互聯網時代奠基者思科頹勢難扭轉 是時候跟它説再見了

美東時間 5 月 18 日，互聯網時代奠基者、網絡設備行業老牌巨頭思科 (CSCO.US) 公佈了其 2022 財年第三季度財報，數據顯示核心財務指標不及市場預期並且該公司下調了全年業績指引，而這一時期通常來説是思科一年中業績最強勁的時期。

智通財經 APP 注意到，在公佈最新業績之後，思科股價當日盤後一度暴跌近 21% 創下其史上最大跌幅，截止次日正常交易時間段其股價暴跌 13.73%。Trinity Asset Management 投資經理 Brian Gilmartin 近日發文稱，鑑於思科十幾年來一直無法與 “高速業績增長巨頭” 相提並論，很少有機構投資者重倉思科。Gilmartin 認為，持有思科的最大原因是：作為一箇中位數增長規模的科技股標的，該股總體漲幅甚至不如大盤，但通常來説可以在大盤迴調時保持相對穩定的漲幅。

然而，在思科公佈最新業績和未來展望後，為思科股價 “兜底” 的這座防禦城牆似乎已被攻破。思科 Q3 業績不及市場預期，且思科將其全年收益預期從此前的每股 3.41 美元至 3.46 美元下調至 3.29 美元至 3.37 美元。分析師此前普遍預計該公司全年每股收益為 3.44 美元。按最新的指引計算，全年營收增長將為 2% 至 3%，低於此前 5.5% 至 6.5% 預期。展望 22 財年的第四季度，思科預計營收將下降 1% 至 5.5%。

此次拋售導火索除了最新業績，還有可能源自業績電話會議管理層對未來的展望。在會議上，高盛分析師指出，產品訂單 “遠低於正常的季節性增長”，但思科 CEO 查克·羅賓斯則表示 “季節性窗口” 現在可能不存在了。Gilmartin 認為這可能是真實情況，他指出思科無法複製 20 世紀 90 年代那樣每年 50% 到 100% 增長步伐，但自 2010 年以來營收平均增長 4%，每股收益平均增長 8% 的步伐本應該繼續保持，但指引顯示現在思科已無法實現。

業績預期遭下修

從以上兩張統計每股收益 (EPS) 與營收預期的表格中可以看出，2022 年 EPS 預期基本上與截至 2020 年 12 月 31 日的預期不相上下。值得注意的是，統計日截至 2022 年 5 月 31 日的 2023 年營收預期甚至比截至 2021 年 12 月 31 日的 2023 年營收預期低 4.5%。

回購或難以支撐股價

之前美國政府 2017 年 12 月通過《減税與就業法案》(TCJA) 時，思科的資產負債表上有 715 億美元的現金和投資資產，佔其市值 40%，但今天，這個數字約為 200 億美元，僅佔思科市值約 11%。從 2018 年初到 2020 年，這 715 億美元中很大一部分被用於股票回購。

TTM(截至最近的連續 12 個月) 基礎上，思科平均股息約 61 億美元，Gilmartin 認為如今思科賬上的 200 億美元現金大概率將通過股息返還給股東，因此股息規模可能將有所增長，但他表示這意味着股票回購規模可能變得愈發保守。

Gilmartin 表示，如果投資者對於思科股息率非常感興趣，那麼可以以 TTM 為基礎跟蹤股息，然後將該金額除以 TTM 自由現金流，思科股息未來或將從自由現金流中實現支付。下圖為 Gilmartin 測算的思科派息佔自由現金流百分比。

Gilmartin 表示，經測算，截至 2022 年 5 月的季度，思科 TTM 自由現金流約為 125 億美元 (未在表格顯示)，他還指出支付比率無法作為衡量股利安全與否的實際指標。

“是時候和思科説再見了”

Gilmartin 認為，在 2022 年提高投資收益率相比前幾年顯得更加困難，但機會往往屬於更加優秀的公司。他認為思科股價難以回暖，與其死守該股不如把資金投入另一家擁有更樂觀長期增長前景的公司。

Gilmartin 在文中稱，對於思科來説，在未來幾年裏，思科營收增長前景難以出現較大程度改善，因為該公司仍然受到傳統網絡業務束縛，在安全和新型應用以及其他還沒有出現樂觀信號的輔助業務上苦苦掙扎。

他指出，在新興領域的 “安全或應用” 業務沒有出現明顯增長，這或許證明思科 “着眼於未來” 的業務在其領域似乎是邊緣產品，在邁克爾·波特的 “競爭戰略” 理論中，如今的思科似乎是 “夾在中間” 的企業，這些企業往往不具任何競爭優勢。

他還提到，反觀亞馬遜 (AMZN.US)、谷歌 (GOOGL.US) 和微軟 (MSFT.US) 在 AI 以及雲計算等新型技術領域已實現大規模擴張，與此同時，思科在過去 15 - 20 年裏耗費鉅額股票和資金進行收購，似乎沒有一筆收購對思科產生實質性積極影響。

Gilmartin 強調，隨着科技行業不斷湧現革命性技術，他不得不賣掉思科去尋找其他傑出的科技公司。Gilmartin 寫道：“偉大的意大利男高音安德烈·波切利唱過一首經典的歌曲，名為 ‘Conte Partiro，意為 ‘是時候説再見了’。如今，不得不對思科這麼説。”