聚焦福萊特年報，光伏玻璃會再次迎來漲價潮嗎？

近日光伏玻璃巨頭福萊特公佈 2021 年年度報告，21 年全年實現營收 87.13 億元，同比增長 39.18%；實現歸母淨利潤 21.2 億元，同比增長 30.15%。福萊特這份業績到底如何？光伏玻璃行業現在還有機會麼？華爾街見聞·見智研究將為大家展開詳細討論。

本文看點：

1、福萊特年報有哪些需要大家關注的點？

2、“週期性” 與 “成長性” 雙重角度深度解讀光伏玻璃行業

3、從供需角度看光伏玻璃賽道，今年是否值得關注？

福萊特年報有哪些需要大家關注的點？

光伏玻璃 “雙寡頭” 之一的福萊特成立於 1998 年，2015 年在港交所上市，2019 年在上交所主板上市，做玻璃產品起家，是光伏玻璃國內雙寡頭之一，地位穩固。2021 年其業務結構中光伏玻璃佔比 81.73%，工程玻璃佔比 8.16%，浮法玻璃佔 4.52%，家居玻璃佔比 4.37%。

公司近日公佈了 2021 年年度報告，報告顯示 2021 年實現營收 87.13 億元，同比增長 39.18%；實現歸母淨利潤 21.2 億元，同比增長 30.15%。其中 Q4 營收 23.76 億元，環比增長 2.89%，同比增長 5.89%；Q4 實現歸母淨利潤 4.03 億元，環比下降 11.57%，同比下降 50.67%。福萊特業績表現到底如何？見智研究認為有以下點值得關注：

終端需求不及預期疊加上游原料漲價，導致 Q4 利潤下滑。經過 2020 年光伏玻璃的高漲價後，2021 年光伏玻璃行業產能釋放顯著，所以全年光伏玻璃價格下降明顯，同時隨着 2.0mm 雙玻佔比提升，也拉低了公司光伏玻璃均價。拆分公司業務毛利率看，在 2021 年下半年光伏玻璃業務毛利迅速走低，主要是因為二季度後部分原料、燃料成本上漲以及行業新增產能釋放導致產品價格下降所致。四季度由於產業鏈價格博弈，很多裝機延至今年，組件需求不及預期，也是導致四季度業績下滑。但見智研究認為，剔除上游成本上漲以及終端需求不及預期的行業層面因素，公司四季度毛利率基本與三季度持平，實際毛利仍有邊際改善。

玻璃是同質化週期品，成本是企業核心競爭壁壘。光伏玻璃生產流程分原片生產和深加工兩大環節。原片生產是將原料經過混合、熔化、壓延、退火和切割五個步驟後，得到的未經處理的光伏原片半成品；深加工則將原片進行磨邊後進行鋼化，得到鋼化片，或進行鋼化 + 鍍膜，得到鍍膜片，用於組件封裝。其中原片生產是成本和管控水平差異的關鍵環節，而原片生產中的熔化環節是核心生產環節，主要是控制窯爐熔化段温度，温控直接決定成品率，因為原片生產要 24 小時連續進行，回爐重造帶來額外成本費用高，成品率高，返工就少。

從光伏玻璃成本結構看，製造費用（電力、天然氣等）佔 53%，直接材料（純鹼，石英砂等）佔 43%。一二三線企業成本差距在原材料、大窯爐、以及自身工藝的差距。所以企業都在努力降低純鹼、石英砂、天然氣、電力的單位能耗。

根據公司 2021 年年報，公司目前正有序推進安徽生產基地三期、四期項目和嘉興兩座日熔化量分別為 1200 噸的光伏玻璃窯爐的建設進度。其實 2019 年後公司就已經開始將窯爐規模擴大到 1200t/d 了，窯爐規模每提升 100t/d，毛利率可提升近 1%。二線光伏玻璃企業窯爐規模在 600t/d 左右，三線在 300t/d。所以窯爐規模為龍頭企業帶來成本優勢和毛利率的提升。

除了能耗以及自身工藝差距帶來的降本外，龍頭企業在產能規模上更具優勢。目前公司光伏玻璃總產能約 12200t/d。且今年預計再投運 7 條 1200t/d 的生產線。規模持續擴張既利於降本，又有利於提升市場份額。

最後看一看期間費用，2021 年銷售費率為 0.98%，同比下滑 3.84%，主要是會計變更引起。管理費用和財務費用也在持續下降。且由於福萊特是先在港股上市後在 A 股上市，融資相對便利，無需過多借債，所以財務費率較二三線企業低。

見智研究認為，整體看福萊特去年業績符合預期。但是去年下半年受到原材料漲價以及終端需求不振影響，行業利潤受到了擠壓。但作為製造業，龍頭即使在行業週期底部，成本管控能力和規模優勢依然好於二三線企業，穿越週期底部後仍有保持高利潤率的優勢。

“週期性” 與 “成長性” 雙重角度深度解讀光伏玻璃行業

光伏組件原材料可以分為主材和輔材兩大類。其中主材電池片是由硅料先生產成硅片再加工成電池片。除了電池片組件還需要玻璃、膠膜、背板、鋁邊框、焊帶、接線盒等輔材構成。華爾街見聞·見智研究在“透視福斯特年報，膠膜是門好生意嗎？丨見智研究”一文中為大家介紹了膠膜，今天來介紹另一種重要輔材：光伏玻璃。

光伏玻璃覆蓋在膠膜上面，主要作用是保護電池片以及透光的作用，光伏玻璃區別於普通玻璃最大的特性就是其透光性，因為需要太陽光的高透光率所以一般使用超白玻璃。光伏玻璃主要分為兩種：超白延壓玻璃和超白浮法玻璃。前者用於晶硅電池組件，後者用於薄膜電池組件，由於目前光伏組件超 95% 都是晶硅組件，所以光伏玻璃主要用延壓玻璃。

資料來源：福萊特招股説明書

光伏玻璃行業率先發展於歐洲，2006 年前，由於當時光伏玻璃進入門檻較高以及需求量少等原因，當時市場基本被法國聖戈班、英國皮爾金頓（後被板硝子收購）、日本旭硝子、日本板硝子四家外國公司壟斷，國內生產組件基本依賴進口，當時光伏玻璃進口價高達 80 元/㎡以上。2006 年後隨着國內光伏行業的逐步發展，光伏玻璃行業才有些起色。到了 2016 年經過十年的發展國內光伏企業已從進口依賴實現了進口替代。目前我國已經成為全球最大的光伏玻璃生產國，據產業信息網，2019 年中國光伏玻璃產量佔比已達 85.6%。下面給大家介紹光伏玻璃行業有哪些特點？

1、行業集中度高，雙寡頭格局穩定

光伏玻璃行業近些年基本保持較高的集中度，雙寡頭信義光能和福萊特市佔率持續提升。2021 年 CR2 市佔率在 45%，其中信義光能市佔率為 23%，福萊特市佔率 22%，且龍頭市佔率有保持持續提升的趨勢。

2、玻璃屬於傳統週期行業，目前光伏玻璃處於週期底部

光伏玻璃由於其屬於玻璃行業的一個分支，所以本質屬於傳統週期行業。但由於是用在光伏組件上，自然受到光伏行業的成長屬性所影響，所以具備 “週期”+“成長” 雙重屬性。

資產重，投資回收期長，企業擴產具有周期性。見智研究之前講膠膜時候説過，膠膜是輕資產行業，單 GW 投資額在 2000 萬作用，運營相對更重要。但光伏玻璃行業卻不同，其屬於重資產行業，其初始投資額約 2.3 億元/GW，回本週期在 8 年左右，和硅片的投資成本差不多。同時與硅料行業類似，固定成本較高，都是啓停難度較大的行業，光伏玻璃停窯後再點火開工，一般需要 1 個月以上重新烤窯的時間，需消耗大量燃料，所以其生產具有連續性，即使產能過剩虧損着生產也比不生產強。

此外其擴產週期與硅料基本相同，玻璃產能從開工到達產需要 18 個月左右，因此即使在行業供需緊張時期，產能也無法快速釋放，導致價格快速上漲，進而導致階段性的供需錯配，而幾年後產能落地又會面臨過剩的局面，如此循環，這點和硅料賽道一樣。見智研究在“兩家公司宣佈 316 億硅料新投資，行業暴利還能延續多久？丨見智研究” 一文中曾講過企業盲目入局硅料行業是否值得？這點上玻璃與硅料行業有類似性，就是盲目擴產都會面臨後期產能過剩帶來的虧損。但光伏玻璃與硅料不同的是其沒有硅料目前的高利潤性，所以二三線企業盲目擴產的並不多。

覆盤 PV- Info Link 公佈的光伏玻璃價格，2020Q4-2021Q1 光伏玻璃價格快速上漲，3.2mm 玻璃最高價達 43 元/㎡，此間龍頭企業銷售毛利率也從 27% 提高到了 59%，實現了翻倍。經歷了 2020 年的高峰後，目前光伏玻璃處於行業週期底部。

3、光伏裝機增量疊加雙玻組件滲透，行業兼具成長性

與傳統玻璃不同的是，光伏玻璃用在光伏組件上，隨着光伏發電規模的提升，為光伏玻璃的需求帶來了基礎增速。此外，傳統組件用的是 3.2mm 的單面玻璃，另一面用背板。但由於為了提升組件的發電效率，雙面組件滲透率逐年提升（雙面組件一般需雙面配置 2mm 的玻璃，較傳統 3.2mm 的玻璃重 25%）。2021 年由於下游應用端對於雙面組件發電增益的認可，以及受到美國豁免雙面發電組件 201 關税的影響，雙面組件市佔率較 2020 年提升了 7.7 個百分點至 37.4%，預計 2023 年單雙面組件市佔率基本相當。同時雙玻組件不僅僅應用在地面電站，其應用在分佈式上也有助於延長組件壽命，未來雙玻組件市場佔比有望超 70%。所以光伏玻璃第二成長性是雙玻組件滲透率提升帶來的。

4、光伏玻璃輕薄化、大型化是未來發展趨勢

如果説雙玻組件的發展帶動了光伏玻璃更輕薄化，那麼硅片尺寸的變大則帶動了光伏玻璃的大型化。由於 M10、G12 等大尺寸硅片能更好的降本增效，在光伏平價後滲透率逐漸提高。根據中國光伏產業發展路線圖 (2021 年版)數據顯示，2021 年 182mm 和 210mm 尺寸合計佔比由 2020 年的 4.5% 迅速增長至 45%，未來其佔比仍將快速擴大。隨着大尺寸硅片滲透，組件尺寸也不斷增大，有望加快光伏玻璃大型化的進程。

光伏玻璃目前供需結構如何，今年是否值得關注？

光伏玻璃是典型的工業品，標準化程度高，階段性的供需關係是影響光伏玻璃價格走勢的核心因素，價格反映目前行業所處的景氣位置，所以對供需的判斷至關重要。

需求層面的測算，見智研究認為主要考慮三個變量：1）光伏裝機規模；2）雙玻組件滲透率；3）大硅片滲透率。雙碳背景下驅動光伏需求大增，預計 2022 年全球光伏新增裝機在 220GW，按容配比 1.2:1 計算，對應 264GW 組件需求。根據 CPIA 預測，預計 2023 年單雙面組件市場佔比基本相當，2030 年雙面組件市佔率將超過 60%。同時 CPIA 數據顯示 2021 年 182mm 和 210mm 尺寸合計佔比由 2020 年的 4.5% 迅速增長至 45%，預計到 2025 年兩者滲透率之和有望超 95%，小尺寸硅片將陸續淘汰。見智研究經測算，2022 預計光伏玻璃需求 22 億平，對應 1428 萬噸，其中寬玻需求約 1071 萬噸。從測算結構可以看出，未來成長性較好的是雙玻和寬玻璃。

供給層面，見智研究認為供給增量一是取決於企業擴產意願，二是取決於企業擴產能力。下游需求旺、利潤率高企業擴產意願就強但目前光伏玻璃價格已在週期底部，即使規劃了新增產能也不一定會落地。一線玻璃企業由於市佔率高，現金流更好，且規模效應強，成本控制能力好，所以可以壓價出貨來抵制二三線企業擴產，二三線企業利潤被擠壓，擴產意願自然降低。此外，光伏玻璃屬於高耗能行業，需要受到能評、環評、聽證會等方面的約束，制約了產能無序擴張的同時也增加了新增產能落地的不確定性。

根據見智研究測算，截至 2021 年末，國內光伏玻璃產能預計達 46360t/d，同比增長 50%。剔除檢修因素，預計年產能 1692 萬噸，對應產量約 1151 萬噸。假設 22 年僅一線企業信義光能和福萊特擴產，其他企業產能保持不變，2022 年預計雙寡頭共貢獻名義擴產增量 18800t/d，22 年底產能預計在 65160t/d，名義年產能在 2350 萬噸。按照 65% 的有效產量折算對應 1524 萬噸左右產量，對比需求仍然是供給過剩的狀態。所以見智研究認為，僅雙寡頭擴產已經能滿足需求了。如果二三線企業彩虹新能源、中建材、金信集團、南玻 A、旗濱集團、亞瑪頓等如期擴產，2022 年預計貢獻 32850 名義產能增量，對應 22 年總產量約 1879 萬噸/年，整體出現明顯的供大於求局面。

見智研究認為，按照今年雙玻組件 44% 的滲透率看，假設最壞情況二三線沒有如期擴產，光伏玻璃仍然是供應過剩的；2023 年過剩局面將更嚴重，所以預計近兩年光伏玻璃價格大概率仍會處於低位波動狀態。見智研究認為雖然行業處於週期底部情況下，但結構性機會仍然值得關注，由於光伏玻璃屬於標準件，產品差異小，所以成本控制至關重要，尤其在下行週期，行業毛利率較低的背景下，龍頭企業由於成本控制能力佔優，資金流較好，毛利率可以較二三線高出 6% 左右，有利於提升龍頭的市場份額。整體看，見智研究認為雖然近幾年光伏玻璃產業大概率供應寬鬆，但是關注具有α優勢的企業也值得持續跟蹤關注。

風險提示及免責條款

市場有風險，投資需謹慎。本文不構成個人投資建議，也未考慮到個別用户特殊的投資目標、財務狀況或需要。用户應考慮本文中的任何意見、觀點或結論是否符合其特定狀況。據此投資，責任自負。