，並且實現了 2.8 億元的效益。

然而，歌爾股份一直以來對大客户依賴性非常強，可謂是成也蕭何，敗也蕭何。

蘋果的訂單佔比 42%、Meta 的訂單佔 24%。兩大品牌方的任何風吹草動，對公司的業務影響就是舉足輕重的。

而 TWS 的需求已經達到瓶頸期，蘋果 Airpods 雖然市場份額第一，也難以改變需求放緩的大趨勢。

而對於全球市場份額第一（八成）的 Oculus Quest 2 和國內份額第一（六成）的 Pico 在上半年也紛紛對曾經超高的出貨量預期進行了下調的情況。

小結

見智研究（公眾號：見智研究 Pro）認為：歌爾股份下半年的日子還是比較難的，即便是有 Pico 和 Meta 新品的上市，但是需求也不會是非常理想的，畢竟從 Q3 的預告中已看出頹勢。

而接下來，公司還會繼續降低對蘋果公司的依賴性，大力發展 XR 業務。Meta 仍舊是公司 VR 訂單的主力，Pico 的出貨量還不到 Meat 的十分之一。

此外，對於市場關注度非常高的 VR 光學 Pancake 方案，公司也很早進行了佈局，即將上市的兩款明星產品也已經確定搭載該技術。

風險提示及免責條款

市場有風險，投資需謹慎。本文不構成個人投資建議，也未考慮到個別用户特殊的投資目標、財務狀況或需要。用户應考慮本文中的任何意見、觀點或結論是否符合其特定狀況。據此投資，責任自負。