華友鈷業首次公告套期保值數額，“妖鎳” 事件後續影響來了？| 見智研究

4 月 22 日晚上，華友鈷業公佈了自己 2021 年的年報業績，整個 2021 年華友鈷業實現了營業收入 353.2 億元，同比增長 66.69%，歸母淨利潤 38.98 億元，同比增長 234.59%，毛利率為 20.35%，同比增長 5.37 個百分點，淨利率為 11.39%，同比增長 6.08 個百分點，但經營活動現金流淨額由正轉負為-6171 萬元，同比下降 103%。其中，2021 年第四季度中，華友鈷業的營業收入達到 125.2 億元，同比增長 97%，環比增長 47%；歸母淨利潤為 15.29 億元，同比增長 219%，環比增長 69.81%。華爾街見聞·見智研究認為，華友鈷業對於新能源汽車產業鏈的最為看重的四種原材料——鎳、鈷、鋰和銅都進行了全面佈局，同時針對三元前驅體和正極材料也完成了一體化佈局，表現良好，此前市場較為關注的有關華友鈷業持倉鎳期貨導致的虧損情況，從年報得知浮虧為 1.05 億元，但是鎳期貨事件發生在 2022 年一季度，相對影響會更大，所以會更多在華友鈷業的 2022 年一季度業績中得到體現。

值得注意的是，同一時間，華友鈷業也公佈了套期保值業務，這也是鎳價大幅波動以後，華友鈷業首次發佈套保公告，此前華友鈷業也是在互動平台做了回覆。此次套期保值業務，華友鈷業也是為規避和轉移華友鈷業的鎳鈷鋰銅等商品的現貨市場的價格波動風險，進行了總額不超過 80 億元人民幣作為原材料套期保值業務的保證金，考慮到華友鈷業鎳鈷鋰銅各自的年產量水平，以及能源金屬的價格的漲跌幅度，減少這些波動也有利於華友鈷業的抗風險能力。

1、有色四大板塊業務剖析

華友鈷業的有色業務包括鈷板塊、鎳板塊、銅板塊以及尚未形成收入但是已經開始佈局的鋰板塊。

（1）鈷板塊

鈷板塊業務是華友鈷業三大有色業務中營業收入和利潤最高的一個業務，2021 年貢獻營業收入為 84.12 億元，同比增長 65.55%，佔比達到 23.82%，利潤達到 26.52 億元，佔比也是達到 36.9%，毛利率排所有業務的第二，達到 31.52%，同比增長百分點 10.47 個百分點，僅次於銅板塊。

鈷的價格從年初的 28 萬元/噸漲至年末的 50 萬元/噸，2021 年華友鈷業的鈷業務的冶煉產能為 3.9 萬噸左右，鈷產品的生產量高達 36513 噸，同比增長 9.44%，銷售量為 25120 噸，同比增長 11%，庫存量為 2649 噸，同比增長 4.35%，全年實現價利齊升的好局面。

（2）鎳板塊

華友鈷業的鎳板塊相比其他兩大有色業務，營業收入和利潤略有不如，但是未來發展卻毫不遜色，整個鎳板塊的營業收入達到 2.5 億元，同比降低 47.72%，佔比達到 0.71%，利潤達到 3382 萬元，佔比也是達到 0.47%，毛利率為 13.46%，同比增長 1.15 個百分點。

2021 年鎳價從 12 萬元/噸的低位漲至最高 16 萬元/噸左右，華友鈷業 2021 年實現鎳產品生產量達到 15840 噸，同比增長 35.6%，但銷售量卻只有 1874 噸，同比降低 60.64%，庫存量為 292 噸，同比下滑 6.87%。可見，華友鈷業的鎳產品銷售量不佳，主要原因或在於多應用於自家的三元前驅體和三元材料的產品製造了。

此外，2021 年華友鈷業旗下華越的年產 6 萬噸鎳金屬濕法冶煉項目、華科鎳業年產 4.5 萬噸高冰鎳項目和衢州華友 3 萬（金屬）噸電池級硫酸鎳項目都進展順利，都有望在 2022 年-2023 年實現全面投產。

（3）銅板塊

華友鈷業的銅板塊是毛利率最高的有色業務，達到 49.1%，同比增長 4.13 個百分點，而整個銅板塊的營業收入達到 53.78 億元，同比增長 78.46%，佔比達到 15.23%，利潤達到 26.4 億元，佔比也是達到 36.75%，

2021 年華友鈷業的銅業務是有色業務中的基石業務，而 2021 年銅的價格從年初持續高漲至年末，從低位的 5.7 萬元/噸左右一路漲至最高 7.7 萬元/噸左右，而具備銅冶煉產能 11 萬噸左右的華友鈷業也因此受益。2021 年銅產品的生產量達到 102893 噸，同比增長 4.32%，銷售量為 93443 噸，同比增長 19.32%，庫存量為 2008 噸，同比下滑 75.29%，基本上實現滿產滿銷。

（4）鋰板塊

華友鈷業在 2021 年並未有任何有關鋰業務的收入，但是卻是首度打開了鋰業務的開端。2021 年年末，華友鈷業以 4.22 億美元的價格收購津巴布韋 的前景鋰礦公司 100% 的股權及關聯債權，而前景鋰礦公司擁有津巴布韋 Arcadia 鋰礦 100% 權益。

2、三元前驅體和正極材料業務

除了前文提到的鎳鈷銅的有色業務，三元前驅體也是華友鈷業主要業務的重要組成部分，華友鈷業的鎳基本上都用來做自家制造硫酸鎳，自供用來做三元前驅。2021 年前驅體收入體量迅速提升，貢獻 57.61 億元營業收入，較去年同期提升 133.27%，佔比 16.31%;貢獻毛利 8.75 億元，佔比提升至 12.18%，毛利率為 15.19%；正極材料業務則是首次併入華友鈷業的報表，正極材料的營業收入為 47.64 億元，佔比達到 13.49%，利潤為 5.5 億元，毛利率為 11.56%。

目前華友鈷業已經具備 10 萬噸全資三元前驅體產能和 4.5 萬噸合資三元前驅體產能，同時，華友鈷業在廣西、衢州等地還有 10 萬噸和 5 萬噸的新建三元前驅體項目。整個 2021 年實現了三元前驅體出貨量 65406 噸，同比增長 88.44%，銷售量為 59112 噸，同比增長 77.41%，庫存量為 7450 噸，同比增長 215.54%；正極材料的生產量為 54767 噸，同比增長 96.46%，銷售量為 56703 噸，同比增長 114.78%，庫存量為 3060 噸。

3、綁定下游客户，毛利更高的境內業務迅猛發展

此前由於華友鈷業通過合資公司等方式與 LG 化學、POSCO 等海外企業達成長期合作，所以華友鈷業的國際業務一直處於不錯的狀態，此前幾年境外業務佔比持續提升，連續佔比超 50% 以上，2018 年-2020 年華友鈷業的境外業務營收佔比持續高增 31.33%、50.24% 和 57.45%，但本國客户的開拓情況此前略慢。

但在 2021 年這個情況有所改善，2021 年華友鈷業的境內業務收入為 160.8 億元，同比近乎翻番，佔比為 45.53%，相比去年提升了 6.74 個百分點，毛利率也是遠高於境外，提升了 8.53 個百分點達到了 25.59%，而華友鈷業的境外業務為 181.8 億元，佔比為 51.48%，毛利率為 15.56%。

細分來看，2021 年華友鈷業陸續與容百科技、當升科技等三元正極龍頭廠商，以及動力電池廠商孚能科技達成戰略合作，加強了本國大客户的綁定和開拓。當升科技與華友鈷業簽訂了 2022-2025 年期長達 4 年的前驅體合同，當升科技將向華友鈷業採購三元前驅體 30-35 萬噸 ；容百科技同樣簽訂了 4 年的長期合同，2022-2025 年，容百向華友採購前驅體不低於 18 萬噸；孚能科技則與華友鈷業協議約定，2021 年 12 月至 2025 年華友鈷業計劃合計供貨孚能科技三元前驅體 16.15 萬噸。 

4、套期保值維護業績穩定

華友鈷業年報中顯示鎳期貨浮虧 1.05 億元，結合一季度鎳價上漲波動較大，華友鈷業一季度的鎳期貨浮虧數額可能較大，但是這並不意味着華友鈷業的套期保值的行為是錯誤的。華友鈷業 2021 年鎳、鈷、銅產品各自的產量分別達到 1.58 萬噸、3.65 萬噸和 10.3 萬噸，而各自的價格波動情況更是從 40%-90%，如此大的體量和價格浮動，套期保值的行為是勢在必行的。

為規避和轉移華友鈷業的鎳鈷鋰銅等商品的現貨市場的價格波動風險，華友鈷業為 2022 年進行了總額不超過 80 億元人民幣作為原材料套期保值業務的保證金，考慮到華友鈷業鎳鈷鋰銅各自的年產量水平，以及能源金屬的價格的漲跌幅度，減少這些波動是十分有利於華友鈷業的抗風險能力和業績的穩定的。