科創板大分歧

週末所有股票圈子的討論焦點，都變成了科創板。

因為它是這輪歷史性熊市中跌幅最大，同時在 5 月反彈也最猛的板塊。

以代表性的科創 50 指數為例，一個月反彈 200 點，上週更是領漲所有寬基指數，取得 8.67% 的漲幅，同時顯著成交量放大。

所有一枝獨秀的波動，都會引起賣方的追捧，果不其然，週末傳出多家券商觀點。

中信建投《成長領軍的底層邏輯》

興業證券《科創突圍：科創板 2022vs 創業板 2012》

浙商證券《再論科創板，小荷初露尖尖角》

總結一下：“科創板是 2012 年底的創業板，後面還有好幾倍漲幅。”

主要邏輯是類比效應，創業板上市後跌了 3 年見底，然後開啓 8 倍之路，科創也快開板 3 年了，同樣跌幅巨大。

其實這種思路，略顯馬後炮，筆者在 4 月，便已經思考過這種類比關係。

但本着嚴謹求真，對讀者負責的態度，並沒有發這篇文章。

原因在於，類比是一種弱邏輯，刻舟求劍不代表真理，看似相同的場景，一定有千絲萬縷的差異。

馬斯克説的 “第一性原理”，就是突破類比，憑藉演繹推理，求得最終真理。

用一個毫無統計意義的非顯著結果，來強行扯一個直接類比分佈的結論，是有些問題的。

吹票可以，上頭就不好了。 

我客觀講幾點需要注意的事項吧：

1. 科創板確實跌的多，現在買比歷史上 95% 的時間買都要好。

科創 50 指數的基數是 1000 點，對應 2019 年底的位置，發佈於 2020 年 7 月 22 日。

由科創板中市值大、流動性好的 50 只證券組成，反映最具市場代表性的一批科創企業的整體表現，目前點位是 1079.85，簡單説，就是當前跟 2019 年底股價差不多。

2020 和 2021 年兩年下來，業績大概增長了 60% 多，全部用來消化了估值。

2. 科創 50 估值 42 倍 PE（TTM），Q1 營收增速 42%，利潤增速 63%，看似高估值有高增速支持，但去除掉大全新能源後，則估值並不便宜。

大全能源發佈 2022 年第一季度報告，報告期內，公司營業收入為 812,872 萬元，同比增長 389%，歸母淨利潤為 431,194 萬元，同比增長 641.085%。

相比之下，2022 年 Q1 科創 50 指數成份公司共計實現營收 848 億元，實現歸母淨利潤 104 億元。

一言以蔽之，大全能源這家硅料廠商，Q1 的營收佔了科創 50 的 10%，利潤佔了科創 50 的 41%。 

再看看大全能源的 Q1 增速有多恐怖，這種硅料漲價帶來的增長是週期性，給不了估值的，而且在未來 2 年大概率還回去。

剔除掉大全一家，科創 50 在 Q1 的實際營收增速只有 35%，淨利潤增速更是跌到了-5%……

3. 從行業屬性上，第一大半導體將在未來一年面臨週期下行，第二大新能源將在 3 年內進入過剩紅海。

4. 科創板面臨三年解禁潮，考慮到體量遠大於當年的創業板，壓力不容小覷。

您要幫大股東接盤，提供資金支持從而間接支持經濟結構轉型，那我要豎個大拇指。 

5. 最近暴漲更顯性的刺激，則可能來自近期對科創板流動性改善的多面預期。

這當中不但包括科創板對股票做市商機制的引入，也包括了近期的一則 “科創板准入門檻將降至 20 萬或 10 萬元” 的傳聞。

雖然説謠言常常是遙遙領先的預言，但是科創板的連續大漲，可能會讓監管把剛拿出工具箱的對策收回去。

降門檻，意味着讓更多散户虧損的責任，這種堪比印花税的重大政策，一般會用在大跌時對沖。

在漲的時候添一把火，豈不是助長了炒作風氣，回頭追究後果誰負責呢？

不同於大多數券商，民生策略的牟一凌表示：“科創板不是 2012 年的創業板，更有可能是 2021 年 1-2 月的恒生科技”。

筆者覺得這也有些牽強，兩者完全不在一個位置嘛。

但是其中一句話有點意思：

如果您真認為這是大級別機遇，則上車有很多時候，也沒必要在三根陽線情緒火熱的時候衝進去，對吧。

本文作者：星辰大海的邊界，本文來源：星辰大海的邊界，原文標題：《科創板大分歧》