小盤股笑傲中美股市

近期，不管是 A 股還是美股市場上，中小盤股表現都顯著優於大盤股。

在券商研究人士看來，本輪中小盤股行情由多因素共振導致，不僅受相對業績、行業結構等基本面因素驅動，同時宏觀博弈以及資金、技術面的支持也是助推中小盤股走強的重要原因。

A 股市場：大小盤輪迴 4 年一週期，相對業績強弱變化是風格切換核心

大小盤風格何者佔優，是投資者長期關注的問題。

近期，通過對中證 100 指數和國證 2000 指數作為大盤股和小盤股的代表進行統計分析，中信建投首席策略分析師陳果發現，歷史上看，A 股大小盤風格輪動存在週期性，切換週期約為 4 年。

那麼，大小風格變化的底層邏輯如何？

陳果認為，大小盤風格強弱的核心在於業績的邊際變化，受相對業績、股價彈性、流動性與資金面和估值四大邏輯影響。例如 2013 年，小盤股業績增速雖然不及大盤股，但其業績增速相比 2012 年有了大幅提升，成為 “中小創” 行情的起點；2021 年，以新能源為代表的技術應用出現突破，標誌着新一輪科技上行週期已經開啓，中小盤公司業績有了大幅增長並超越傳統龍頭公司的機會。陳果認為，儘管未來中小盤市場風格內部依然會存在分化現象，但能夠受益於新興行業的快速發展，業績能夠維持高速增長的景氣中小盤方向將持續走強。

方正證券首席策略分析師燕翔表示，2021 年以來，A 股市場呈現明顯的小盤股佔優特徵，這主要是由於市場運行背後的產業邏輯從 “產業集中” 轉向 “產業升級”。在燕翔看來，產業升級是一個增量擴散的邏輯。例如，隨着新能源、半導體等產業蓬勃發展，產業鏈相關新材料、新設備的中小企業有望享受巨大的盈利彈性，從而帶動公司股價取得超額收益。

美股：小盤股突破關鍵點位，技術面或是主因，併購潮或是催化劑

不只是 A 股，美股同樣存在類似的大小盤風格輪動現象。通過覆盤羅素 2000 與羅素 1000 股指表現，陳果表示：

“回顧美股 40 年來的歷史，同樣存在着大小盤的風格輪動現象，但與 A 股有所不同之處在於美股輪動的週期性不明顯，但足夠證明股票市場上的風格從來不是單一主導或者混亂無規律的，而是一段時間內由某種風格持續主導，大小盤風格的輪動是確實存在。”

就本輪美股中小盤股 “小牛市” 而言，有分析認為，技術面或是主要推動因素。Ned Davis Research 首席美國策略師 Ed Clissold 和高級量化分析師 Thanh Nguyen 在週三的一份報告中寫道，這種變化主要是由技術面推動的，但也受到估值和利率等因素的支持。Clissold 表示：

“在市場反彈的早期階段，小型股往往表現出色。它們的貝塔值很高，而且往往更容易超賣。（我們認為，）至少在接下來的幾周內，小盤股還有跑贏大盤的空間。”

另一些追蹤走勢圖的技術分析的策略師也看到了突破的潛力，投資銀行 Jefferies 的股票策略師 Steven DeSanctis 此前表示：

"走出熊市後，投機性增長往往會領先......小盤股已經連續三個月戰勝大盤股，我們認為顯然在 8 月份也將是如此。"

除此之外，近期的併購潮也有可能是美股小盤股行情的催化劑之一。舉例來看，本週，Pfizer（PFE）宣佈以 54 億美元收購 Global Blood Therapeutics（GBT）。上週，Ping Identity（PING）同意被私募股權公司 Thoma Bravo 以 28 億美元收購。DeSanctis 表示。

"隨着波動性的下降，市場中的併購數量已經回升......有很多地方正在出現這樣的浪潮，比如生物科技板塊表現良好的催化劑之一是更多的併購活動。"

值得一提的是，華爾街見聞提及，去年年初 “美國散户大戰機構” 重創對沖基金的一幕，近期又在美股上演。包括 Bed Bath & Beyond（BBBY）、遊戲驛站（GME）、AMC 院線（AMC）這三隻去年就揚名的散户抱團股（又稱 Meme 股），最近又被美股散户熱議，並瘋狂抱團買入。

對此，高盛的建議是：看不懂，不如不做......高盛表示，不要追逐趨勢，不要逆勢而行，不要急着下注。隨着 8 月份 QT 進一步收緊流動性，並計劃在下個月翻番，或者是鮑威爾在 9 月會議之前（即 8 月）緊急加息，會迅速消除最新的 Meme 股泡沫。

接着奏樂，接着舞？

隨着中小盤股持續走強，部分投資者開始擔憂其估值是否過高。展望未來，中小盤還能延續此前強勁表現嗎？

A 股方面，陳果在此前研報中指出，從市盈率角度來看，中小盤風格強勢一年後，中證 500 指數和中證 1000 指數為代表的中小盤估值分位數依然處於極低位置，遠低於大盤指數估值水平，從估值的角度看，中小盤風格的安全邊際依然存在。

安信證券首席策略分析師林榮雄表示，當前中小盤佔優的局面難言結束，待房地產問題穩定後才有望切向大盤。

美股方面，市場看法仍有分歧。加拿大皇家銀行資本市場美國股票策略主管 Lori Calvasina 表示，經濟衰退時期是購買小盤股的好時機。她認為，美國股市已經消化了 6 月低點的經濟温和衰退預期。

而 Ned Davis Research 首席美國策略師 Ed Clissold 和高級量化分析師 Thanh Nguyen 認為，如果通脹仍然居高不下，而美聯儲繼續大幅加息以將經濟推入衰退，那麼預期的經濟增長放緩將不利於小型股。

“美聯儲沒有很好的軟着陸記錄（大約 25% 的成功率），供應鏈和俄烏衝突又增加了（經濟軟着陸）的難度。若美聯儲的政策出現失誤，可能導致着小盤股再度下跌。”

Newedge Wealth 的首席投資官 Cameron Dawson 警告説，這可能只是一個 “虛假冒頭”。 Dawson 表示：

"通常來講，小型股只會從市場週期的低點持續反彈，特別是在美聯儲放寬政策，流動性充裕，企業獲利有望大幅反彈的時候。但今天的情況並非如此。如今，美聯儲不會很快開始向市場注入流動性，企業收益也不會出現快速增長。”