“通脹！利率！衰退！” 今年華爾街 “最準分析師”：市場面臨三重衝擊

今年以來美股跌跌不休，一向悲觀的美銀分析師 Michael Hartnett 成了華爾街最準分析師。

Hartnett 第一次警告經濟衰退和熊市即將到來時，標普指數平均目標價在 5000 點左右。

最近，Hartnett 在報告中指出，美股熊市在今年 10 月結束，預計跌至 3000 點，3600 點將成為新的牛市。

Hartnett 在報告中首先強調了，2022 年的大圖景是三次衝擊——“通脹衝擊=利率衝擊=衰退衝擊”，持續的通脹衝擊之後是 “利率衝擊”，即一種貨幣相對於另一種貨幣的價值在短時間內飆升，而這最終將導致經濟衰退。

21 世紀 20 年代的主線是制度變革——由社會不平等性、民粹主義/進步主義、地緣政治衝突、淨零碳排放、去全球化經濟、人口下降、通貨膨脹驅動的高通脹、高利率、高波動性 & 低估值，市場更偏向 “現金、商品、實物資產、波動性、小盤股” 等，所有這些將損害債券、信用債、私募股權和科技股。

然後，Hartnett 在報告中回顧了每週資金流向，幾乎每類資產都出現被大量贖回的情況，從 14 億美元的黃金開始，到 52 億美元的股票，最後是 123 億美元的債券。

信用債市場的痛苦遠遠大於美股市場——自 4 月 20 日以來，每買入 100 美元 IG/HY/EM 債券，就有 27 美元被贖回；自 1 月 21 日以來，全球股市每流入 100 美元，就只有 4 美元流出。

在這一背景下，上週資產拋售加劇，新興市場債務贖回量達到 3 月 20 日以來的最大值（61 億美元）、銀行貸款減少量為 3 月 20 日以來的最大值（16 億美元）、科技和金融類股票資金流出量 2016 年 9 月以來的最多（17 億美元），材料類股創 2014 年 10 月以來的最大流出（20 億美元）。

流入資金不斷減少的情況下，美銀牛熊市指標目前為 1.5，遠低於今年 2 月份的 3.8，顯示出市場情緒 “極度悲觀”。

其次，Hartnett 用歷史講話，指出過去 140 年的 19 個熊市中，美股平均價格下跌 37.3%，平均持續時間約 289 天。結合現在的經濟情況：

本次熊市將在今年 10 月 19 日結束，標準普爾 500 指數在 3000 點，納斯達克綜合指數在 10000 點。

關於如何對沖熊市？根據美銀的説法，日元和瑞士法郎士良好的對沖工具，過去 40 年幾乎每次華爾街崩盤都會看到日元迅速大幅升值。

同樣從歷史來看，當每股收益/生產總值（EPS/GDP）走低時，合理的市盈率是多少倍？Hartnett 表示：

雖然有人説 21 世紀的 19 倍最為合適，但我認為20 世紀的 14 倍更適合滯脹。

Hartnett 還討論了近期出現最多的 “衰退”，他指出，住房和勞動力市場僅處於拐點，美國貸款申請量較今年年初下降了 28%，零售和休閒行業新增就業人數下滑 。

最後，Hartnett 指出銀行可以説是金融體系中最安全的組成部分，但 KBW 銀行指數 (BKX) 低於 2007 年、2018 年以及 2019 年疫情爆發前的高點。Hartnett 表示：

如果跌破 100 點將引發經濟衰退或信用債危機事件，或者換一種説法是，誰會是這次貨幣緊縮觸發的衰退中的雷曼兄弟？

Hartnett 認為，18 萬億美元的負收益債務在 9 個月內降至 2 萬億美元，這意味着清算、去槓桿和違約的風險很高；事實上，槓桿貸款市場正在崩潰、銀團貸款敞口較高、主權財富基金、投機性科技信用貸事件、影子銀行、美國消費者現買現付模式、殭屍企業等帶來的系統性風險愈發明顯。然而，這還是在美聯儲還沒有開始縮表的情況下。