原油、債券紛紛暴跌，定價 “傳染式” 衰退？

原油終於暴跌！

近期國際原油市場持續回調，美油從前期高位的 122 美元持續下跌至 108 美元/桶。特別是上週最後一個交易日，7 月原油期貨收跌 8.02 美元，跌幅 6.82%，報 109.56 美元/桶。布倫特 8 月原油期貨收跌 6.69 美元，跌幅 5.58%，報 113.12 美元/桶。

且從資產關係而言，原油的暴跌是在美元短期弱勢的基礎上。而且從基本面而言，原油供需並未發生明顯的變化。

供應端層面，6 月 17 日的數據顯示，一艘載有 65 萬桶委內瑞拉原油的油輪即將開往歐洲。這將是委內瑞拉受到美國石油制裁後，兩年來首次向歐洲出口原油。引發市場對委內瑞拉回歸國際原油市場的預期。

但正如見聞 vip 綜述文章《OPEC+ 超預期增產，原油為何 “漲聲” 相迎》中總結的，俄羅斯的產量實在太大，想彌補俄羅斯的空缺，在當前的產能閒置水平，是不現實的。

見聞 vip 認為，油價的調整，更多的是出於對需求端萎縮的擔憂。其實，不止原油的下跌，種種跡象表明，大類資產、宏觀數據都在定價經濟的衰退。值得注意的是，衰退預期下，海外利率債也呈現暴跌，表明這次衰退是資產負債表緊縮式風險。

證據 1：債券市場 “腥風血雨”

近期海外債券市場，美債、日債、歐債都出現了大幅調整，特別是呈現收益率走闊的情況。這也加劇市場對雷曼式 “傳染風險的擔憂”，《資產負債表再度” 坍塌”，日本再續失去的三十年？》就指出，日本作為世界最大債權國，在近期可謂傷痕累累。

具體來看：

美國方面《美國企業債市場亮紅燈 違約週期來了？》指出，美國企業債市場呈現出快速惡化。而美國債券已經是海外市場 “矮子裏的高個”。

歐洲、日本的國債市場也大幅下跌，而不是僅僅是風險較高的企業債。日本國債市場上週可謂血雨腥風，6 月 15 日，日本國債期貨市場一片狼藉。10 年期國債期貨價格較前一天暴跌 2 日元以上，創下 9 年零 2 個月以來的最大單日跌幅，大阪交易所被迫兩次啓動熔斷機制。

日本央行也再次被迫宣佈將繼續實施無限量買入國債期貨的 “連續限價操作”，並從 16 日開始舉行為期兩天的會議討論下一步的貨幣政策。

而歐洲再度引發了對二次危機擔憂。一方面，《未 “鷹” 已 “鴿”，歐債魅影再現》提示，歐洲在能源價格大幅上漲背景下，通過加大政府補貼來平抑價格，導致政府債務壓力再度攀升。而《歐央行難為無米之炊 緊急會議救不了歐洲》中指出，歐元區當前面臨的挑戰不僅是貨幣政策受高通脹掣肘，更多的是貨幣機制傳遞不暢。

而更底層的原因就是《被俄逼到懸崖邊，歐元區分化風險為何屢現？》的觀點：歐元設計之初的缺陷，其貨幣政策同財政政策無法統一，內生存在制度缺陷。

證據 2：美國經濟被通脹反噬

温和的通脹有利於促進經濟增長，而過高的通脹反而會抑制經濟。

美國 5 月製造業和服務業 PMI 顯著滑落，里士滿聯儲製造業暴跌。消費方面美國 6 月密歇根大學消費者信心創歷史最低。消費者的長期通脹預期向上突破過去幾個月的窄幅震盪區間，創 2008 年以來的最高。

《衰退臨近，加息 “拖延症” 的危害正在顯現》分析過由於美國加息拖延，導致限制需要付出更大的成本，更加前置的政策才能平抑失控的通脹。

儘管“被打臉” 兩次的鮑威爾依然在安撫市場，但美國想安安穩穩地控制通脹已經不現實。

證據 3：資金尋求安全的部分港

在全球資產普遍調整，緊縮式衰退預期加劇下，資金紛紛尋求避風的港灣。而中國成為全球主流經濟體中少有的避險地區。

《6 月 17 日會員晚報：北向持續流入，A 股再成避險 “港灣”？》表示主要有三大原因：

1. ）隨着疫情逐漸被控制，5 月經濟數據超預期，宏觀層面中國經濟逐漸復甦。
2. ）其次人民幣開始逐漸走強，顯示人民幣資產吸引力在增強
3. ）從北上資金看，在海外暴跌上，依舊持續快速流入 A 股市場。