擁擠警告！光伏、電池、汽車交易熱度近歷史峯值
參考歷史經驗，當行業成交佔比突破 90% 歷史分位後，就需要關注潛在的交易過熱風險，當成交佔比突破 99% 歷史分位，則近一個月經歷階段性調整的概率將明顯抬升。
核心觀點
前言：近期市場交易集中度有所抬升，熱門行業的成交佔比也陸續升至歷史高位，潛在的交易過熱風險再度引發關注。本篇將基於報告結論重點討論三個問題，一是近期市場的行業交易結構有何變化？二是當前各行業交易熱度如何？三是當前交易結構下應警惕哪些潛在風險？
1、近期交易結構有何變化？
成交結構明顯由上游向中下游傾斜，電子 + 新能源 + 機械成交佔比明顯抬升。絕對視角下，電子、電力設備和機械設備成交佔比集中抬升，而非銀金融、建築裝飾、石油石化成交佔比回落居多；相對視角下，對標行業自身歷史水平，機械行業成交熱度抬升最為明顯，同時石油石化、建築裝飾和非銀金融成交熱度回落居多。
落腳細分行業，成交繼續向熱門賽道集中，疫後復甦板塊熱度也普遍提升。絕對視角下，光伏設備、半導體、專用設備成交佔比抬升居前，而證券、房地產開發成交佔比回落居多；相對視角下，對標行業自身歷史水平，專用設備、旅遊及景區、酒店餐飲成交熱度回升較快，而種植業、教育、油服工程成交熱度回落居多。
2、當前各行業交易熱度如何？
歷史經驗顯示，行業成交佔比相較自身歷史的水平高低，是觀測行業成交熱度的重要有效指標（詳見《交易結構藴含哪些投資信號？——微觀交易專題二》），因此我們在此重點關注行業成交佔比所處的歷史分位水平。
目前，電力設備、汽車和基礎化工成交佔比臨近峯值，諸多高景氣賽道成交佔比也已升至高位。截至 7 月 8 日，電力設備、汽車、基礎化工和公用事業成交佔比所處歷史分位居前，分別達到 99.2%、98.9%、97.3% 和 89.6%。聚焦細分行業，光伏、鋰電、汽車、半導體、農化等市場關注的熱門賽道成交佔比也已普遍升至歷史高位，普遍達到 95% 歷史分位之上。
3、當前交易結構下，需警惕哪些潛在風險？
行業成交佔比臨近峯值是階段性交易過熱的重要信號。儘管行業成交佔比的觀測存在一定的歷史侷限性，但歷史峯值的確在某種程度上為市場交易提供了心理層面的 “錨”。參考歷史經驗，當行業成交佔比突破 90% 歷史分位後，往往對應了階段性的交易擁擠，就需要關注潛在的交易過熱風險，當成交佔比突破 99% 歷史分位，則近一個月經歷階段性調整的概率將明顯抬升（詳見《交易結構藴含哪些投資信號？——微觀交易專題二》）。
總結而言，當前交易結構下應關注兩點：
1）短期警惕汽車和電力設備階段性的交易過熱，其中汽車應重點關注頭部核心標的，細分行業重點關注逆變器、光伏加工設備、醫療研發外包、鋰電池、半導體設備、鉀肥等；
2）後續重點關注基礎化工和公用事業的潛在過熱風險，細分行業重點關注綜合乘用車、其他專用設備、鋰、機器人、電池化學品、光伏電池組件等。
風險提示：1、海外市場波動加劇；2、宏觀經濟超預期波動。
一、近期交易結構有何變化？
成交結構明顯由上游向中下游傾斜，電子 + 新能源 + 機械成交佔比明顯抬升。7 月以來，金融週期成交佔比普遍回落，成交結構明顯向中下游傾斜。絕對視角下，電子、電力設備和機械設備成交佔比集中抬升，而非銀金融、建築裝飾、石油石化成交佔比回落居多；相對視角下，對標行業自身歷史水平，機械行業成交熱度抬升最為明顯，較 6 月均值抬升近 50%，同時石油石化、建築裝飾和非銀金融成交熱度回落居多，均超過 25%。
落腳細分行業，成交結構繼續向熱門賽道集中，疫後復甦板塊熱度也普遍提升。絕對視角下，光伏設備、半導體、專用設備成交佔比抬升居前，而證券、房地產開發成交佔比回落居多；相對視角下，對標行業自身歷史水平，專用設備、旅遊及景區、酒店餐飲成交熱度回升較快，而種植業、教育、油服工程成交熱度回落居多。
二、當前各行業交易熱度如何？
歷史經驗顯示，行業成交佔比相較自身歷史的水平高低，是觀測行業成交熱度的重要有效指標（詳見《交易結構藴含哪些投資信號？——微觀交易專題二》），因此我們在此重點關注行業成交佔比所處的歷史分位水平。
電力設備、汽車和基礎化工成交佔比臨近歷史峯值，非銀、輕工和傳媒則降至歷史底部。當前行業成交佔比歷史分位分化顯著，成交熱度明顯集中於熱門行業。截至 7 月 8 日，電力設備、汽車、基礎化工和公用事業成交佔比所處歷史分位居前，分別達到 99.2%、98.9%、97.3% 和 89.6%，而非銀金融周成交佔比則刷新 10 年以來新低，同時輕工、傳媒、銀行、地產和商貿的成交佔比均處歷史底部，所處歷史分位分別約 2.6%、4.0%、5.3%、5.4% 和 5.6%。
聚焦細分行業，諸多高景氣賽道成交佔比已臨近歷史峯值。二級行業層面，光伏設備、電池、農化製品、乘用車和醫療服務成交佔比歷史分位居前，分別達到 99.5%、98.9%、98.7%、98.2% 和 97.9%；三級行業層面，逆變器、光伏加工設備成交佔比均已達到 10 年以來新高，同時醫療研發外包、鋰電池、半導體設備和鉀肥成交佔比歷史分位也相對居前，分別達到 99.3%、99.3%、99.2% 和 99.2%。總而言之，光伏、鋰電、汽車、半導體、農化等市場關注的熱門賽道成交佔比已普遍升至歷史高位。
三、當前交易結構下，需警惕哪些潛在風險？
儘管行業成交佔比的觀測存在一定的歷史侷限性，但歷史峯值的確在某種程度上為市場交易提供了心理層面的 “錨”，且歷史經驗也顯示，當行業成交佔比臨近歷史高位，往往對應了階段性的交易擁擠，從而面臨一定的潛在交易過熱風險。
短期警惕新能源 + 汽車的階段性交易過熱，後續重點關注基礎化工與公用事業。參考歷史經驗，當行業成交佔比突破 90% 歷史分位後，就需要關注潛在的交易過熱風險，當成交佔比突破 99% 歷史分位，則近一個月經歷階段性調整的概率將明顯抬升（詳見《交易結構藴含哪些投資信號？——微觀交易專題二》）。結合近期市場結構觀測，潛在的交易過熱風險主要集中於電力設備、汽車，其成交佔比所處歷史分位均已達到 99% 及以上，短期就可能面臨一定的調整風險，具體重點關注成交佔比創新高的逆變器和光伏加工設備。此外，考慮到基礎化工和公用事業成交佔比目前也已達到 90% 及之上，且成交佔比近期仍在抬升，後續也需重點關注。
聚焦行業內部，交易高熱度的動因依舊值得關注。結合行業內部細分行業及個股的成交集中度監控，當前所謂的交易高熱度行業，仍可劃分為四類：①以電力設備、美容護理、公用事業和電子為例，行業整體交易熱度普遍較高，並不侷限於特定核心標的或特定細分行業；②以汽車和醫藥生物為例，行業交易熱度更多源自核心標的，如汽車中的長安汽車、比亞迪、江淮汽車等成交佔比均升至 95% 歷史分位之上，醫藥生物中藥明康德、恆瑞醫藥和邁瑞醫療等成交佔比也均升至 97% 歷史分位之上；③以機械設備為例，高成交熱度相對由其他專用設備貢獻居多，近一週成交佔比已接近 99% 歷史分位；④以有色金屬為例，高成交佔比主要源於金屬鋰成交佔比逼近 99% 歷史分位，且贛鋒鋰業、天齊鋰業成交佔比均升至 97% 歷史分位之上。
總結而言，當前交易結構下應關注兩點：1）短期警惕汽車和電力設備階段性的交易過熱，其中汽車應重點關注頭部核心標的，細分行業重點關注逆變器、光伏加工設備、醫療研發外包、鋰電池、半導體設備、鉀肥等；2）後續重點關注基礎化工和公用事業的潛在過熱風險，細分行業重點關注綜合乘用車、其他專用設備、鋰、機器人、電池化學品、光伏電池組件等。
四、交易結構跟蹤
1、漲跌分化水平
指標定義：1）二八收益分化：反映市場頭部收益與非頭部收益的漲跌分化程度，2）二八成交分化：反映市場頭部收益個股與非頭部收益個股的成交額分化程度。
2022 年 7 月 8 日當週，個股表現中樞有所回落，二八分化有所回升。從個股漲跌幅分佈看，近 5 日漲跌中樞有所回落，近 5 日、20 日、60 日個股日均漲跌幅中位數分別為-0.19%、0.23% 和 0.03%。從二八分化角度看，二八收益分化有所回落，降至 24.06%，二八成交分化程度有所回升，升至 36。
2、交易集中度
指標定義：交易集中度，反映成交額居前的個股及行業成交額累計佔比。當交易集中度指標處於歷史高位，市場將面臨較高的資金擁擠度。
2022 年 7 月 8 日當週，個股交易集中度有所回升。前 1%、前 5% 和前 10% 個股成交佔比分別環比變動 1.10%、1.82% 和 2.20%。截至 2022 年 7 月 8 日，前 1%、前 5% 和前 10% 個股成交佔比分別達到 18.86%、42.43% 和 57.20%，所處歷史分位數分別達到 89.50%、87.70% 和 88.90%。
2022 年 7 月 8 日當週，行業交易集中度整體有所回升。其中前 1%、前 5% 和前 10% 行業成交佔比分別環比變動-0.09%、0.30% 和 0.57%。截至 2022 年 7 月 8 日，前 1%、前 5% 和前 10% 行業成交佔比分別達到 9.73%、28.32% 和 42.33%，所處歷史分位數分別達到 1.50%、5.60% 和 4.80%。
從周度變化看，本期成交佔比環比提升居前的五個細分行業依次為火力發電、醫療研發外包、鋰電池、生豬養殖、鋰，分別環比提升 0.60%、0.55%、0.54%、0.53%、0.45%；成交佔比環比回落居多的五個細分行業依次為證券、住宅開發、綜合乘用車、白酒、底盤與發動機系統，分別環比降低 0.67%、0.50%、0.46%、0.36%、0.32%。
3、交易分化水平
指標定義：我們從換手率角度定義個股及細分行業的熱門程度，並定義交易分化係數來度量 “熱門” 個股（行業）與 “冷門” 個股（行業）之間的交易熱度差異幅度。
2022 年 7 月 8 日當週，個股交易分化水平整體回落。其中前 1%、前 5% 和前 10% 個股交易分化係數分別環比變動 0.09%、-0.12% 和-0.20%。截至 2022 年 7 月 8 日，前 1%、前 5% 和前 10% 個股交易分化係數分別達到 20.64%、9.33% 和 5.98%，所處歷史分位數分別達到 55.80%、59.00% 和 63.90%。
2022 年 7 月 8 日當週，行業交易分化水平整體回落。其中前 1%、前 5% 和前 10% 行業交易分化係數分別環比變動-4.50%、-3.65% 和-0.88%。截至 2022 年 7 月 8 日，前 1%、前 5% 和前 10% 行業交易分化係數分別達到 35.93%、23.02% 和 15.42%，所處歷史分位數分別達到 80.30%、85.00% 和 81.10%。
風險提示
1、海外市場波動加劇；2、宏觀經濟超預期波動。
本文作者：張峻曉、王程錦，來源：國盛證券，原文標題：《近期交易結構透露的信號 | 國盛策略》，文章有刪減
