“世紀大爆倉” 起爆點：Bill Hwang 敗北富途 暴虧數十億美元

在永不停歇的資本市場裏，時刻都有人在演繹着自己的故事。而無論是怎樣精彩的情節，都會有那不曾為人注意到的微妙起點。

隨着家族投資基金 Archegos Capital 創始人、韓裔對沖基金經理 Bill Hwang 身負 13 項罪名高調被捕，一年前震驚華爾街的 “世紀大爆倉” 也開始向外界展露更多細節。

風起於青萍之末，這場金融史上的 “最大單日虧損”，歸根結底竟是源自一隻 “低市值股票”。

當時已叱吒股壇數十年的 Bill Hwang 在瞄準這隻小船時，怎能想到他的資本巨輪已經被悄悄刻上了墓誌銘，只待傾覆。甚至連當下的 “科技風暴”，都從當時開始被拉開了帷幕。

“低市值股票” 暴打空頭

對於一隻低市值股票來説，兩個月飆升 4 倍並暴打空頭的輝煌戰績，足以讓其為市場銘記。

而中概券商 “富途控股” 便是憑藉這樣的絕佳表現，踩着 Bill Hwang 耗費 40 億美元為其搭建的上升階梯，走進了大眾視野。

時間回到 2020 年底，當時 Bill Hwang 大量做空富途，並使用後來大家熟悉的 “掉期交易”，即在不公開其持倉的情況下為投資組合加大槓桿，把槓桿率提高至 3-4 倍。

之後他像往常開設賭局一樣，自信滿滿準備坐收漁翁之利。

然而這次的賭局並沒有按照 Bill Hwang 的意願來進行，富途的走勢讓這位市場老兵開始忐忑。

之後 Bill Hwang 迅捷反應，他讓摩根士丹利的前高管 Pawan Passi 儘快安排，幫助自己買入大量富途股票來平倉，趁事態嚴重之前趕緊把賭局停掉。

然而再快速行動也終究慢了一步，富途接下來的表現完全脱離他的掌控。在聖誕節前後的兩個多月時間內，富途股價直接上演超 400% 的史詩級暴漲，可以説是走多頭的路讓空頭無路可走。

空頭大軍中 Bill Hwang 也同樣未能倖免，他一招失失全盤，最終只能為自己的輕敵雙手奉上 40 億美元—相當於富途 2020 年底的總市值。

然而從後來的 “世紀大爆倉” 也能看出，這 40 億美元的學費沒能讓 Bill Hwang 停下腳步。他並不因此認為自己的 “花樣操作” 要承擔主要責任，而是覺得在富途上敗北更多是源自 “誤傷”。

首先，富途證券這 400% 的詭異漲幅並不是按常理出牌，很有可能是乘上了當時的 “散户抱團股” 遊戲驛站的東風。在個人投資者的一腔熱血之下，富途這類 “低市值股票” 連帶着受到罕見熱捧，成為攻擊空頭的關鍵武器。基本可以説，助力富途的功臣們可能也不知道自己逼空了 Bill Hwang。

而另一點原因則更加 “人為”。彭博社援引知情人士透露，Archegos 方面認為是摩根士丹利在大宗交易方面存在 “貓膩”。

Archegos 質疑，摩根士丹利的大宗交易部門在 Pawan Passi 的帶領下公然違反交易規則，提前向其他客户透露 Bill Hwang 意圖購買大量富途股票的信息，來滿足自己及其他客户的利益，而這直接導致 Bill Hwang 的操作受到重點關注，無法及時平倉。

所以站在 Bill Hwang 的角度，他很有可能認為兩大突發事件才是他無奈敗北的 “罪魁禍首”，他自身對於行情的判斷仍是 “標杆”。

這樣才能很好解釋，為什麼他在做空富途上慘遭重擊之後，不久之後就直接轉向，火速加入了其他做多大軍。比如他就用短短三週時間將中概股 “跟誰學” 的價格從 45 美元拉到 149 美元。

Bill Hwang 其實很少押注單一股票，除非他高度確信自己篤定的方向。然而或許是因為做空失敗的憤怒，或許是因為多年操盤的自信，總之這位市場老兵最終沒能冷靜下來。

並且他也沒能將更多的注意力放在他引以為傲的 “掉期交易” 之上，畢竟這可能也是將 Archegos 置於爆倉危機之下的關鍵點之一。

從做空到做多：熟悉的配方，同樣的敗北

因此即使 Bill Hwang 驟然轉向，市場看到的仍是 “熟悉的配方”。

Bill Hwang 繼續憑藉 “掉期交易”，在美股市場裏大殺四方，就在 2021 年 3 月 Archegos 的股票敞口已經達到了 1600 億美元的峯值。

然而登高易跌重，Archegos 在當月的美股風暴之下，瞬間從高點墜落並遭到了致命一擊。

3 月 Archegos 重倉的多隻個股斷崖式下跌，讓其資金鍊瞬間難以維繫，Margin Call 直逼眼前。而由於無法滿足追加保證金要求，Archegos 只能強制去扛杆，無奈平倉。

3 月 25 日，Archegos 拋售的股票總金額高達 190 億美元，相關股票市值蒸發 330 億美元。

3 月 26 日，高盛單日清算了 105 億美元的股票。

接下來恐慌情緒開始蔓延，本已承受重壓的市場更是慘遭踩踏：Archegos 的主經紀商紛紛 “跑路”，通過大宗交易拋售相關股票。

短短五天內，近十幾家公司、大型銀行的市值共計蒸發 1000 億美元，Archegos 合作的幾家投行相繼發佈虧損公告：野村虧損 20 億美元，瑞信更是虧損 54 億美元，而瑞信 2020 年一整年總共只從 Archegos 賺了 1750 萬美元，可以説是賺一虧三百。摩根士丹利也承受了 9.11 億美元的損失。

但是讓 Bill Hwang 沒想到的是，他不僅一力給自己的家族基金畫上了句點，甚至還為科技股盛世的終結吹響了前奏，比如在今年一季度以押注科技股聞名的對沖基金老虎環球就虧損了 200 億美元。

回首往昔，誰能預料到這小小做空會一石激起千層浪。