瑞幸、星巴克供應商德馨食品衝刺 IPO：上下游共演 “搶單風雲” 或將挑戰成長性

當瑞幸咖啡、星巴克還在激烈競爭市場份額時，他們共同的供應商已經吹響了上市的衝鋒號角。

7 月 5 日，浙江德馨食品科技股份有限公司（下稱 “德馨食品”）的深交所 IPO 申請獲得受理。

此次 IPO，德馨食品計劃發行不超過 1682.30 萬股募集 9 億元，投向 “年產 3.8 萬噸飲品配料生產基地”、“飲品配料和烘焙產品生產線”、“植物基飲料生產線” 等項目以及補充流動資金。

作為多家現制飲品企業的供應商，德馨食品的產品涵蓋飲品濃漿、糖漿、餅乾碎等。

雖然年均毛利率不足 40%，但這並不妨礙德馨食品業績的快速增長——2019 年至 2021 年，營業收入分別為 3.93 億元、3.57 億元和 5.29 億元，歸母淨利潤分別為 0.80 億元、0.69 億元和 0.95 億元。

不過德馨食品業績暴增的背後仍是危機四伏。一方面，下游客户已在嘗試自建供應鏈，提高直接採購力度以降低成本；另一方面，果汁原料廠憑藉地理、成本優勢也在悄然侵蝕其市場份額。

面對上下游企業對業績成長性造成的雙重壓力，德馨食品此次 IPO 仍有諸多問題需要回答。

聚焦於現制飲品調料銷售的德馨食品，為包括瑞幸咖啡、星巴克等飲料企業提供飲品濃漿、糖漿等配料。

其中，飲品濃漿、糖漿兩項產品的貢獻就超過了 9 成。

2021 年，上述兩類產品收入分別為 3.19 億元、1.45 億元，較 2019 年分別增長 29.15%、23.93%。

飲品配料的旺盛需求得益於下游飲品企業的持續擴張。

《2022 年中國餐飲經營研報》顯示，蜜雪冰城、書亦燒仙草 2021 年的新增門店數量分別為 3846 家、1953 家，分別突破了 2 萬家和 7000 家的門店總數。逐漸走出財報造假陰霾的瑞幸咖啡 2021 年的門店總數則達到了 6024 家，同比增長超 3 成。

飲料門店的擴張也讓德馨食品的業績在 2021 年呈現了爆發，當年其收入、歸母淨利潤分別同比增長 48.18% 和 37.68%。

部分大客户對德馨食品的收入貢獻增速頗為可觀。

例如瑞幸咖啡 2021 年為德馨食品帶來 1.27 億元的收入，是 2019 年的 5.77 倍；蜜雪冰城則在 2021 年首度成為德馨食品的前五大客户之一，其為德馨食品帶來的收入達到 0.23 億元。

值得一提的是，上述收入已是德馨食品滿線生產的結果——其飲品濃漿、糖漿 2021 年的產量合計達到 3.72 萬噸，產能利用率已達到 118.32%。

供不應求的下游市場，讓德馨食品積極擴充產線。此次募投項目中，德馨食品計劃將 3.96 億元的擬募資額用於年產 3.8 萬噸的飲品配料基地建設。

相比於終端飲品企業以高企不下的銷售費用換取市場份額，以德馨食品為代表的供應商企業更像是 “躺着掙錢”。

2021 年，德馨食品的銷售費用率為 8.19%，而包括日辰股份（603755.SH）、安記食品（603696.SH）等在內的 5 家同業可比公司的銷售費用率中位值也僅為 6.02%。

儘管德馨食品的客户以企業為主，但其仍在天貓等購物平台開設旗艦店以面向終端消費者銷售，部分產品的銷售數據頗為靚眼。而 “味道與蜜雪冰城一樣” 等類似評論則成為了德馨食品產品 “火熱” 銷售的重要原因。

以德馨食品旗下的 “德馨珍選旗艦店” 為例，售價為 16.80 元的果蜜檸檬水月銷量超過 1 萬單，售價 30.80 元的葡萄汁月銷量則超過 1000 單。

業績節節高升的另一面，是德馨食品產品定價的逐漸下滑——飲品濃漿、風味糖漿 2021 年的銷售價格分別為 12.80 元/千克、8.28 元/千克，較兩年前分別已下跌達 11.05%、18.50%。

德馨食品的原材料成本則在不斷承壓。原材料價格漲幅最大的是茶類，其 2021 年的價格達到 53.04 元/千克，同比增長超 5 成；同期果蔬汁的價格為 13.12 元/千克，較 2019 年上漲接近 30%。

德馨食品的毛利率也在逐年走低，其 2021 年的毛利率為 36.97%，較兩年前下降達 5.77 個百分點。

這一趨勢在德馨食品的競爭對手中也有所體現，德馨食品列出的 5 家同業可比公司 2021 年的毛利率中位值約為 35.12%，較兩年前下降了 2.57 個百分點。

據一名濃縮飲品企業負責人透露：“每個食品加工廠的工藝都不太一樣，比如油柑汁是近兩年才研發出來的，誰先做出來口味合適的濃縮汁，誰就可以搶佔訂單。”

眼下德馨食品的競爭壓力不僅來自同行，還有上下游企業。

一方面，部分新式茶飲企業已經跨過供應商直接向原材料產地採購產品，例如奈雪的茶（2150.HK）內部人士曾表示：“其他像茶葉，還有一些這種功能茶，比如果汁，它可能有這種灌裝茶，這個其實原來是吃掉一些利潤的。如果説我們能夠跨過中介和這個茶葉精製工廠去合作，未來的空間也會很大”。

無獨有偶，蜜雪冰城也於去年設立重慶雪王農業有限公司，經營範圍涵蓋食用農產品的初加工、新鮮水果批發、低温倉儲。

另一方面，對於技術壁壘較低的飲品濃漿來説，上游果汁原料廠擁有着更明顯的成本優勢，並已在悄悄侵蝕德馨食品的市場份額。

例如德馨食品 2019 年的第二大供應商福建綠泉食品有限公司（下稱綠泉食品），產品涵蓋亞熱帶果蔬原漿、果蔬預製品原料等。據信風（ID:TradeWind01）從接近綠泉食品人士獲悉，該公司目前已經成為蜜雪冰城、古茗等新式茶飲企業的飲品濃漿供應商。

“我們的客户結構分成兩部分，一部分是連鎖的門店，包括蜜雪冰城、茶百道等；另一部分是中間商，他們把我們的原料進一步加工最後供給連鎖門店、飲料企業等。” 綠泉食品總經理林文雄表示：“所以我們果汁原料廠有成本優勢，我們靠近原產地。例如福建盛產荔枝、龍眼，還有閩台合作的蘋果棗、蓮霧等水果。訂單量比較大的時候，我們基本上都是直接面向終端連鎖門店。”

靠近原產地來供給果汁原料的企業並不多。以福建為例，目前包括綠泉食品、漳浦縣達川食品工業有限公司等在內共有 4 家果汁原料廠可實現大規模果蔬濃縮汁生產。

處於上游廠商的成本優勢與下游企業加大直接採購的雙重壓力下，以德馨食品為代表的 “中間商” 並不被一些業內人士所看好。

中國食品產業分析師朱丹蓬表示：“這種企業相對來説經營風險會很高，因為它品類單一、產品單一、渠道單一、模式單一。整體去看，我們對這一類的產品並不是非常樂觀。”

下游飲品企業門店擴張的紅利還能維持多久，疊加上下游對市場空間的持續擠壓，德馨食品未來業績的成長性仍然要面臨嚴峻挑戰。