互聯網低谷期上市，抖音能值多少錢？
作者 | 白芨 月見 來源 | 新熵 抖音 “着急” 上市的背後，是國內的廣告增速正在放緩。 高準擔任字節跳動 CFO 短短兩週，字節跳動上市又有了新的大動作。
作者 | 白芨 月見
來源 | 新熵
抖音 “着急” 上市的背後，是國內的廣告增速正在放緩。
高準擔任字節跳動 CFO 短短兩週，字節跳動上市又有了新的大動作。
近日，香港公司註冊處網站顯示，字節跳動（香港）有限公司已更名為抖音集團（香港）有限公司。
除了香港外，註冊地為北京的多家公司也進行了名字變更。
成立於 2016 年 5 月，辦公地址位於海淀區北三環西路 43 號院 2 號樓 5 層 503 室的 “字節跳動有限公司”，已於 2022 年 5 月更名為 “抖音有限公司”；“北京字節跳動科技有限公司” 更名為 “北京抖音信息服務有限公司。”
此次更名正被外界解讀為字節跳動拆分抖音單獨上市的強烈信號。
早在 2020 年，字節跳動便傳出分拆抖音赴港上市的消息。隨後 2021 年 3 月 24 日，小米前 CFO 周受資走馬上任擔任字節跳動 CFO，上市傳聞甚囂塵上。
而對此次公司名稱變更，抖音方面表示不予置評。這意味着，抖音的 IPO 進程正在靠近。
抖音急赴港交所
上月底，世達國際律師事務所高級合夥人高準加入字節跳動，並擔任 CFO。
這與一年前小米前 CFO 周受資加入字節跳動的動作如出一轍。根據彭博社在 2020 年 10 月的報道，字節跳動計劃推動抖音業務在香港單獨上市。
此後一系列人事更替、尋找承銷商、註冊名稱變更等動作，均表現出字節跳動急於上市的願望。
問題是，對抖音的背後投資方而言，抖音已經錯過了上市最佳時間點。
首先，當前中概股整體估值偏低，港股科技互聯網企業同樣未能避免。
由中證指數有限公司編制的中概互聯 50 指數囊括了國內主要互聯網巨頭，中證指數官網顯示，截至 5 月 5 日，該指數點位為 6335.30 點，相當於 2017 年初水平，近一年跌幅高達 50.78%，PE 為 17.22 倍。而去年同期，該指數 PE 在 50 倍以上。
抖音的主要競品快手（01024.HK）也在該指數的成分股之列。去年年初上市後，快手市值一度抵達 1.8 萬億港幣，而截至 5 月 8 日，市值僅剩 2566 億港幣，近九成市值在這場中概股危機中消失。
如果抖音在 2021 年初，沒有受到網絡安全數據風險問題困擾，並與快手同步上市，其估值水平大概率將超過快手。儘管抖音同樣躲不掉本輪中概股的集體回撤，但 IPO 初期的減持套現機遇已經錯失。
從快手市值歷史走勢看，根據 2021 年 5 月一季報披露，快手淨虧損額為 577.5 億元，經調整虧損額 49.18 億元，同比擴大 13%。這成為快手市值大幅下挫的開端。
從去年 7 月起，快手市值進入約 2700 億港幣的理性區間，但低迷勢頭仍然持續。
從具體業務看，抖音面臨的增長問題同樣不容樂觀。
招股書顯示，直播收入佔快手營收比重超過 80%。與快手剛好相反，公開數據顯示，2020 年，字節跳動的廣告收入佔營收比重高達 77%。
而抖音的國內廣告增長正在放緩，2021 年 11 月 18 日，字節跳動商業化產品部會議確認，字節跳動國內廣告收入在過去半年的時間內停止增長。
與此同時，快手正在侵蝕廣告市場份額。
2021 年財報顯示，快手線上營銷服務業務營收額達到 427 億元，同比增速高達 95.2%，Q4 線上營銷收入為 132 億元，同比增速為 55.5%。增長主要源於快手的自然流量增長，和公域、私域流量組合提升的廣告主體驗。
背後邏輯是，隨着快手在推薦算法、產品結構等領域 “抖音化”，兩款產品的相似度正在提升。隨着快手的增長重心從直播轉移至廣告，抖音面臨的競爭壓力增大。隨着線上教育等廣告主投放預算縮減，抖音的廣告收入增速或將受到衝擊。
在電商業務上，抖音通過興趣電商對抗快手的信任電商。快手 2021 年年報顯示，其全年電商 GMV 為 6800 億元，同比增長 78.4%；抖音方面，根據「晚點 Lastpost」報道，抖音 2020 年電商 GMV 超過 5000 億元，同比增速超 300%。
對於這家以人工智能平台自居的企業來説，在新冠疫情的市場變化下，如何優化廣告主體驗，並開拓電商等廣告以外更多業務，將決定其 IPO 後的估值水平。
抖音值多少錢？
今年 4 月，《南華早報》援引多位私募股權投資人消息稱，字節估值接近 4000 億美元。
字節跳動這個估值有多高？可以做個簡單的對比，2020 年，中國香港特別行政區的 GDP 為 3412 億美元，新加坡 2020 年 GDP 為 3430 億美元，馬來西亞 2020 年的 GDP 為 3190 億美元，全都低於字節跳動的估值。
以色列 2020 年的 GDP 為 4020 億美元，和字節跳動估值相當；希臘 2020 年的 GDP 只有 1894 億美元，不到字節跳動估值的一半。
據公開資料顯示，成立九年的 9 年的字節跳動已融資超過九輪，但官方並未對外透露後幾輪的融資金額。
2012 年，字節跳動憑藉今日頭條起家，當年 7 月即獲得了 SIG 海納亞洲等數百萬美元 A 輪融資，隨後便以每年一輪的速度向前飛速狂奔。
截至目前，根據胡潤研究院發佈的《全球獨角獸指數 2021》，字節跳動已經長成 2.3 萬億元估值並超過螞蟻集團的全球最大獨角獸。
此外，字節還是美團、拼多多、滴滴這些巨頭中唯一一家沒有接受 BAT 投資的公司。目前字節跳動由四家美國投資機構佔股 40%。
除創始人張一鳴外，字節跳動董事會成員分別為紅杉資本中國董事總經理沈南鵬、海納國際集團（SIG）創始人亞瑟·丹奇爾、泛大西洋投資 CEO 威廉·福特，以及美國對沖基金 Coatue 創始人菲利普·拉豐。
有業內人士分析，拆分抖音單獨上市，意在讓正處於增長勢頭的 Tiktok，儲備的子彈再多飛一會。
抖音已不是一款 App，而是字節跳動最大的事業部（BU）。它包括抖音、西瓜視頻、今日頭條、番茄小説等產品，還有多箇中台業務。
抖音與它所在的事業部貢獻了這家公司近 70% 的收入，而其餘五個 BU(大力教育、飛書、火山引擎、朝夕光年和 Tiktok) 還遠沒有到貢獻足夠收入的時候。
但是抖音目前的日活已經停留在 6 億以上一年多時間，今日頭條、西瓜視頻等產品也已增長乏力，而 TikTok 面對全球化市場仍處在兇猛增長階段。
對於抖音的估值，抖音 BU 的三大核心業務抖音、西瓜視頻、今日頭條可以分別對標快手、B 站、百度信息流產品的估值水平。
從短視頻產品看，如果用簡單的 P/MAU 方法估算，根據易觀數據顯示，截至 2021 年 12 月，抖音月活用户為 6.5 億，而快手 2021 年平均月活用户數為 5.78 億。據此推算，抖音估值約為 2885 億元港幣，僅略高於快手。
但從營收角度看，兩者的體量顯然不同。根據 CEO 梁汝波披露，字節跳動 2020 年實際收入為 2366 億元，按抖音貢獻 60% 收入估算，抖音營收約為 1416 億元，而同期快手僅有 587.76 億元。抖音約為快手的 2.4 倍。根據快手當前估值，抖音估值約為 6181 億元港幣。
從中視頻產品看，易觀千帆數據顯示，截至 2021 年 1 月西瓜視頻 MAU 為 1.68 億，高於 B 站的 1.51 億。據此推算，西瓜視頻估值應略高於 B 站，約為 700 億港幣。
但根據外媒報道，2020 年，西瓜視頻對字節跳動的廣告收入貢獻不到 3%。此外，兩款產品的營收側重點不同，B 站強調遊戲收入及增值服務收入，西瓜視頻則偏向廣告。業務邏輯的差異，將導致兩款產品的估值邏輯不同。
從信息流產品看，2021 年百度移動生態大會披露，百度 APP 月活用户數為 5.6 億；而梁汝波在 2021 年 6 月披露，今日頭條月活接近 3 億，即估值約為百度信息流廣告業務的一半左右。而根據申萬宏源估算，百度線上營銷業務整體估值約為 3371 億港幣。
而百度線上營銷收入由搜索和信息流兩部分組成，據此推算，今日頭條的估值或將低於 1685 億港幣。
二者的不同點在於，線上營銷是百度的 “現金牛”，是主要利潤來源，而根據字節跳動內部會議披露，今日頭條處於虧損邊緣。未來，盈利能力的差異將進一步影響兩款產品的估值水平。
顯然，抖音 BU 的整體 IPO，意味着將字節跳動國內廣告業務的核心部分推向二級市場。在快手股價低迷，市場情緒普遍悲觀的時間點，抖音能否拉動投資者信心迴歸，仍然有待觀察。
責任編輯：陳悠然
