瑞信明星分析師：央行需要救救大宗商品交易員，否則未來要實施更多 QE

早在一個月前，瑞信明星分析師 Zoltan Pozsar 就預言了一場 “雷曼式” 流動性危機，他表示 “整個市場正在徹底改變。而這一次流動性危機，極有可能以 “大宗商品抵押”。

沒多久，暴漲的大宗商品價格正將整個行業置於極大的資金壓力之下，而持續的債市拋售讓大宗商品貿易商們 “本不富裕” 的流動性窘境雪上加霜。大宗商品貿易巨頭托克就警告 “Margin call 惡性循環” 蔓延。

Pozsar 最近表示，在目前大宗商品影響價格指標的情況下，央行可能不得不重新考慮貿易商的流動性援助請求。而非從金融穩定的角度，將商品交易商排除在核心圈外。

每一次重大危機都是貨幣和抵押品的危機。每一次重大危機也是流動性危機。不是每一次危機都會吞噬核心，但這並不意味着你不應該關心......而你今天必須關心商品交易商。

歐洲央行的決定不僅顯示了邏輯扭曲，即從金融穩定的角度來看，價格穩定的保證人（商品交易商）被認為是邊緣人，而沒有考慮到他們的流動性問題對價格穩定意味着什麼，這也可能顯示出對金融歷史的漠視。

此前，能源公司的高管紛紛對英國央行和歐洲央行喊話“大宗商品市場流動性告急”，然而歐央行則拒絕為能源交易商提供緊急金融支持。

Pozsar 認為，在金融的等級制度中，法律的制定是為了使系統在核心部分具有靈活性，但在這個體系的外圍部分，也就是商品交易商所在之處則具有剛性。他認為，"每一次危機都是從外圍開始的，叢林之火最終會包圍核心。"

美聯儲數千億美元的儲備金將遏制火勢，幫助外圍地區生存一段時間，但如果火勢過長或加劇，核心地區也會受到損害。

此外，雖然歐洲央行將流動性援助的決定權交給各國央行，但後者也受到各自法律授權的約束，不一定會在金融穩定因素之外提供援助。同時，大宗商品交易商也沒有高質量的流動資產，可以使央行將其作為提供流動性貸款的抵押品。

（大宗商品交易商）做多實物商品，結構上缺乏流動性，除非央行決定接受實物商品作為抵押品，否則各國央行沒有提供緊急流動性的簡便方法。

至於為什麼央行應該提供流動性援助與商品交易商，Pozsar 則用了 1997 年的銀行業危機和 2008 年的次貸危機給予解釋，他表示，目前的危機正顯示出潛在崩潰的早期跡象，而這是針對商品交易商的。

在其報告中，Pozsar 假設了三種情況，分別是流動性湧入可能導致巨大的風險、金融系統核心的巨大損失、以及通過中央銀行的流動性貸款可能導致"國有化"。

Pozsar 認為，在當前的經濟環境下，央銀提供商品交易商的流動性需求是有益的：

因為如果（央行）不這樣做，他們很快就不得不通過更多的量化寬鬆 QE 為一系列的價格控制措施提供資金。

上週，Pozsar 認為原材料正在成為國家儲備中越來越重要的組成部分，正如其在給客户報告中所寫的：

世界正在經歷一場不斷展開的大宗商品危機，隨着世界金融體系進入新時代，原材料儲備將是該體系的重要組成部分。而大宗商品儲備需求將上升，這自然會取代外匯儲備需求。

Pozsar 還預計更多貿易將以與非美元貨幣進行，因此以美元做生意的溢價可能會下降。所有這一切也意味着，以主要儲備貨幣計價的資產需求將會下降，例如美國國債。此外，隨着自給自足成為一種越來越受歡迎的經濟模式，各國會避開外匯儲備並選擇持有大宗商品，從而減少美元需求。他説，轉向持有自然資源的部分原因是，貨幣政策制定者無力應對近期大宗商品價格暴漲導致的供給側驅動的新通脹。

央行善於遏制需求，而非增加供應，幾乎所有東西都需要能源和大宗商品，俄羅斯出口這些；而且，與 1973 年不同，這次不僅是油價，所有價格都在飆升。