高盛悄悄發佈 “衰退手冊”：假如衰退降臨，該如何操作？

隨着對滯漲的恐懼正轉變為對經濟衰退的恐懼，華爾街已經開始未雨綢繆。

近日，在發佈一份 “即將到來的衰退” 中表現強勁的股票名單的兩天後，高盛開始悄悄向其專業訂户分發《衰退手冊》，該行在報告中討論了標普 500 指數的價格、收益、估值以及行業和要素在以往衰退中的表現，給想要抵禦經濟衰退的投資者一些啓示。

高盛表示，在衰退前的 12 個月裏，防禦型和優質型股票的表現通常優於其他類型股票；在衰退期間，能源、日用消費品、醫療保健等行業板塊通常能跑贏大盤。

美國出現衰退的可能性正在上升

高盛首席股票策略師 David Kostin 在報告中表示：“我們的經濟學家估計，美國經濟在未來兩年內進入衰退的可能性為 35%，而且從收益率曲線來看，美國經濟出現收縮的可能性也與之類似。”

他同時承認，美國資產迎來大輪換，表明投資者正在消化美國經濟越來越有可能出現衰退的預期。

自 1 月以來，週期型股票與防禦型股票的相對錶現下降了 17%（前者下降 19%，後者下降 2%），而這兩種股票的相對錶現與 ISM 製造業指數走勢密切相關。目前 ISM 指數為 55，因此 17% 的降幅意味着 ISM 指數將降至 50 以下，即美國經濟將收縮進而進入衰退。

此外，股息期貨市場暗示，標普 500 指數成份股公司的股息將在 2023 年下降近 5%。這一點意義重大，因為在過去的 60 年裏，標普 500 指數成份股公司的股息在經濟衰退之外從未下降過。”

衰退啓示錄

不過，高盛認為 “衰退並非不可避免”，該行在報告中討論了標普 500 指數的價格、收益、估值以及行業和要素在以往衰退中的表現，給想要抵禦經濟衰退的投資者一些啓示。

從價格來看，在二戰以來的 12 次衰退中，標普 500 指數從峯值到谷底的跌幅中值為 24%。如果標普 500 指數按照跌幅中值從 2022 年 1 月近 4800 點的峯值下跌，那麼它將在 3650 點附近觸底。如果按照跌幅平均數計算，它將在 3360 點觸底。截至隔夜美股收盤，標普 500 指數報 3900.79 點，年初至今累計跌幅已經超過 18%。

從時間來看，在二戰以來的 12 次衰退中，股票市場在美國國家經濟研究局（NBER）官方定義的 “衰退” 前的 7 個月便開始對其進行定價，具體表現為市場在衰退前見頂，然後在衰退結束前見底。

歷史上，只有 2000 年的經濟衰退例外，股市在衰退結束後整整 8 個月才觸底，從見頂到觸底持續了整整 30 個月。

從勞動力市場來看，根據高盛整理的數據，股市底部通常與每週首次申領失業救濟金人數的峯值呈現出某種聯繫。在大多數情況下，市場在首申人數達到峯值前觸底。美國 5 月 14 日當週首次申請失業救濟人數 21.8 萬人，為 4 月以來最高水平，但仍遠低於歷史平均水平，更不用説新冠疫情期間的記錄了。

從每股收益來看，自 1948 年以來，標普 500 指數的每股收益在衰退期間從峯值到谷底的降幅中值為 13%。在跌至谷底的四個季度後，每股收益回升幅度中值為 17%。

在過去的四次衰退中，衰退開始前 6 個月每股收益普遍預期的修正幅度通常在-6% 至-18% 之間，中值為-10%。在經濟衰退開始後的 6 個月裏，分析師估計每股收益降幅為-13%。在衰退開始前後的 12 個月期間，估計每股收益降幅為-22%。

從估值來看，從衰退前的峯值到最終的最低值，標普 500 指數的預期市盈率降幅中值為 21%。在 1980 年開始的一場衰退中，標普 500 指數市盈率從見頂到衰退開始期間歷經 8 個月，降幅為 15%。

從行業來看，在衰退前的 12 個月裏，防禦型和優質型股票的表現通常優於其他類型股票。在 1981 年以來的 5 次衰退期間，能源、日用消費品、醫療保健和公用事業的平均表現都超過標普 500 指數。